回想2020年元旦，您認識Zoom Video Communications(NASDAQ:ZM)嗎？您知道「Zoom」是什麼嗎？
說實話。
當然您可以騙自己說：「當然知道」， 但回看一下日誌或簡單地看看互聯網使用記錄，Zoom有在您視線範圍中出現過嗎？不要因為沒有出現過而感到慚愧。於1月1日，「Zoom」一詞在Google搜尋趨勢(Google Trends)的感興趣指數在100分中只有4分，於4月1日，已經升至100分。換句話講，就是升了25倍！
最起碼這可以作為您並未在1月這隻股份今年大升之前投資這隻增長股的藉口。 我沒有這種藉口，我一直看淡Zoom Video，但情況即將改變。雖然股價今年升了兩倍，但我很快會買入一些股份，理由如下。
我當時在想什麼？ 首先，這隻個股看似是令人感到雀躍的離譜股票。確實，製作一個出色的影片應用程式極具價值，但又有多難？如果Alphabet旗下Google想製作能與其一較長短的產品（的確有一個），可以投資1,000多億元在產品之上，旗下擁有Skype的微軟(Microsoft)也可做到這點。
簡而言之，我認為Zoom的護城河極窄。隨著越來越多企業開始重視高質素視像會議，科技巨頭的關注或會重擊Zoom，
但之後我決定再深入研究一點。在細閱招股章程和最初幾季業績之後，我對得出的發現完全感到驚訝。美元淨保留率達138%，相當驚人，這意味Zoom不單止是保留客戶，而是令客戶每年花多約40%在Zoom之上，
這是高轉換成本的證據，這是真正的護城河。加上Zoom的網絡效應（公司越多使用Zoom，就越大機會整間公司都需要使用Zoom），競爭優勢相當明顯。
那麼為何我跳過這隻股票？我曾發表的文章內其中一句解答了這個問題：「已經越過界線，買入價純粹就是過度昂貴。」 當時，Zoom的股價為銷售額的接近70倍，我認為跳過這隻股票是恰當之舉。
我現時的看法：Zoom非常反脆弱 我過去曾經說過，當一間公司擁有廣闊護城河和選擇能力（將於下文詳述），我就不會理會估值。令Zoom變成這條法則的一個例外顯然對我不太有利。
近日，我決定是時候讓Zoom加入我的反脆弱(antifragile)框架，得出的效果相當好，好得令我不禁問自己「為何不早點買入這隻股票？」。
為何表現這麼好？
- 使命宣言： Zoom的使命宣言簡單而具啓發性：「建立流暢視像通訊」。
- 護城河： Zoom受惠於前述轉換成本和網絡效應，品牌價值急升。
- 選擇能力： 這代表有多種途徑達成使命。不同的訂閱級別（每個級別均附設額外功能）令Zoom顯然具備選擇能力。
- 財務韌性： Zoom持有約14億美元現金，幾乎沒有長期債務，而且在去年產生3.5億美元自由現金流，這令Zoom在機遇出現時可靈活把握機遇。
- 客戶集中度： Zoom擁有成千上萬客戶，少了一個亦無關痛癢。
- 由創辦人領導的公司： 袁征創辦了Zoom，且仍然領導Zoom。我一直相信創辦人就是與生俱來受到鼓動去建立一些具備長遠價值的東西。
- 内部人士持股比例： 如果有了創辦人仍不足夠，據最新委託投票書顯示，內部人士持有約24%股份，並控制51%投票權，意味著他們能夠受惠（或無法受惠）的程度與股東一樣。
- 企業文化：不僅僅是最高層管理人員，員工每日都過得開心，他們在Glassdoor.com給予Zoom 4.7評分，94%員工表示會推薦朋友加入公司，而袁征贏得97%認可評分。
- 之前我認為視像會議需要多年才能普及。因此，科技巨頭仍有時間開發自家工具。品牌價值不值那麼高。
- 現在我認為普及所需時間由多年縮短至數月。Zoom擁有最好的產品，而品牌價值出現驚人突破。要有一個功能遠超Zoom的產品又或者同樣高效但成本遠低於Zoom的產品才能搶走Zoom的生意。護城河相當廣闊！
圖表由筆者編製。資料來源：美國證券交易委員會文件。
這種增長令人難以置信，而我認為增長尚未完結。無錯，面對面會議仍然佔有席位，並將會捲土重來，但包含遙距工作的混合模式會延續下去，這種模式成本較低，對家庭來講更加方便，對環境更加好，而且基建徵稅亦會較低。
有些人可能認為股價過高，我並非其中一分子。如果萬里富的買賣規則允許，我會將這隻股份加入自己的投資組合當中。
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