幾乎每間投行也給予H&H(健合)國際(SEHK:1112)買入或跑嬴大市評級,配方奶粉業務防守性強,而疫情令人更注意健康,保健品理應受惠。但何以公司股價至今全無升幅?表現落後於同業如蒙牛(SEHK:2319 HK)、澳優(SEHK:1717 ),是分析員還是投資者走漏眼?
健合國際主要收入來自兩大核心業務:嬰幼兒配方奶粉及成人營養補充品,佔2019年營業額超過90%。前者為消費者熟識的Biostime合生元品牌,而後者則為2015年收購澳洲Swisse品牌。兩者在國內都有一定市場佔有率,公司收入按地區劃分,也自然主要為中國市場。
嬰幼兒配方奶粉增長穩定 雖然疫情反覆,疫情無可避免對今年業務會有一定影響。不過全球各地也實施封城及限聚令等抗疫措施,主要影響線下及海外業務。不少消費者都轉移在各大電子商務平台消費。據國家統計局最新公佈7月份線上零售數據,未有受到疫情影響,仍然錄得按年升幅9%,增幅遠超過整體銷售表現 。
嬰幼兒配方奶粉行業方面,相比外國品牌,內地品牌近幾年也努力提升品質和市場佔有率,或開發新產品提升平均售價。不過,由於行業競爭非常激烈,預計即使健合國際的嬰幼兒配方奶粉業務能穏定增長,仍然難以長期維持現時高於同業水平。
成人營養補充品看高一線 另一方面,成人營養補充品業務則相信能夠成為公司的增長點,不論國內還是澳洲本土,Swisse的業務一直快速增長。雖則澳洲封城及停航措施的確對海外銷售造成打擊(尤其水貨客在澳洲採購營養補充品運回國內出售),水貨問題對集團影響降低,料只要健合穩定了供應鏈,基於疫情下消費者更加注意健康,加上Swisse品牌在中國消費者間的知名度非常高,有利於營養補充品在電子商務平台上銷售。
參考另一澳洲營養補充品公司——Blackmore(ASX:BKL)的業務公告,該公司認為要增加中國市場分額,必要投於大量資源作本地化宣傳,所以Blackmore也轉移重心到其他東南亞市場。雖然說明國內營養補充品行業競爭激烈,但對Swisse而言就是少一個主要競爭對手。
投資結語 公司估值方面,現時市盈率為18倍,正處於歷史平均水平,以最保守假設,即行業競爭令毛利率無法提升,而銷售成本同時無法降低,現在股價就等於預期今明兩年的銷售額都只能有單位數增長。這個估算的確有點脫離現實,亦反映了公司價值被低估,也難怪一眾大行分析員一面倒給予買入或跑嬴大市評級。公司將於8月25日公佈上半年業績,可以留意管理層對業務展望。
編輯:Cyrus Li
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本文所提供的信息僅供一般參考之用,並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者Loonie Yen沒持有以上提及的股票。The Motley Fool Hong Kong Limited(www.fool.hk) 2020