買股票收息可享持續現金收入，但股息陷阱處處，一不小心容易成為下隻匯豐。佐丹奴（SEHK：709）過去分派豐厚，以2019年度每股分派計，現價股息率超過10%。集團最近公布中期業績，表現如何？仍是收息陷阱嗎？
零售業面臨強烈逆風 佐丹奴主要從事服裝銷售業務，經營著超過2,000間門店銷售自有及授權品牌，例如Giordano、Giordano Junior、Giordano Ladies、及BSX。然而，2020上半年出現強烈逆風，零售行業踏入嚴寒。疫市中大眾外出消費意欲大降，潮流衣物屬於非必要消費，受打擊更加沉重。佐丹奴的營業額在疫市中錄得逾4成跌幅，反映門店銷售表現相當遜色。
銷售額受挫下，佐丹奴的盈利能力更被嚴重削弱。毛利率下跌4.7個百分點至54.6%，這或可歸因於高定價品牌受疫市打擊更大，影響銷售組合佔比。邊際貢獻大幅減少對經營效益影響顯著。分銷成本雖然有所減少，但仍蠶食全數溢利，經營利潤由盈轉虧，錄1.8億元虧損，同比跌幅為170%。
邊際低而且欠缺優勢 佐丹奴的品牌成功進駐多個海外市場，但服裝行業競爭激烈，低定價親民品牌眾多，例如迅銷有限公司（SEHK：6288）旗下「UNIQLO」及「GU」。雖然市場激爭未有對佐丹奴的定價能力構成重大威脅，事實上集團的毛利率更勝於迅銷有限公司最新公布的51.9%，但大眾品牌欠缺獨特性，市場份額持續被競爭對手及新晉品牌攤分，銷售周轉表現會出現下行壓力。這為佐丹奴的業務表現帶來重大不確定性，因為利潤率本已不高，銷售表現波動容易造成顯著虧損。
雖然今次虧損主要源於疫情影響，如以上提到的迅銷有限公司同樣在最近公布的季績中錄得虧損。然而疫情競爭環境不見得會有明顯轉變，佐丹奴早在疫前已面臨增長困難，營業額在2015至2019年間累計錄得近10%負增長，反映品牌實力持續被競爭所削弱。
結語 即使銷售表現可在疫後重振，若品牌吸引力無法改善，業務不確定性依然相當高，長線投資收息未必可取。
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