中國的財險市場是全球第二大，但其滲透率卻是全球最低的國家之一，僅為1%左右。
因此，中國的財險市場在過去五年都有高速的增長，市場亦普遍認爲此增長會持續下去。
儘管如此，作爲内地財險市場的龍頭大哥，中國財險（SEHK：2328）的股價卻令人大跌眼鏡。自今年年初以來，其股價已下跌了近35%，市淨率（PBV）現僅為0.7x。
筆者將在本文探討，究竟中國財險低迷的估值會是一個買入的好機會，還是代表其基本面和增長潛力都將差人意。
數據是騙不了人的 車險一直是中國財險市場裏最大的產品，佔財險市場的70%以上。
自2014年以來，内地保險監管機構陸續推出商車費改的政策，使各保險公司對車險產品有更大的定價能力，但同時也導致了車險行業裏的價格戰。結果，由於獲取用戶的成本不斷上升，整個財險行業的承保利盈率都有所下降。
中國財險的綜合成本率（主要量度財險公司承保利潤率的指標，越低代表公司的承保利潤率越高）從2014年的96.5%攀升至2019年的99.2%。同樣，平安財險的綜合成本率也從95.3%上升至96.4%。
值得注意的是，中國財險的綜合成本率在2013年還是低於平安財險的。因此，商車費改的推出，是中國財險承保利潤率，差於平安財險的主要原因。
科技能夠顛覆傳統規模的優勢 中國財險在内地財險市場的份額約為30%，而平安財險的市場份額則約為20%。
車險的價格戰日益激烈，作爲規模大的中國財險理應是更有優勢的。但是，中國財險的規模主要依靠保險代理網絡，較爲傳統，比起平安財險以科技來帶動的銷售模式，不僅成本高，效率也較低。
在2019年，中國財險通過代理渠道銷售了69%的產品，而此比例在平安財險中不足25%。因此，筆者相信中國財險將會逐漸失去其規模的優勢，被平安財險迎頭趕上。
中國財險的增長空間有限 由於車險的市場份額實在太大，它將會繼續推動整個財產險市場的增長，預計新一輪的增長點會來自於内地二綫城市和農村地區。
筆者認爲，隨著科技應用在内地農村地區越來越普及，比起中國財險，平安財產險在科技上的優勢將會更突出，能以更低的成本，更有效地獲取農村客戶。
此外，憑藉其科技的優勢，平安財產險更能掌握客戶的行為和喜好，從而更好地為其保險產品定價，提升公司的承保利潤。
結語 筆者認爲，中國財險的市場領導地位，遲早是會被平安財險替代的，如今其低迷的股價和估值是非常合理。
延伸閱讀
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The Motley Fool Hong Kong Limited(www.fool.hk) 2020
