據最新消息，騰訊(00700)已向鬥魚(DOYU.US)發出初步非約束性要約，最快年內鬥魚、虎牙(HUYA.US)便將合併。這意味着，直播行業格局或將再度生變。
該消息瞬間吸引了媒體眼球，市場資金則選擇了利好兌現，使得鬥魚、虎牙股價雙雙回落。不過，該消息發佈的同時，鬥魚則以一紙公告交出了漂亮業績，證明了自身基本盤的穩固。
8月10日，鬥魚公佈了2020年第二季度財報，營收和利潤再次創下歷史新高。其中，收入爲25.08億元，同比增長33.9%，較指引上線高出近1億元;非美國通用會計準則下的淨利潤爲3.23億元，同比增長513.7%。
業績大幅增長的背後，得益於商業化效率的明顯提升。同時，鬥魚對電競產業鏈深入佈局的優勢逐漸得到體現，在行業競爭加劇之際，鬥魚平臺的MAU持續穩步增長至1.65億，環比增長4.43%，爲商業化效率的持續提升奠定了堅實的用戶基礎。
無論鬥魚、虎牙是否合併，掌握電競核心資源的鬥魚，在繁榮社區內容後，有望在平臺中形成完整的內容閉環，進一步提升用戶黏性，以夯實用戶基本盤。且商業化效率的提升則證明了平臺的變現潛力，這讓探索更多的變現方式成爲可能。而僅0.63倍的PEG則顯示鬥魚當前的價值仍被低估，隨着商業化的持續推進，有望迎來估值迴歸。
商業化效率持續提升，業績表現超預期
上市之初，鬥魚與虎牙的優勢便有所差別，鬥魚注重對電競核心資源的積累，這使得鬥魚有更高的MAU，但商業化效率卻弱於虎牙;反觀虎牙，其通過對主播運營效率的提升，在MAU低於鬥魚的情況下，卻實現了更好的商業化。
上市之後，鬥魚對商業化進行了強化，該短板逐漸消失，隨之而來的，則是爆發式增長的業績釋放。在該季度內，鬥魚收入爲25.08億元，同比增長33.9%，超出指引近1億元;非美國通用會計準則下的淨利潤則爲3.23億元，同比增長513.7%。
收入的增長，得益於直播、廣告及其他業務的持續發力。直播方面，鬥魚持續優化平臺的互動產品功能，用戶與主播之間的互動得以加強，從而提升了用戶體驗和付費意願;與此同時，鬥魚加強了主播與公會的緊密合作，使得腰部主播的貨幣化效率提升。
智通財經APP發現，該季度內，鬥魚總付費用戶數達到760萬，同比增長13.4%。與此同時，該季度的ARPPU爲306元，較2019年同期增長近20%，較一季度的280元環比增長9%。
在總付費用戶數以及ARPPU持續增長的情況下，鬥魚在該季度內的直播收入從2019年同期的17.08億元升至23.2億元，同比增長35.8%。而廣告及其他業務的收入爲1.88億元，同比增長14.5%，這主要是因爲品牌影響力的提升對遊戲廣告商的吸引力加大。
而鬥魚的淨利潤則進入了持續的爆發式增長階段。該季度內，鬥魚非美國通用會計準則下的淨利潤爲3.23億元，同比增長513.7%，環比增長8.75%。這是鬥魚自2019年以來，連續第六個季度淨利潤保持環比增長。
淨利潤的爆發增長主要得益於兩大方面，其一是毛利率的提升;其二是運營效率的優化。隨着付費用戶以及ARPPU的持續增長，鬥魚平臺的規模效應凸顯，邊際成本持續降低。該季度內，鬥魚的毛利率爲20.8%，較2019年同期的16.1%高出4.7個百分點。同時，鬥魚該季度內的營業費用佔總收入的比例爲11.32%，較2019年同期的16.6%下降5.28個百分點。
在毛利率與運營效率持續提升的情況下，鬥魚該季度非美國會計通用準則下的淨利率爲12.9%，較2019年同期的2.8%提升超10個百分點。
其實，商業化效率提升的鬥魚，早在上一個季度便實現了對虎牙淨利潤的超越。這也意味着，鬥魚的商業化短板逐漸消除，其面臨的問題，已由內轉向了外，如何抵禦來自快手、B站的進攻壓力成爲了新的戰略議題。
打造核心競爭力，持續提升用戶黏性
但從相關數據來看，目前的鬥魚並未受到競爭壓力的影響，其用戶層面仍保持增長趨勢。智通財經APP發現，該季度內，鬥魚的平均MAU爲1.65億，較上一季度的1.58億環比增長4.6%;其中移動端MAU達到5840萬，同比增長15.4%。
鬥魚CEO陳少傑也在電話會議上表示，當前的用戶行爲與過去幾個季度趨勢基本一致，表現出了較高的用戶黏性，平均註冊用戶的資源留存率仍保持在75%以上，該數據與過去幾個季度相比保持在了穩定狀態;與此同時，通過數據監測發現，隨着用戶使用平臺年數的增加，用戶的平均月觀看時長也會增加，即鬥魚平臺上逐漸沉澱了高質量的忠實粉絲。
在行業競爭加劇之際鬥魚仍能保持對用戶的高粘性，這主要得益於鬥魚對電競核心資源的不斷積累和深入佈局。回首鬥魚的成長道路，其發展有明顯特色，即更傾向於簽約電競行業中的頭部頂級主播，積累行業中的核心資源，形成競爭壁壘，這使得鬥魚對用戶有着更強的黏性。而在該季度內，鬥魚深入佈局電競產業鏈，構建完整賽事內容體系，以進一步加強核心競爭力。
智通財經APP瞭解到，鬥魚持續加強與騰訊等遊戲廠商在電競線上賽事的深度合作，通過創新合作的方式轉播了2020LPL春季賽、王者榮耀KPL職業聯賽、PCL春季賽、2020英雄聯盟季中冠軍盃賽等官方大型賽事50多個。據不完全統計，鬥魚第二季度累計直播王者榮耀KPL職業聯賽203場，較第一季度直播場次增加712%，觀看人次高達2.4億。
自制賽事方面，第二季度鬥魚舉辦了包括“鬥魚黃金大獎賽”在內的50多個高質量電競賽事，推動賽事期間遊戲分區用戶量和活躍度大幅提升。
與此同時，鬥魚持續與頂級電競戰隊和明星電競選手展開合作。該季度內，鬥魚簽約了TES戰隊、OMG戰隊、T1戰隊、首爾王朝戰隊等業內頂級電競戰隊。其中，英雄聯盟TES戰隊在LPL季中杯獲得冠軍，絕地求生Lstars戰隊在PCL春季聯賽中斬獲冠軍。主播方面，鬥魚獨家簽約英雄聯盟現役明星職業選手JackeyLove和兮夜，絕地求生職業選手XDD，以及人氣偶像程瀟。
據小葫蘆直播數據榜顯示，鬥魚是英雄聯盟、絕地求生、dnf、dota2等熱門遊戲中頭部主播最多的遊戲直播平臺;在7月的直播指數榜上，鬥魚英雄聯盟官方直播間熱度位列行業第一位，人氣在所有直播平臺中遙遙領先。
通過對電競產業鏈的深入佈局以及賽事內容體系的完整搭建，鬥魚有望把頻率最高、黏性最強的重度遊戲用戶留存在平臺之內;同時，鬥魚對其他社區內容持續投入，便可將高頻的遊戲用戶導入平臺內的其他社區板塊，在繁榮社區、增加變現板塊的同時，通過完整的內容閉環將用戶緊鎖於平臺之內。
PEG僅0.63倍，價值仍被低估
從上述的梳理中能發現，鬥魚當前的發展景氣度仍整體向上，雖然快手、B站的進入帶來了競爭壓力，但得益於對電競的深入佈局以及對社區內容的持續完善，鬥魚用戶基本盤繼續夯實。而商業化效率、運營效率的提升則加速了鬥魚業績釋放，付費用戶數量、ARPPU的持續提升證明了其變現潛力。但從鬥魚當前的股價來看，市值仍未反映其真實價值。
目前鬥魚已進入穩定發展期，採用PEG估值法便可計算其價值是否低估。以wind數據爲參考，券商對鬥魚2021年的淨利潤一致預測爲1.83億美元，當前市值對應2021年的PE爲23倍，但2020至2021年的淨利潤預測增速爲36.57%，即PEG僅0.63倍，低於1倍的合理估值水平，其股價仍有上行空間。
值得注意的是，鬥魚去年9月聯合日本三井物產推出的直播產品Mildom目前已取得明顯進展。據Abeam Consulting 日本遊戲直播市場調查報告顯示，Mildom的人均月平均觀看時長和人均月活躍天數均位居行業第一，MAU位列行業前三。
Mildom的成功爲鬥魚積蓄了內在價值。陳少傑表示，日本整體的遊戲市場規模僅次於美國和中國，對於手遊的消費能力和傾向性比較強，其手遊消費能力是歐美國家的兩倍以上。作爲較早滲透日本市場的玩家，鬥魚有望在未來更快的取得規模化收益。
無論鬥魚、虎牙最終是否合併，當前的鬥魚仍值得投資者關注。在6個季度連續保持淨利潤環比增長後，市場對其商業化短板的疑慮已消除，這將會是鬥魚打開估值空間的轉折點;而僅0.63倍的PEG顯示其目前價值仍被低估。同時，深入佈局電競產業鏈，構建完整賽事內容體系將進一步加強平臺核心競爭力，爲鬥魚商業化效率的持續提升以及探索更多的變現模式提供了可能性。
