東南亞受惠於人口增長，經濟改善以及科技普及化等利好因素，其科技股已成為投資者的新寵。今年最熱門的東南亞科技股就非Sea Ltd（NYSE：SE）莫屬。
儘管Sea Ltd的前景非常可觀，但筆者將在本文拆解公司的三大風險因素，給投資者作爲參考。
估值是否過高？ 自年初以來，Sea Ltd的股價已翻了三倍多。作爲一家仍處於虧損的公司，它目前的估值是收入的23倍。
反觀國内的科技巨頭，阿里巴巴（NYSE：BABA）（SEHK：9988）目前的估值是收入的9倍，騰訊（SEHK：700）是11倍，而拼多多（NASDAQ：PDD）倒也是23倍。
當然，投資者可以認爲Sea Ltd 23倍的估值很合理，畢竟拼多多作爲同樣年輕和在美國上市的公司，其估值與Sea Ltd很接近。而且，像阿里巴巴和騰訊這些巨頭，未來的增長潛力應該沒有Sea Ltd那麽高。
但很多時候，公司年輕不一定代表未來就有高的增長率。一家年輕的公司，如果在還未成熟的行業裏，定會面對非常激烈的競爭，相反如果在已經成熟的行業裏，則會遭到巨頭的打壓，停滯不前。
姑勿論Sea Ltd的估值是否合理，單看它的估值倍數是阿里巴巴和騰訊的兩倍，就不禁令人心寒，反問這是不是一個快要爆破的泡沫（筆者對拼多多也有同樣的憂慮）。
商品總值數據是否可靠？ Shopee是Sea Ltd旗下的電商平台。根據資料披露，以商品總值（GMV）來計算，Shopee是2019年東南亞最大的電商平台。
毫無疑問，這對Shopee來說是一個值得驕傲的里程碑，畢竟它是東南亞新冒起的電商，而在今年超越了其他兩家，深耕東南亞電商行業多年的Tokopedia和Lazada。
但商品總值並不等同於收入。商品總值計算的是通過平台進行交易的總銷量，它不會考慮到退貨，取消訂單，折扣等情況。在極端的情況下，公司可以安排人在平台上大量下單，然後再退單或取消所有訂單。公司不會有收入，但商品總值卻會增加。
近年來，市場上不斷有批評商品總值的聲音，認爲此指標很容易誤導投資者。内地電商巨頭阿里巴巴和京東（NASDAQ：JD）（SEHK：9618），今年都決定不再每季公佈其商品總值的數據，而改爲每年公佈一次。
無論Shopee的商品總值是否有誤導成分，對於投資者而言，都不應只關注這一個指標，而應深入研究其整體的財務表現。
公司的增長能否持續？ Sea Ltd旗下有三個業務部門 – Garena（網絡遊戲），Shopee（電商平台）和SeaMoney（金融科技）。
公司現在唯一有正EBITDA的部門就是Garena，其他兩個部門都是虧損的。管理層預計公司將會繼續虧損，因為公司需要透過補貼，來擴充電商和金融科技的業務。從公司往年業績亦可看到，公司收入越高，虧損也就越利害。
過去幾年裏，市場上充滿了創業成功的故事和傳奇的創業家，投資者比起以前更容易接受虧損的公司。但對於一家上市公司來説，過去5年都是虧損的，投資者必須不斷反問自己，公司什麽時候才可以盈利，一家不燒錢就不能增長的公司會有怎樣的結局？
如果市場只關注那美好但遙不可及的前景，而又選擇不理眼前的事實，那我們是否正處於一個過度投機的市場？
結語 Sea Ltd很有可能成為東南亞的騰訊。但是，作為精明的投資者，我們需不斷重複反問自己以上的問題，特別是當市場過熱的時候。當所有人都被利欲冲昏頭的時候，我們更加需要謹慎，保持頭腦清晰。
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