特斯拉有龐大的發展空間，但其利潤率不足以支持其超高溢價。 特斯拉(NASDAQ:TSLA) 的股價即使在新冠肺炎高峰期曾短暫下挫，在2020年首四個月已經幾乎翻了一倍，四月底的股價接近800美元。
不過，馬斯克（Elon Musk）對股價急速上升有所保留。5月1日，這名特斯拉的行政總裁在Twitter上直言：「（我認為）特斯拉股價過高。」當天特斯拉股價暴跌10%。但是，投資者的熱情消退了一陣子而已，特斯拉在六月恢復升勢，七月份繼續飆升，在7月13日觸及1,794,99美元的歷史新高。其後股價回落，但自馬斯克在Twitter上稱股價過高以來，特斯拉股價仍已升近一倍。
短期內，馬斯克對特斯拉股價的評估似乎錯了。不過，在渴望增長的投資者將股價推高至公司長期盈利前景無法支持的水平這方面，他說得沒錯。
盈利能力欠佳 多年來，特斯拉的管理層一直吹捧高利潤目標。在最近的業績電話會議上，財務總監Zach Kirkhorn提到，中期目標是營業利潤率「不低於10%」，超過該水平還有額外的上升空間。達到10%，特斯拉就會成為全球汽車業的龍頭。
不過，特斯拉的盈利能力一直不盡如人意。上個季度，這間電動汽車先驅公司的營業收入錄得3.27億美元，營業利潤率略高於5%，稅前收入只有1.5億美元。此外，特斯拉有監管信貸收入，按年增長近四倍至4.28億美元。長遠來看，此收益來源無法持續：當其他汽車生產商提高電動汽車的產量，多餘的信貸額會變得越來越不值錢。
公道一點來看，特斯拉上季因新冠肺炎導致生產鏈中斷。如果我們回顧2019年最後一季，特斯拉的營業收入為3.59億美元，稅前收入為1.74億美元，監管收入的貢獻較小，為1.33億美元。對於市值超過2,500億美元的公司而言，這些利潤簡直是微不足道。
特斯拉缺乏大眾市場策略 特斯拉開始擴大生產，去年年底在上海開設了一間新工廠，並有意在2021年下半年在柏林和奧斯汀開設新工廠，以期利潤率會因規模經濟而提高。但是，單憑規模經濟不可能將特斯拉的營業利潤率提高至兩位數（除非監管信貸收入出乎意料地繼續飆升）。
利潤率增張的最大障礙是特斯拉需要降價。雖然已經推出了價格較低的Model 3轎車和價格合理的跨界車（Model Y），特斯拉的平均售價仍接近6萬美元。高價格對毛利率有利，在其他所有條件相同的情況下，卻不符合特斯拉想成為大眾市場汽車生產商，每年銷售數百萬輛汽車的目標，畢竟願意買貴車的人是少數。
特斯拉定期降低車輛的價格，就在幾週前，Model Y的價格降低了3,000美元。如無法（或不願意）開發出可以低成本生產的、價格相宜的汽車，特斯拉未來就需要繼續降低現有車型的價格，這樣做卻會抵消部分因規模擴大而增加的利潤。
不能依靠軟件收入 由於特斯拉致力實現符合估值的可觀利潤，投資者和管理層已轉為採用越來越多的投機手段來支持大幅飆升的股價。例如，Piper Sandler的分析師最近將特斯拉的目標價格提高至2,322美元，認為特斯拉的營業利潤率在二十年內可能會超過20%，同時銷售的汽車幾乎可達致收支平衡。缺點？特斯拉需要說服大量客戶用近40,000美元購買全套的自動駕駛軟件套裝。
馬斯克預測全套無人駕駛功能可令每輛特斯拉汽車的價值增加「至少100,000美元」，而Piper Sandler的分析相對保守。
筆者也持懷疑態度。特斯拉的主要賣點之一是高性能。如果您一直使用自動駕駛模式，那麼購買高性能汽車就意義不大。儘管特斯拉車主未來可以在空閒時間利用特斯拉乘車網絡獲利，但獲利空間會因競爭而受到限制。而且，許多花5萬美元或上買車的人都不會願意將車變成的士。
特斯拉是一間優秀的公司，推動了早應推行的可持續個人交通工具的趨勢。但是，特斯拉規模小，利潤率低，市值卻比世界上任何其他汽車生產商高。在股價大幅回落之前，投資者應該遠離特斯拉。
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