相較於上月13日公佈的一筆高達20.8億美元的股權融資，此次百濟神州(06160)公佈其2020年Q2業績則略顯低調。
智通財經APP瞭解到，8月7日，百濟神州公佈了其2020年Q2業績。財報顯示，截至今年6月30日，百濟神州共實現營收1.17億美元，同比下降63%;相較於去年同期5814萬美元的產品收入，今年百濟神州實現產品收入6564萬美元，創下歷史新高;不過，今年上半年百濟神州仍然延續了虧損，並較去年相比淨虧損擴大至6.99億美元。
由於淨收入的減少以及淨虧損的擴大，資本市場對此次百濟神州業績反應冷淡。7日收盤，百濟神州港美股股價分別下跌2.34%及1.59%。當前公司港股市值達到1563.45億港元。
從二級市場的股價走向來看，近期百濟神州的表現似乎與其前期在一級市場的表現出現了一定分化。
在7月21日至8月7日的交易日區間內，公司股價回落的最大幅度已達到20.25%。此次Q2業績發佈後的股價表現也同樣是近期市場持續回落表現的延續，而投資者或能從此次公司Q2業績中觀察出其中端倪。
收入主要靠自研支撐
合作終究短暫，百濟神州要走向最後的盈利，還是需要自力更生。
在上半年的業績中，百濟神州展現出了一家未盈利生物醫藥公司在擁有上市產品線後真正的成長曲線。
財報顯示，百濟神州上半年共實現營收1.17億美元，較去年同期下降63%。數據背後，是百濟神州與新基公司的合作終止，導致合作收入歸零。
財報中百濟神州坦率表示，收入的下降主要在於2019年6月公司與新基終止百澤安合作協議後導致合作收入大幅減少;此外，今年3月，國家藥監局暫停ABRAXANE在中國銷售以及產品召回後的銷售減少也是其收入下滑的原因之一。
收入減少固然“可惜”，但投資者卻可以從中看出百濟神州自研產品的真實成長曲線。
其中最值得關注的莫過於其PD-1產品替雷利珠單百澤安的業績。智通財經APP瞭解到，在去年12月底百澤安正式在國內獲批上市，今年上半年該藥銷售出現了明顯放量，當期收入達到4994萬美元，約合3.5億元人民幣，僅Q2季度的銷售額爲2942萬美元。
作爲百濟神州第一款自主研發產品，澤布替尼今年6月在國內獲批上市。今年上半年其產品收入達到697萬美元。
除了以上的自研產品，百濟神州代理新基的產品收入也保持一定增長。數據顯示，來那度胺和阿扎胞苷Q2銷售額達到2901萬美元，而在2019年同期其產品收入爲2341萬美元。
不過，並非所有的產品都有業績增長。今年3月25日，由於境外質檢不達標，國家藥監局宣佈暫停進口、銷售和使用新基公司的ABRAXANE注射用紫杉醇(白蛋白結合型)產品。受此負面因素影響，該產品在Q2僅收入24萬美元，同比大幅減少99.31%。
從以上的產品收入構成不難看出，與新基合作結束後，百濟神州的自研產品在當期已成爲公司的核心收入來源。不過目前澤布替尼銷售尚未放量，百濟神州短期收入增長預期幾乎都壓在百澤安身上。
但是作爲中國PD-1市場“2+4”格局中最後上市的一環，百澤安的業績幾乎完全要看其銷售能否“後發先至”。
挖掘產品收入潛力路途遙遙
短期內，百濟神州想靠2款上市的自研產品盈利並不現實。
數據顯示，2020年國內PD-1市場規模僅約20億美元，摺合140億元人民幣。而僅信達生物一家憑藉信迪利單抗在今年上半年便達到約9億元的收入。除此之外，百澤安還需要面對“OK藥”以及其他國產PD-1品牌的競爭。目前百澤安的定價爲10688元/支(100mg)，年治療費用最低約爲10.69萬元。
與之相比，信達生物的達伯舒現已進入國家醫保，藥價從之前的7838元/100mg直接降到2843元/支，按照200mg/3週一次使用週期，其治療年費用降至10.2萬元，但由於可以醫保報銷，患者的醫保自付僅需要3萬元左右。特瑞普利單抗的年治療費用則維持在單次費用7200元、優惠後年費用則在10.1萬元左右。
既然，治療費用不佔優勢，百濟神州便從適應症和銷售角度切入進行競爭。今年以來，百濟神州加速了對百澤安的適應症申請。公司分別在今年4月和6月在國內提交了其4項適應症上市申請。
在銷售方面，百濟神州在報告期內的銷售費用支出出現大幅增加。截至今年6月30日的三個月內，百濟神州的銷售、一般及行政管理費用達到1.24億美元，較去年同期增長51%;今年上半年，公司該項費用達到2.3億美元，摺合人民幣超過16億元，同比增長65%。
公司對此有所解釋，銷售費用主要包括擴大商業團隊規模，以及提高的專業服務費和運營活動發展所需成本的增加。
只是，作爲一家處在成長期的創新藥企，百濟神州想徹底打開國內的銷售渠道並不簡單。
據智通財經APP瞭解，當期國內10大醫院藥品供應商中，以輝瑞、阿斯利康兩大外企居首，揚子江藥業、恆瑞、正大天晴及復星醫藥等國內公司“羣雄割據”，尤其在PD-1領域，百濟神州還需要面對恆瑞的卡瑞麗珠單抗的直接競爭。
數據顯示，今年上半年恆瑞腫瘤藥銷售人員超過5000人，信達和君實銷售人員分別爲688人和424人，卡瑞利珠單抗僅銷售半年即達到信達和君實的全年水平。因此對於百濟神州而言，這一市場競爭壓力同樣存在。
除此之外，百濟神州研發管線中還有衆多自研的創新藥項目。例如，目前公司擁有的四款自主研發的在研產品：TIGIT抗體、Bcl-2抑制劑、OX40抗體和HPK1抑制劑，便是其接下來主打的研發項目。
爲此，百濟神州在今年上半年付出研發費用5.90億美元，同比增長45%，佔到2019年整體研發投入的63.6%，按照這一趨勢，今年百濟神州的研發投入將會突破10億美元。
所以公司在很長一段時間內依然是靠融資驅動公司運作。不過財報顯示，今年上半年，百濟神州的現金及現金等價物、限制性現金和短期投資餘額爲 31.6 億美元。這說明其有充足的研發及運作經費，研發的持續性擁有良好保證。
可見，百濟神州當前的產品管線中很多產品有同類最佳的潛質，但參與醫藥銷售的市場競爭，難度同樣不小。此外，在研發方面，隨着公司早期臨牀管線的推進，百濟神州今後的研發投入只會只增不減。因此，市場想短期內看到百濟神州靠自身產品達到收支平衡並不現實。
