8月13日，摩根士丹利、瑞信、國金證券、Jefferies等四家機構同一天調高了微盟集團(02013)的目標價；4天后，微盟集團公佈了其2020年中報。
這張中報的成績，甚至超出了大摩等的預期。
數據顯示，2020年上半年，微盟經調整營收10.50億元人民幣（以下單位等同），同比增長59.9%；經調整EBITDA（息稅折舊及攤銷前盈利）同比增長68%，至1.15億元；經調整淨利潤由同比增長77.4%，至0.52億元。
智通財經APP注意到，微盟集團的業績增長源於SaaS產品和精準營銷兩大核心業務的推動。根據報告所示，2020年上半年，微盟集團SaaS產品收入爲3.05億元，增長39.2%；精準營銷業務毛收入爲46.1億元，增長156.5%。
作爲對比，大摩此前預測，SaaS訂閱將在上半年實現37%的同比收入增長，精準營銷毛收入將同比增長134%。在衆多的研究機構裏，大摩一直是微盟堅定的支持者、樂觀的看高者，但這份中報成績單比大摩的預測還要高。
最大的看點是，在微盟所有的中報數字背後，SaaS的成績單值得放在陽光下審視，這是支撐微盟目前71.764倍動態PE值的基石所在，也是決定公司未來成長的天花板。就中報數據來看，從收入佔比、付費用戶數、ARPU值、大客戶比例、LTV/CAC等多維度數值而言，微盟的表現均不遜色。
甚至是，如果將以上所提及的LTV/CAC這些維度置於放大鏡下做一個剖析，會發現，微盟的SaaS已經實現了裂變。
這個時間點，始於2020年、溯源於疫情，這是微盟的SaaS業務和過去堅決決別的分野點。
財報背後的SaaS祕密
根據財報顯示，微盟2020H1的10.5億元總營收，事實上已超過2018年全年，併爲2017年全年的近兩倍。
從SaaS收入上看，2020年H1接近2018年全年的總和，而如果依目前的增速，SaaS全年營收或將超過6億元，較之2019年增長40%以上。
就兩塊業務分析，雖然SaaS營收增速略低精準營銷，但增速已在同類企業中名列前矛。更重要的是，考慮到SaaS市場早期並非以營收爲目的，而是以擴大用戶側市場爲戰略依歸，故此考覈付費商戶數、ARPU值 、大客戶比例、流失率等關鍵指標更爲精準。
從經營數據來看，在SaaS產品業務板塊，因爲年初的刪庫事件，原付費商戶的流失率較去年有所增加，達10.6%；而新增付費商戶數上升15726名，使得現有存量付費商戶數88463名，同比增長26.4%，說明市場已對微盟SaaS產品恢復信心。
微盟歷年客戶流失率數據表
從ARPU值來看，爲3447元，同比增長10.2%，考慮到微盟付費商戶逐漸向中大型企業集中，這個數據在下半年會有所增長，全年數值或將超過7000元。作爲對比，2019年ARPU 值爲 6373 元。
作爲最重要的考覈指標，LTV/CAC（客戶生命週期價值/客戶獲取成本）是SaaS供應商最重要的指標。更高的ARPU、更低的流失率和更高效的客戶獲取成本都爲LTV/CAC帶來積極影響。
2019年，微盟的SaaS合約獲取總費用爲1.98億元人民幣，LTV/CAC指標爲4.24，較2018年的3.59有顯著提升。根據智通財經APP的初步估算，以2020H1數據作爲參考，代入至年化計算，則微盟2020年LTV/CAC或有可能達到4.5左右。
LTV/CAC指標的優化，主要得益於KA客戶數量的快速增加。KA客戶的續費能力、存續能力都較SME客戶強，並且ARPU值相對較高。這也將進一步鞏固公司在SaaS收入端的客戶質量。
大摩認爲，LTV/CAC指標的提升也顯示公司微盟通過智慧零售服務進入中大型企業市場獲取市場份額的策略，預計將使公司收入快速增長並同時改善客戶生命週期價值對客戶獲取成本(LTV/CAC)的比率。其甚至判斷，若進展順利，微盟可將LTV/CAC（客戶生命週期價值/客戶獲取成本）指標從僅3倍提高到10倍以上。
微盟在這半年做對了什麼？
2020年上半年，烘焙品牌奶蜜迦南，依託微盟智慧餐飲“三店一體”升級會員系統，實現40%以上的會員轉化及55%以上的復購轉化。
自2013年推出第一款SaaS產品，基於微信公衆號的深度開發，爲企業商戶提供去中心化的解決方案。受益於微信的發展，微盟一路成長爲微信生態最大的第三方開發服務提供商。
疫情加速企業數字化升級進程，在線新經濟發展迅速，2020年上半年以來小程序商業化節奏加快。
微盟集團的SaaS業務主要基於微信小程序提供。騰訊近期發佈的Q2財報顯示，二季度微信及Wechat的合併月活增至12.06億。以小程序爲載體、加上廣告營銷、支付、公衆號、視頻號等構成的微信生態圈內，小程序商業服務能力不斷升級，陸續推出小程序直播、微信小商店、小程序訂單管理、交易保障、微信物流助手等系列能力，完善電商交易生態。
對To B端商戶來說，疫情之下固守傳統的經營模式行不通，小程序崛起讓商家看到數字化變革的方向。疫情中藉助小程序轉型線上經營的零售、餐飲等行業商家數不勝數。
微信小程序商業化加速、疫情倒逼企業數字化轉型的種種契機，鋪墊了微盟集團SaaS業務的逆勢增長。
作爲微信生態的頭部服務商，在這場危機中，微盟瞄準直播電商、社交電商、小程序電商等智能營銷新業態發展迅猛帶來的巨大需求，搶灘在線新經濟，圍繞着爲商家提供智慧零售、直播電商、私域流量運營等的解決方案，甚至藉助投資併購等手段，微盟的新經濟SaaS版圖迅速擴張到智慧餐飲、在線教育等領域。
其中，智慧零售與直播電商板塊成爲微盟集團搶灘在線新經濟的“排頭兵”。
受零售數字轉型需求激增推動，微盟集團智慧零售業務在上半年屢獲大單，智慧零售商戶數量已達2260家，其中有五分之一的商戶都是品牌商戶，達到457家。
正是ARPU較高的品牌商戶實現激增，高客單價的客戶未來將有力推動SaaS整體業務收入的高增長。財報顯示，2020年上半年微盟智慧零售收入4606萬元，佔SaaS總收入15.1%，較2019年上半年增長701.0%，超2019年全年。
在直播電商方面，微盟智慧零售的增長另一個重要因素源於直播電商和微信小程序在2020年上半年都得到了爆發式發展，微盟的小程序直播平臺“微盟直播”成爲商家小程序直播的首選工具之一。而在2020年上半年，微盟推出了"超級直播間"計劃，打通廣告引流到直播互動促成商品購買的閉環。如美妝品牌珀萊雅，首次與微盟嘗試該模式，通過朋友圈廣告定向直投，精準種草目標客戶，直播2小時，觀看人次超100萬。
微盟還投資了一站式短視頻創意和生產平臺“秒影工場”、直播電商服務機構“構美”，通過通過直播新流量爲客戶帶來品效協同的全鏈路解決方案。未來直播電商有望成爲微盟的另一成長髮動機。
微盟爲“最大確定市場”埋了伏筆
SaaS是目前的確定性市場，根據預測，2022年此一塊市場規模將達1300億美元。
微盟在這個最大的確定性成長市場，埋下了戰略與戰術的伏筆。
就財務來看，截至2020年6月30日，微盟集團的現金及現金等價物達到21.48億元人民幣，穩健的財務結構爲未來發展打下了堅實基礎。
從費用支出而言，在公司營收高成長的同時，微盟的運營費用佔總收入的比重從2019年上半年的58.7%下降至47.1%。收入高成長和減支同步行進，一進一出之間，無形增厚了微盟的利潤。
從業務線角度而言，微盟在智慧餐飲、直播電商、短視頻、在線教育等垂直細分領域進行投資佈局。2020年下半年，微盟計劃拓展更多的雲服務品類，探索在線新經濟商業模式；增強現有客戶變現能力；加強外部合作、構建微盟雲平臺開放合作生態；探索更多戰略合作和收購機會；通過去中心化業態爲商業賦能，圍繞商業雲、營銷雲、銷售雲、服務雲構建智慧商業生態。
微盟表示，將持續探索戰略合作關係及投資收購機會，未來隨着更多優質投資項目的落地，微盟集團的新經濟商業版圖還將不斷擴大。
微盟還在財報中着重提到，公司SaaS業務正在進行國際化的嘗試，目前已在澳大利亞、加拿大、日本、韓國、香港等國家和地區進行佈局和初步營運。
總結而言，充裕的現金儲備、財務結構健康支撐後續高速發展，未來受益與企業數字化需求提升、小程序商業化步伐加快及在線新經濟、國際化等多重風口的疊加效應，發展前景和盈利能力將進一步提升。
如何爲微盟進行估值
今年以來，微盟集團累計漲幅超過 230%，公司股價上行驅動主要來自微信小程序商業化加速、疫情影響下線下門店線上信息化加速等因素帶來的業績催化，以及市場對於業績增長確定性較強的 SaaS 類公司估值定價的提升。
智通財經APP注意到，近期微盟集團屢獲市場認可，先後被納入恆生綜合指數、港股通指數、MSCI中國小型股指數、恆生科技指數 。2020年5月，微盟集團順利納入MSCI中國小型股指數。2020年7月，微盟集團又作爲首批成分股入選恆生科技指數。
在微盟研報發佈之後，大摩、瑞信、廣發、中金、浙商、中信、美銀美林、國盛、第一上海等9家國內外紛相發佈研報予以解讀，且均對微盟給予“買入”或“增持”評級。
瑞信根據微盟中報，特意高升了微盟目標價爲14.1港元，維持跑贏大盤評級——此前的目標價爲13.4港元。其給出的理由是，微盟強勁的SaaS增長與精準營銷的目標市場整體提升，以及經營成本開支得到合理優化的利好因素。
大摩表示，經營性開支的改善觸發升級至“增持”。強勁的增長既反映了微盟集團合作伙伴良好的投資回報率，也反映了微盟集團的服務效果良好。騰訊(00700)與今日頭條皆向代理商提供了更好的支付條件，所以降低營運資金的要求，從而大大改善了運營現金流。
美銀同樣提高了微盟的目標價。其認爲，由於精準營銷的強勁業績表現，預計2020和2021財年的收入將分別提升11%和20%。基於SOTP對公司估值，將目標價格從11港元上調至13.2港元。
中信證券認爲，公司未來戰略主要聚焦在大客化、國際化及生態化方面。大客呈現出高客單價、高留存率等特點，公司智慧零售大客於推出第一年留存率約100%左右，公司預計未來流失率仍在個位數左右。我們認爲，隨着未來公司持續拓展KA客戶，有助於持續提升公司LTV/CAC，優化經營模型。
從二級市場來看，微盟仍然是資本市場關注的焦點。
在過去三個交易日裏，微盟淨流入資金爲1.02億元，20日淨流入爲4.26億元。
截圖來源：智通財經APP
從技術線來看，微盟目前處於一個11-13港元的中樞盤整階段，且股價一直位於60日線上方，且在過去的兩個交易日裏交易金額持續放大，在11港元左右具有堅實的基礎。
從未來而言，微盟作爲微信生態內頭部服務商，SaaS+營銷的業務模式爲公司提供了持續的高成長驅動。
在全球流動性寬鬆背景下，隨着電商流量來源泛化趨勢加速，騰訊、頭條、快手等互聯網巨頭紛紛佈局電商賽道，品牌商全渠道流量佈局及管理需求快速提升，微盟集團智慧零售及智慧餐飲 KA 客戶拓展，將會其業績帶來的高質量成長性和潛在超預期的可能性。