老恆和釀造（02226）股價在近期再度出現異動，於7月30日至8月3日三個交易日累計上漲近20%。智通財經APP注意到，自2019年4月以來，老恆和股價歷次出現大幅異動，基本與公司引入“有意投資者或戰略合作伙伴”事項相關，此次亦不例外。
行情來源：智通財經APP
據老恆和於8月3日發佈的公告，公司控股股東（Key Shine及陳衛忠)確認，於8月3日，可能合作的討論仍在進行，但鑑於公共衛生事件蔓延及臨時禁制令，可能合作未有實質性進展，因此並無就可能合作訂立正式或具有法律約束力的協議。
公告稱，控股股東正在準備反對臨時禁制令的證據，並與法院預約於2020年8月4日確定臨時禁制令的下一次實質聆訊日期。由於臨時禁制令仍然生效，故控股股東或只會在法庭撤銷臨時禁制令或修改臨時禁制令的條款或作出任何其他頒令允許控股股東出售的情況下出售彼等於公司的股權。
於實質聆訊後，法院可能會解除、確認或修改臨時禁制令的條款，或作出法院認爲屬恰當的任何其他頒令。
引入戰略合作時間久已
如果單看這則公告，你可能會一頭霧水，要弄明白老恆和公告中所言的“可能合作”及“法庭禁制令”究竟是怎麼回事，還要從2019年4月3日說起。
彼時，有市場傳言稱，老恆和主席陳衛忠正與顧問合作，尋求出售公司逾49%股權，顧問已接觸包括海天味業(603288.SH)及香港李錦記等潛在買家。
對於市場傳言，老恆和於4月3日發佈澄清公告，公告稱，於公佈日期，陳衛忠已委任一名財務顧問就公司長遠發展及利益物色有意投資者或戰略合作伙伴(可能合作)。於公佈日期，並沒有就可能合作訂立最終或具有法律約束力的協議或諒解備忘錄。在此階段，陳衛忠無法確定可能合作會否落實進行，且如可能合作落實進行，亦無法確定其進行方式。
儘管老恆和在澄清公告中對“可能合作”沒有太多表述，但市場做多老恆和的熱情被徹底點燃，公司股價於4月3日至4月9日四個交易日上漲逾34%。
2019年5月3日和6月4日，老恆和相繼發佈主席陳衛忠已篩選出若干有意投資者或戰略合作伙伴以及陳衛忠擬與若干有意投資者進行磋商兩則公告，繼續提振股價。截至2019年6月18日收盤，公司股價達到5.515港元，較3月21日收盤價3.006港元上漲超過8成。
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其後，老恆和雖然每月例行公告引入戰略合作伙伴情況，但均無實質性進展，期間股價還一度受大股東股權質押消息影響而大跌。
2019年12月16日，對於等待了近8個月的老恆和投資者來說，是喜憂參半的一天。這一天，老恆和發佈公告稱，就陳衛忠可能合作物色有意投資者或戰略合作伙伴，如陳衛忠所確認，於2019年12月6日，誠意金已由新的有意投資者存入指定託管賬戶。因此，於公佈日期，諒解備忘錄項下爲期90日的排他權已生效。
投資者還未來得及高興，老恆和隨後的一則公告便給了當頭一棒。公告稱，於2019年12月6日，公司接獲Natural Seasoning集團(作爲原告人)於香港高等法院所出具關於針對公司、陳衛忠、KeyShine及新的有意投資者傳訊令狀，彼等違反於2016年6月1日所訂立有關公司營運及公司股份出售限制的若干協議。
2020年1月6日，老恆和再發公告稱，法院裁定針對Key Shine的臨時禁制令將維持有效。3月6日，老恆和在公告中表示，臨時禁制令生效期間 Key Shine將不會處置其名義下公司的任何股權。上述一連串事件導致老恆和的股價一度創上市以來新低，這也是老恆和於8月3日發佈上述公告的緣由。
“百年老店”或逆襲
老恆和自2019年4月初公佈引入有意向投資者及戰略合作伙伴，至今已有16個月時間，這期間老恆和的股價波動與該事項緊密聯繫。因此，市場爲何如此看中老恆和引入“戰投”值得細說。
據智通財經APP觀察，要說港股市場上的“百年老字號”，老恆和絕對可以站在前列。這家公司的前身是老元大醬園，由創始人錢蓉江創辦於清朝咸豐年間的江南湖州，迄今已有160餘年歷史。
1988年，17歲的陳衛忠，隨伯父陳連清進入調味品行業。從陳連清的口中，陳衛忠知道了舊社會有四個缸最賺錢——酒缸、醬缸、染缸和藥缸，而他們家有其二——醬缸和酒缸。在接手醬品廠的那一刻，陳衛忠便知道自己的使命：一定要把祖業做起來。
爲做大做強業務，陳衛忠在2005年以417.4萬元收購湖州老恆和釀造廠，在原有高端釀造醬油的基礎上，生產儲備黃酒，謀局黃酒市場。2006年，經工商部門覈准，公司正式更名爲“湖州老恆和釀造有限公司”使公司品牌特色更加鮮明。
2007年下半年，老恆和開發出多種高附加值產品，包括老恆和上品浙醋、老恆和薑汁蟹醋、老恆和魚釀醬油等。
2011年，老恆和酒業生產基地竣工。酒業基地投資數千萬元引進國內最先進的料酒生產線，產能進一步釋放。
2014年，老恆和赴香港上市之時，公司的產品已經涵蓋釀造料酒、黃酒、醬油、玫瑰米醋、腐乳、醬料、糟滷等，當年實現銷售收入6.68億元，淨利潤2.12億元。
自上市以來，老恆和的銷售毛利率基本維持在50%以上，銷售淨利潤率從未低於過20%。你或許會疑惑，這樣一家產品線拓展良好，盈利能力強勁的公司，居然會爲引入“戰投”傷腦筋？
事實上，調味品是一個唯有厚積方能薄發的行業。以老恆和主打的料酒產品爲例，按年份劃分，其終端銷售產品主要分爲三年陳、五年陳、六年陳、八年陳、十年陳、十五年陳6類。之所以有這樣的區分，主要是老恆和採用古法釀造工藝生產陳年料酒，其主要原料爲儲藏三年以上的黃酒即基酒。由於生產週期及銷售週期存在較大反差，老恆和需保持大量經過長年陳釀的基酒存貨，以應對銷售需求。
據智通財經APP瞭解，2014年擴充了位於浙江省湖州市的廠房內的生產及儲存設施。增設新的料酒生產工作坊購置新的生產設備，增設三個新倉庫以存放基酒。
截至2014年底，公司的基酒審存量提高至約1.58億升。這致使公司2014年存貨激增近5億元，達到8.3億元。按照規劃，2015年釀酒期結束後公司基酒庫存量進一步提高至約2.25億升。2017年，公司還增加了基醬油的存量，存貨也進一步增加至11.89億元。
截至2019年末老恆和的存貨金額達到14.03億元，佔流動資產總額的約56%。同期，公司物業、產房及設備繼續增長，達到10.61億元。
值得注意的是，2019年老恆和14.03億元的存貨當中，產成品的庫存僅爲2359.7萬元，僅佔存貨比重的1.7%較2018年同期的3.07%下降約1.37個百分點。
在智通財經APP看來，老恆和存貨中產成品下降，一方面表明公司產品並不愁銷路，另一方面從側面反映公司銷售渠道轉型取得成功。
前文提到，2017年，老恆和增加了基醬油的存量，隨着醬油產能的陸續釋放，2019年公司醬油產品的銷售收入同比增長31.1%，佔總收入比重達到21.4%。
渠道方面，經過多年以來對流通渠道、餐飲渠道及電商渠道（新銷售渠道）的建設，老恆和的新銷售渠道已經覆蓋全國三十個省、自治區及直轄市，並擁有1321家經銷商。新銷售渠道的經銷商銷售貢獻逐漸擴大，銷售額由2018年的4.23億元上升至2019的4.51億元，增長6.5%。
2019年，隨着新銷售渠道轉型的成功，公司營銷資源更爲均衡地在新銷售渠道和商超渠道 間進行分配，新銷售渠道與我們原有的商超渠道的協同效應已逐步呈現，商超渠道的銷售額達到4.65億元，同比增長3%
不可否認，在互聯網時代，大量的公司在呈指數型增長，許多投資者更加熱衷於投資那麼容易變現的產業，對於老恆和這樣需要時間來沉澱其價值的公司往往受到冷落，這便是老恆和估值長期不足10倍PE的原因之一。
“真正調味品”春天已至
在智通財經APP看來，隨着人們對健康生活的不懈追求，以及調味品行業標準制定越來越規範，老恆和在未來幾年的發展有望進入“蜜月期”，公司的估值也有望改善。
還是以料酒爲例，2007年實施的行業標準(SBT10416-2007)中，對料酒的界定十分寬泛，僅以食用酒精、食用鹽、味精、焦糖色就能完成配置料酒的最低門檻要求。
從前的低標準，導致市場上大量存在劣質平價及以酒精勾兌而成的合成產品，損害了行業健康發展。
對於老恆和來說，提升公司在料酒行業份額最有效的方式之一，就是提升行業標準，加速行業整合。
2019年4月1日，《穀物釀造料酒》團體標準起草單位中國酒業協會釀造料酒分會在浙江湖州舉行實施新聞發佈會。此次在全國推行實施的料酒“新標”，強調以穀物作爲主要原料，經加曲、酵母等糖化發酵劑釀製而成的釀造酒爲基酒，添加食用鹽，製成的供烹飪用的液體調味料。
此外，穀物料酒釀造團體標準不僅對主要原料進行了要求，且對酒企規模、生產能力、生產設備、原料採購、壓榨設備、過濾設備等進行了明確規定，並要求酒企接受中國酒業協會組織或委託國家食品檢測中心舉行的不定期抽檢，對抽檢不合格將取消使用標誌。
陳衛忠曾表示，釀造料酒新標準的出臺也一定也會迎來行業洗牌，將料酒推向大市場，大品類。
對於老恆和這樣有底氣喊出“真正料酒，燒菜才香”口號的調味品企業，對於行業標準的提升，自然是求之若渴的。那麼什麼是真正料酒?尚揚營銷戰略爲老恆和建立的“真正料酒”標準及定義是：陳釀黃酒，天然香料。
智通財經APP在老恆和天貓旗艦店查閱料酒產品配料表發現，公司旗下料酒產品配料僅包含陳釀料酒、食用鹽和香辛料，與“真正料酒”定義相匹配。
資料來源：老恆和天貓旗艦店
在智通財經APP看來，絕大多數行業都會經歷從無到有，從“百花爭豔”到少數幾個領軍企業“出類拔萃”的過程。從目前的競爭格局來看，料酒行業正處於搶佔市場階段，未來勢必朝着市場份額向少數企業集中的過程邁進。新料酒標準出臺，行業整合有望加速，老恆和有望加速提升市場份額。隨着公司多元化產品持續放量，老恆和有望泛化“真正料酒”標籤爲“真正調味品”，屆時這家“百年老店”的投資價值將逐步凸顯。