本文來自寶新金融研報，作者：譚美琪。
投資亮點
在線視頻內容消費增加
自公共衛生事件蔓延，大部分國家出臺居家隔離令，線下社交、觀影等娛樂方式受到限制，消費者轉向在線娛樂平臺。其中流媒體視頻平臺增長最爲明顯。據尼爾森數據，在三月份的首三個星期，美國消費者在電視上觀看了4千億分鐘的串流內容，較2019年同期激增85%。隨着衛生事件持續，消費者在線視頻的支付意願變得更強、頻率更高。根據Statista數據，全球視頻點播市場規模按收入計預期以9.5%的複合年增長率由2020年增加至2025年的960億美元。版權運營和內容變現在在線視頻內容消費增加的背景下應運而生，阜博作爲版權保護的龍頭，其2020年上半年營收21.5百萬美元，按年大增166.4%。
具OVCP行業領導地位，助版權擁有人保護內容的價值
媒體娛樂業務成功與否，在很大程度上取決於客戶所創作的媒體產品及服務有否獲得IP權的保護。阜博集團 (03738)具全球領先地位，按2016年收入計算佔全球市場份額7.5%，其VDNA技術是一項集團專有的數碼指紋技術，讓阜博可在全球超過200,000個網站中搜查出潛在侵權內容。阜博於2017年獲得國家電視藝術與科學學院頒發的第69屆年度技術及工程艾美獎，證明了其在「保障內容價值及版權視頻識別技術」方面的工程創新能力。由於集團有能力開發及提升產品以滿足客戶的需求，集團持續成爲主要電影公司首選的供應商。
來自在線PPT平臺的持續增長
全球在線視頻廣告支出於2012年的67億美元迅速增長至2016年的172億美元，複合年增長率達26.6%，相比電視廣告的4.5%增長率，反映全球廣告市場由傳統往在線視頻內容的不斷轉變。全球在線視頻廣告支出的快速增長主要因在線視頻內容的普及程度增加，以及利用較低成本提供更多實時針對性廣告的能力提高。根據Statista數據，全球視頻廣告支出預期將以7.1%的複合年增長率由2017年的217億美元維持迅速增長至2024年的350億美元。在線廣告市場的快速增長爲收入分成模式的AVOD市場增長提供有力支持。
收購ZEFR帶來的進一步增長
爲進一步拓寬服務種類與地理範圍，阜博於2019年11月收購了加州洛杉磯的ZEFR旗下RightsID及ChannelID業務。透過是次收購，集團能夠向包括主流媒體電影工作室、電視聯播網等客戶提供進一步的內容變現服務、互補科技以及改善的銷售建議。阜博現時成爲全球唯一與YouTube、Facebook、Instagram及SoundCloud合作並符合要求的第三方版權管理供應商。成功收購RightsID及ChannelID業務的阜博，正逐步成爲綜合視頻保護及變現解決方案的優質供應商。長期而言，收購帶來的協同效應料爲集團業務收入帶來提速，從而穩固其長期增長邏輯。
估值
基於阜博集團強大的產品開發及技術能力、較高的客戶粘度，並考慮到2019年11月戰略收購ZEFR旗下RightsID與ChannelID業務所帶來的協同效應，我們預期集團2020/2021/2022營業收入爲51.0/58.6/67.4百萬美元，同比增長率爲171.3%/15.0%/15.0%。在香港及美國上市的SaaS企業平均P/S估值爲9.6倍。考慮到阜博市值較小，我們保守給予阜博6.2倍2020年市銷率，對應目標股價爲5.7港元，較現股價升幅爲23.8%。下行風險包括前期保證模式/多頻道聯播網/內部團隊帶來的潛在威脅
（編輯：張金亮）