自2018年以來汽車市場景氣度下降，今年上半年又遇到全球性的公共衛生事件，然而在港股卻有一家汽車經銷商，自4月份以來股價悄悄地走出了翻倍行情，那就是行業的龍頭企業中升控股(00881)。
智通財經APP觀察到，8月10日中升控股發佈了2020年上半年的業績公告。公告顯示，中升控股發佈上半年業績，公司實現收入582.03億元人民幣(單位下同)，同比增長1.4%;擁有人應占利潤22.9億元，同比增長10.1%。
在行業普遍示弱的情況下，中升控股的業績實現了同比增長，不過從股價上看，在近兩日恆指大幅反彈的行情下，其股價反而略顯乏力。難道中升控股的業績支撐不起當前的股價嗎?
行情來源：智通財經
汽車經銷商第二，豪車需求率先反彈
智通財經APP瞭解到，中升控股成立於 1998 年，是中國領先的全國性汽車經銷商集團之一。截至 2020 年 6 月 1 日，公司已連續5年蟬聯中國汽車流通協會發布的“中國汽車經銷商集團百強排行榜”第二名，2018年成爲國內第二家總營收過千億元的經銷商集團。
伴隨着車市的逐步恢復，各品牌分化持續，頭部企業馬太效應持續凸顯。2020年3月起汽車銷量企穩反彈，從5月份開始銷量恢復同比正向增長，根據中國汽車工業協會的統計數據，截至6月30日，全國汽車產銷量分別達到1010萬輛和1028萬輛，同比分別下降16.8%和16.9%，不過該降幅與前五個月相比，分別收窄了7.3和5.7個百分點。
值得注意的是，上半年豪華品牌引領市場回暖並搶佔了更多市場，根據乘聯會的統計，6月份豪華車零售同比增長27%，環比增長9%，市場份額達到14.9%的歷史新高。乘用車中，以德系BBA、日系雷克薩斯等復甦強勁。雷克薩斯在中國連續4個月實現銷量正增長，使得中國市場超過美國成爲第一。
豪華車復甦引領行業轉暖，一方面是需求側在3月份開始釋放，且公共衛生事件改變了消費者的出行習慣和購車計劃，私家車出行剛需活躍。另外由於境外出遊等高端消費受到抑制，從而刺激了高端豪華品牌車的需求。此外政策面從中央的刺激消費政策、到地方的補貼和放寬限購指標等措施，共同提升了汽車消費需求。
中升控股主營豪華品牌和中高端品牌，從而帶動業績企穩增長。智通財經APP瞭解到，公司主要豪華品牌有奔馳、雷克薩斯、奧迪、寶馬、捷豹路虎和沃爾沃，中高端品牌以日系品牌爲主，包括豐田、日產和本田。公司是國內首家獲得豐田經銷權的經銷商，也是中國最早獲得雷克薩斯和奧迪經銷權的公司之一。
經銷門店穩步擴張，豪車銷量佔比提升
中升控股堅持品牌+區域戰略，不斷拓展銷售網絡。截至2020年6月30日，公司擁有經銷店365家，其中包括210家豪華品牌經銷店和155家中高端品牌經銷店，覆蓋全國24個省市自治區，超過90個城市，其中又以一二線城市爲主，主要是對標其高端品牌市場，豪華品牌門店增多。不過智通財經APP也注意到，部分高端豪華品牌車也在逐漸降低售價門檻，實現市場下沉。
從業績方面看，2020年上半年，實現收入582.03億元，同比增長1.4%;擁有人應占利潤22.9億元，同比增長10.1%。不難發現，不論是營業收入還是淨利潤，其同比增速都出現了明顯下滑，尤其是營業收入方面。
中升控股的業務板塊可分爲新車銷售、售後及精品業務和增值服務業務(汽車保險、汽車金融及二手車等)。其中新車銷售是公司主要的收入來源，而售後及精品業務爲主要的利潤來源。
智通財經APP觀察到，上半年中升控股新車銷量達到197188臺，同比下降7.8%，而豪華品牌銷量達到111653臺，同比增加5.7%，因此其銷量佔比達到了56.6%，環比增加了6.6個百分點。新車銷售收入497.87億元，同比增長0.6%。豪車銷量佔比的提升，使得公司新車平均零售價提高了2萬元至25.25萬元/臺。售後及精品業務收入達到84.15億元，同比增長6.1%，增值服務業務收入13.07億元，同比增長8%。
毛利潤方面，上半年錄得54.09億元，同比增長4.1%。其中新車銷售貢獻了14.9億元，同比增長13.6%，佔比27.5%;售後及精品服務貢獻了39.2億元，同比增長0.8%，佔比達到72.5%。因此售後纔是中升控股主要的利潤來源。
此外中升控股的利潤率穩步增長，2020上半年毛利率爲9.29%，淨利率3.97%，同比分別增長0.24和0.31個百分點。其中新車銷售的毛利率爲3%，售後及精品服務的毛利率爲46.6%。智通財經APP觀察到，龍頭廣匯汽車2019年的政策銷售毛利率爲2.46%，維修服務的毛利率爲27.36%。
在費用支出方面，在上市公司中中升控股的零服吸收率表現亮眼。零服吸收率是售後服務毛利潤與公司三費總額的比值，反映了經銷商售後業務利潤對公司總費用的覆蓋水平。
零服吸收率的數值越高，該經銷商抵抗風險的能力就越強。在整體車市不景氣時，售後業務將是汽車經銷商經營的主要支撐。中升控股近 3 年的零服吸收率均在100%左右，上半年達到了127%，明顯高於其他企業，因此拓展了其淨利潤空間。
不過在估值方面，按照8月12日收市價，中升控股的滾動市盈率爲21.97倍，市淨率4.57倍，都處於較高水平。A股上市的廣匯汽車滾動市盈率23.29倍，市淨率0.873倍。雖然部分公司未披露最新財報，可比性較差，不過從其PE Band數據可以看到，即便考慮龍頭的估值溢價，其當前股價也已經出現了明顯的高估。當然，在中升控股比較紮實的基本面之下，回調之後或是進場時機。