幾乎每間投行也給予H&H（健合）國際（SEHK:1112）買入或跑嬴大市評級，配方奶粉業務防守性強，而疫情令人更注意健康，保健品理應受惠。但何以公司股價至今全無升幅？表現落後於同業如蒙牛（SEHK:2319 HK）、澳優（SEHK:1717 ），是分析員還是投資者走漏眼？
健合國際主要收入來自兩大核心業務：嬰幼兒配方奶粉及成人營養補充品，佔2019年營業額超過90%。前者為消費者熟識的Biostime合生元品牌，而後者則為2015年收購澳洲Swisse品牌。兩者在國內都有一定市場佔有率，公司收入按地區劃分，也自然主要為中國市場。
嬰幼兒配方奶粉增長穩定 雖然疫情反覆，疫情無可避免對今年業務會有一定影響。不過全球各地也實施封城及限聚令等抗疫措施，主要影響線下及海外業務。不少消費者都轉移在各大電子商務平台消費。據國家統計局最新公佈7月份線上零售數據，未有受到疫情影響，仍然錄得按年升幅9%，增幅遠超過整體銷售表現 。
嬰幼兒配方奶粉行業方面，相比外國品牌，內地品牌近幾年也努力提升品質和市場佔有率，或開發新產品提升平均售價。不過，由於行業競爭非常激烈，預計即使健合國際的嬰幼兒配方奶粉業務能穏定增長，仍然難以長期維持現時高於同業水平。
成人營養補充品看高一線 另一方面，成人營養補充品業務則相信能夠成為公司的增長點，不論國內還是澳洲本土，Swisse的業務一直快速增長。雖則澳洲封城及停航措施的確對海外銷售造成打擊（尤其水貨客在澳洲採購營養補充品運回國內出售），水貨問題對集團影響降低，料只要健合穩定了供應鏈，基於疫情下消費者更加注意健康，加上Swisse品牌在中國消費者間的知名度非常高，有利於營養補充品在電子商務平台上銷售。
參考另一澳洲營養補充品公司——Blackmore（ASX:BKL）的業務公告，該公司認為要增加中國市場分額，必要投於大量資源作本地化宣傳，所以Blackmore也轉移重心到其他東南亞市場。雖然說明國內營養補充品行業競爭激烈，但對Swisse而言就是少一個主要競爭對手。
投資結語 公司估值方面，現時市盈率為18倍，正處於歷史平均水平，以最保守假設，即行業競爭令毛利率無法提升，而銷售成本同時無法降低，現在股價就等於預期今明兩年的銷售額都只能有單位數增長。這個估算的確有點脫離現實，亦反映了公司價值被低估，也難怪一眾大行分析員一面倒給予買入或跑嬴大市評級。公司將於8月25日公佈上半年業績，可以留意管理層對業務展望。
編輯:Cyrus Li
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本文所提供的信息僅供一般參考之用，並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者Loonie Yen沒持有以上提及的股票。The Motley Fool Hong Kong Limited(www.fool.hk) 2020
