筆者於 5月《發掘下一隻潛力倍升醫藥股》一文中提及復星醫藥（SEHK：2196）投資價值，近期復星的確呈現升勢，過去一個月股價升幅逾三成。本文嘗試進一步探討復星的業務增長性，以及其利與弊，復星股價未來升勢真的能暢通無阻嗎？
復星醫藥股價攀升動力 1.業務具疫情概念 復星醫藥於疫情早期就研製新冠病毒檢測試劑盒，以及有旗下瑞典子公司–博毅雅生產全球缺乏的呼吸機。但最讓市場憧憬的是疫情相關疫苖。復星醫藥在3月中透過子公司入股德國BioNTech（NASDAQ：BNTX）約0.7%股權，以每股30美元，投資5000萬美元，共同開發 mRNA疫苗。單論這筆投資收益帳面升值逾150%。
從7月公司公布數據來看，疫情相關疫苖臨床數據優異，與新冠痊癒者抗體濃度對照數據卓越，反映保護作用強大。而中國不僅人口基數大，而且人民群眾對疫苗保護的認可度高，反觀一些歐美民調顯示大量民眾不接受新冠疫苗，所以BioNTech不可能放棄中國這塊大蛋糕。問題是疫苖面世後是集中採購，還是作為二類疫苗（由公民自費並且自願受種）。若是二類疫苖形式，那怕每份疫苖單價僅只收100元（人民幣．下同），都有望為復星帶來動輒十億元計的利潤。
2.專業投資能力提升 2018年之前，復星醫藥在 A股市場是足以跟醫藥龍頭恒瑞醫藥（SHA：600276）相提並論的，但因為股權混亂、亂投資帶來的商譽風險等一系列問題，導致股價腰斬，亦因而在市場失去熱度。
但近期復星醫藥的投資能力相當不俗。除了上述BioNTech的投資，還有收購後控股的GlandPharma，其注射劑出口得的美國 ANDA批文領先同類A股企業。另外，早前列為可供出售金融資產的早期醫藥投資項目中，一些項目取得非常高的收益率，例如復星醫藥在迪安診斷（SHSE：300244）的內部收益率逾75%。
3.核心競爭力明顯上升 復星於2017-2019年營收複合增長率（CAGR）為15.6%，同期研發投入CAGR為 25.7%，研發力度及實力明顯增強。
集團營銷模式轉向專業化、品牌化、數字化。截至2019年底已形成近5300人的營銷隊伍，其中包括近1000人的海外藥品與醫療器械營銷團隊。而且在國外積極與歐美企業合作，並持續擴大非洲醫藥市場的推廣業務範圍，業務版圖宏大。
集團於醫療器械和醫學診斷業務的競爭力亦相當顯著。集團的醫療激光美容設備在全球（尤其是國內）市場均佔據高市佔；另於高端醫療急救車及醫學用特種車輛市場份額亦位居國內前列。而且集團通過合資公司代理銷售的「達芬奇手術機器人」，是目前市場上唯一同時獲得美國FDA 和國家藥監局許可上市的微創腔鏡外科手術機器人產品，在行業有明顯的技術優勢。
4.復星醫藥在港較其Ａ股折讓五成 於內地眾藥業A股中，創新藥龍頭恒瑞醫藥市盈率為86.7倍；醫療器械龍頭邁瑞醫療（SHE:300760）為 79.8倍；疫苖及血製品企業智飛生（SHE:300122）為94.9倍、沃森生物（SHE: 300142）為1465倍、華蘭生物（SHE: 002007 ）為89倍。復星醫藥A股市盈率只得56.1倍，不單復星醫藥A股估值較內地同業為低，而且復星醫藥港股較其A股，更有逾50%折讓。集團很大可能被低估了其價值，未來有上調空間。
復星醫藥潛在風險 1.中國多邊關係緊張帶來影響 中國目前在國際政治舞台中處於風高浪尖，國內企業的海外投資、中美企業合作過程中有關專利及技術的引進都可能造成阻礙。現時復星的美國合作企業包括 Kite、直觀外科、butterfly network等公司。
2.市場對 CAR-T 研發憧憬或許過高 復星有涉獵CAR-T免疫療法（Chimeric antigen receptor T-cell therapy，即嵌合抗原受體T細胞療法）是國內鮮有企業涉獵的領域，同樣踏足此領域的傳奇生物（NASDAQ：LEGN）在 IPO前股權價值僅 19.5億美元，現時在美股市值達 41.1億美元。因此市場對復星此業務都寄予厚望。
不過， CAR-T之所以較少企業涉獵，很大程度上是對其治療效果的應用性感到悲觀。國內有大型藥企CAR-T研發團隊的相關人士在接受《國際金融報》訪問時表示，目前臨床數據顯示CAR-T用於治療血液病的效果不俗，但血液病的受眾範圍較窄，所以業界希望CAR-T可以用在實體瘤的治療，但目前的數據則顯示 CAR-T用於實體瘤效果遠不如預期，以致不少企業捨棄 CAR-T技術。
結語 雖然復星醫療於多方面有其賣點，包括疫情相關疫苖、旗下高回報投資項目及專業領域的技術競爭力。不過，該股亦有其風險，因此看好其前景之餘，投資注碼上不宜太進取。
編輯:Cyrus Li
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