作爲國內全產業鏈雞肉第一股的鳳祥股份（09977），目前靜態市盈率還不到5倍。
智通財經APP瞭解到，鳳祥股份於7月16日正式登陸港股資本市場，不過恰逢恆指大盤震盪向下，公司股價目前同樣在3.33港元發行價附近震盪，截止8月10日公司總市值僅45.4億港元，如以2019年8.37億元人民幣股東應占淨利潤計算，公司市盈率還不到5倍。
就目前而言，當下雞肉價格低迷的行業環境中，市場投資者又多以禽類養殖企業看待鳳祥股份，以致於公司當前估值水平較低。不過，如果結合公司明顯有平緩週期和鎖定利潤的C端業務，以及2020下半年巨大肉類供應缺口下的雞肉價格回升預期來看，鳳祥股份一輪估值修復行情已然不遠了。
行業低迷下的估值壓制
2020年上半年，供需格局弱化使得禽類養殖行業處於微利階段，壓制了雞肉相關企業的估值水平。智通財經APP瞭解到，首先在需求端，由於白羽雞肉消費中團膳消費和餐飲消費佔比較大，因此上半年受學校停工、餐廳停業等原因，我國白羽雞肉消費需求下降明顯。數據顯示，2020年上半年我國雞產品均價同比下降11%。
而在供給端，由於2019 年祖代肉種雞引種量高達 122 萬套，高於正常年份祖代需求量 100 萬套，2020上半年祖代更新量也達到 47.32 萬套，僅同比小幅回落 6.8%。同時，上半年國內父母代雛雞銷量2851.87萬套，同比增長40.5%，其中，6月父母代雛雞銷量588.34萬套，是禽業分會有監測數據以來，單月供應父母代雛雞第二多的月份，6月父母代雞苗銷售價格降至18.77套，處微利狀況。
同爲禽類養殖大龍頭的聖農發展，近期就發佈上半年業績報告表示，由於雞肉價格自 3 月以來同比下行，導致公司的養殖屠宰業務售價和單噸盈利下滑，公司養殖屠宰業務上半年毛利率同比大幅下降6.4 個百分點至24%，以致於聖農發展在2020 年上半年實現收入僅小幅下降0.82%至 65 億元的基礎上，歸母淨利同比大幅下降 19.4%至13.32 億元。
市場對於雞肉養殖企業業績增長的低預期，壓制着雞肉相關企業的估值水平。不過好在目前市場悲觀情緒正在逐步釋放，並且鳳祥股份由於受益與全球家禽育種巨頭科寶的深度合作，同行業內大部分企業不同，受祖代肉種雞引種問題的影響其實並不大。資料顯示，公司2020年第一季度海外銷售幾乎沒有受到影響，並且由於新品研發等措施，公司白羽雞產品還出現全面增長，其中生品增長40%，加工品增長14%，生品雞肉、加工雞肉、雞苗的售價分別保持在11.7元/kg，21.7元/kg，1.9元/每隻，除雞苗價格一定波動外其他均維持高位，公司截至2020年2月29日未經審計的收入同比有所增加。由此看來，鳳祥股份還是有望早同行一步，擺脫當前行業低迷狀況。
同時，作爲持續深耕C端業務的鳳祥股份，還具備平緩週期和鎖定利潤的獨特優勢。
2C業務爆發，帶來業績超預期增長
2C業務連續高速增長，業績受週期波動的影響將逐步被熨平。智通財經APP瞭解到，公司目前擁有B2B和B2C兩種銷售模式，其中B2B是通過直接銷售和分銷商形式售予食品服務或工業客戶、快餐餐廳、食品零售商等國內外客戶；B2C則主要通過中國境內在線及線下平臺，銷售包括“鳳祥食品”“優形”等自有品牌的雞肉製品。
其中 2C渠道毛利率水平明顯高於 2B 渠道，而 2C 渠道業務快速增長有利於促進食品板塊平均毛利率的提升。同時，由於C端消費者更注重產品品質，對價格明感性較弱，導致食品板塊毛利率水平波動是明顯小於雞肉板塊，因此食品板塊佔比的提升還將有利於提高公司的抗風險能力。
此前公司增長勢頭就非常強勁的2C業務，目前更是正迎來爆發式增長。智通財經APP瞭解到，公司目前正在持續推出新產品、爲現有產品引進新口味、新包裝以及推出升級產品，截至2016年-2019年的四個年度，公司已分別推出約47種、48種、104種及64種新產品，包括一衆雞肉熟食製品、雞肉熟食製品、調味雞肉製品等深加工產品，在天貓、京東等電商渠道都有銷售。2019年B2C線上、線下分別同比增長1.32倍、1.51倍至1.69億元和8382.7萬元，B2C的2.53億元的營收規模佔總比重同比大幅提升3.1個百分點至6.4%，高附加值產品佔比穩步增長。
2020年最新數據顯示，公司2C業務營收於2020年1-4月份 B2C客戶所得收入相比2019年同期增加500%了以上，較2019年底的6.4%呈現跨越式增長，公司2C自有品牌收入增速非常快，618期間的線上銷售額更是取得了超7倍的同比增長。目前公司產品已經覆蓋盒馬鮮生、7-11、羅森、鄰家、便利蜂、永旺等超全國線下零售門店。近期也與阿里生鮮、每日優鮮等零售龍頭企業簽訂戰略合作協議，並與雲集、達令家等社交電商平臺展開合作，在實力水平和品牌熱度持續發力的當下加速搶佔市場。
此外，肉類供應大缺口下推升雞肉價格回升以及鳳祥股份持續成本優化，還給公司業績增長再添超預期動力。
多利好共振，鳳祥再添上行動力
不過在肉類供應缺口的大背景下，雞肉價格仍有望實現超預期恢復。智通財經APP瞭解到，受非瘟影響，2019年我國豬肉產量同比大降1148.4萬噸至4255.3萬噸，據機構測算，2020年豬肉供應量或再降700-1000萬噸，巨大的肉類供應缺口是有望支撐白羽肉雞價格維持相對高位。同時，目前國內生豬市場呈現產能修復與非瘟並存的格局，復養過程中三元雜留種大幅增加，這會導致生產效率大打折扣，也將限制產能恢復進程，促使母豬存欄恢復快於生豬存欄變量，高補高淘的模式貫穿整個養殖市場。再加上受制於飼養密度下降的影響，預計下半年整體產能仍難以恢復至公共衛生事件前的水平，2020 年整體可供出欄的生豬同比仍將下降。此背景下，雞肉下半年價格恢復是有望超出市場預期的。
另外，具備產業鏈一體化優勢的鳳祥股份，還將繼續提升規模效應。智通財經APP瞭解到，公司憑藉縱向一體化業務模式，能夠根據客戶訂單生產深加工雞肉製品，包括產品的種類及數量以及交付計劃，相比於部分只專注於上游雞隻養殖或下游屠宰加工的競爭對手而言，公司能更好地控制整個生產流程及降低生產成本，因此能不斷提升生產效率並具有高度的可靠性。同時，公司在肉雞平均成活率方面，2016年-2019年分別爲92.9%、92.4%、91.2%和90.5%，始終保持在90%以上的高水平，而且公司每隻肉雞的出欄均重也從2016年的2.04千克增至2019年的2.08千克，公司通過生產流程標準化及精細化提升勞動生產率及疾病防控能力，從而能夠實現產品追蹤，以更好地保證安全性及質量。
鳳祥此次上市之後募集的資金很大一部分會繼續用於擴張產能，整體提高養殖效率和降低養殖成本，使得公司在市場後端開發有更加足夠的成本競爭力。
另外還有個值得注意的是，公司主要的飼料成本中的玉米，近期價格持續上漲也一定程度拉低市場對鳳祥2020年業績表現的預期，但其實公司身處的山東聊城本身就是一個玉米的主產區，當地採購玉米杯酒相對比較有優勢。並且公司也在期貨市場對玉米進行了套期保值，穩定了主要原材料的採購單價，進而穩定公司生產產業鏈成本。
綜上而言，在禽類養殖行業低迷以及上游飼料成本上漲背景下，國內全產業鏈雞肉第一股的鳳祥股份估值水平受到明顯壓制，但是隨着後續C端業務持續發力、下半年雞肉價格超預期修復以及公司成本控制能力突顯，鳳祥股份有望迎來一波估值修復的行情。