對於多數年內關注電子煙行業的投資者來說，港股市場無疑已經成爲了2020的狂歡之地。在這裏，能夠找到傳統菸草向新型電子煙拓展的中煙香港，最爲純正的電子煙標的思摩爾國際，還有一家則是電子煙產業鏈上重要供應商華寶國際(00336)。
上個月，華寶國際一改此前低迷的表現，7月內振幅高達283.5%，自6月29日起，18個交易日內漲2.4倍，接連的資金流入將其推至火熱的風口。
當時間進入了8月，市場風格的切換使資金對電子煙的熱情有所消退，華寶的股價亦從炙手可熱的頂峯逐漸回調。日前，華寶國際更是公佈了其2020上半年的盈警公告，陸續引發資金拋壓，當前公司面臨的到底是不是個“黃金坑”?
嘉豪商譽減值致利潤急降
智通財經APP獲悉，華寶國際公司成立於1996年，2006年通過借殼完成港股上市，主要從事香精(煙用、食品用、日用)、香原料、菸草原料及材料(再造菸葉、膨脹煙梗、捲菸新材料等)和調味品的研產銷。
早前，華寶國際發盈警，預期公司2020上半年將錄得稅後淨利潤介乎約人民幣3060萬元至8520萬元，與2019年同期的稅後利潤6.09億元相比下降介乎約95.0%至86.0%。
公告顯示，該等下降主要由於：集團調味品板塊商譽減值;及整體業績由於受到2020年初爆發的公共衛生事件影響，市場需求總體相對低迷，集團2020首六個月的銷售收入有所下降所致。
很顯然，這份不及預期的盈警透露出來的信息顯然給對華寶的業績充滿憧憬的市場重重一擊。8月3日，華寶開盤一度暴跌接近9%，收市後跌幅定格在4.65%。8月4日，華寶續跌2.73%，收至8.19港元。
由盈警公告披露的原因來看，最主要的原因是調味品板塊商譽減值。具體而言，是由於嘉豪集團於截至2020年6月30日止六個月的銷售額大幅下滑，預計嘉豪集團所屬現金產生單位的商譽將出現減值損失約5億元，約等於2019上半年80%以上的稅後利潤。
這需要追溯到2018年內，華寶國際通過收購嘉豪進入複合調味品市場，以此完善集團業務結構。由此，華寶成功完成了「原料、加工、消費」一體化的全產業鏈覆蓋，在味覺系消費品市場佔據一席之地。
在2019年報之中，由於嘉豪食品並表導致調味品營收增長速度較快，同比增長約3.1倍，雖然該業務營收佔比不高，但依然爲公司總營收貢獻16.51%，達到7億元。不過，公司的淨利潤由此下降4.71%，主要由於2018年新收購的調味品業務的銷售及市場推廣開支增加。
然而，2020年初的公共衛生事件，使得嘉豪的下游餐飲業陷入了停擺。而嘉豪產品幾乎完全依賴於餐飲渠道銷售，考慮到上半年公共衛生事件背景下餐飲門店暫停營業以及客流下降等因素，對公司調味品業務造成巨大負面衝擊，嘉豪利潤下降亦在情理之中。而根據此前收購嘉豪集團時所約定，今次嘉豪業績業績不佳觸發了計提標準，導致商譽減值。
從淨利潤增速角度來看，今次嘉豪的商譽減值對本期淨利潤增速有巨大負面衝擊，同時將引起淨利潤增速在商譽減值前後出現巨幅波動。衝擊邊際影響最大的時點在“單期商譽減值額”最大的財務期間，這是華寶國際近兩日來所承受市場拋壓的原因。
不過，華寶國際亦在公告中提及，商譽減值的初步評估是基於審慎及適用會計原則進行的，商譽減值損失屬非現金項目，對集團的現金流以及運營沒有影響。不過，於2019年末，公司關於嘉豪食品的商譽達到36.35億元，即便在當下計提5億元后，商譽金額仍有約31億元。
智通財經APP瞭解到，華寶國際的實控人爲朱林瑤女士，截至2020年3月31日，朱林瑤通過間接持有華寶國際73.78%的股份，通過間接控制華烽中國，從而控制A股上市的華寶股份合計81.18%的股權。
這也意味着，公司業務發展方向上，擁有控股權的大股東對兩個上市平臺的發展路徑是有絕對的把控力。不過，同樣需要注意的是，華寶國際的大股東此前有多次高位減持的前例，一度曾經影響到市場信心，也造成了華寶國際此前股價的長期低迷。
HNB業務能否頂住高估值?
令人驚訝的是，對於這份盈警，雖然公司股價跌幅看似嚇人，但在8月3日盤中，隨着資金逐步進入，尾盤時跌幅定格在了4.65%，成交量反而較上一日有較大幅度的提升。看似是公司的股價給砸出了一個“黃金坑”，給予了前期急漲時未能上車的投資者些許空間。
智通財經APP瞭解到，華寶國際深耕香精行業24年，擁有天宏、華寶、孔雀等品牌，而大股東對於華寶業務規劃從數年以前就已經錨向煙用產品，從營收構成看，食用香精中的菸草用香精佔比一度超過80%，是公司的絕對核心。
由此可以看到，華寶國際的生產能力及銷售額在行業內佔有重要市場份額，生產工藝及產品質量達到國內領先和國際先進水平。從佈局煙用香精到煙用原料銷售，再到如今的HNB業務，知名客戶包括中國菸草總公司，同時子公司華寶股份與菸草客戶成立多家合資公司，實現深度綁定。
隨電子煙風口而來的HNB業務令市場對華寶充滿期待。加熱不燃燒產品HNB(HeatNotBurning)又稱低溫煙，是一種結合了煙具及煙彈的新型菸草製品。HNB是電子煙的一種，所使用的原料是真正的菸草，除了能提供尼古丁之外，還能夠釋放真正的類似於傳統捲菸的“煙味”。
而當下低溫煙都是用薄片工藝在做，傳統煙在國際市場上使用量30%(混合型)，國內通常在低端煙採用薄片，但佔比僅爲5-15%(烤煙口味限制)。現在的薄片製造商是中煙公司與合資的公司，共有14家，薄片不禁止民營企業參與，只要有技術有方法都可以參與其中，華寶國際擁有薄片生產牌照，這也是公司這段時間的瘋漲2倍多的來源。
浙商證券研報顯示，HNB菸草製品對香精需求較大，有望打開公司翻倍空間：2019年，菲莫國際(全球第一大煙草公司)/日本菸草公司(日本最大煙草公司)HNB菸草製品營收佔比分別爲18.7%/11.0%，IQOS新型菸草製品在日本的滲透率約17%;對標海外市場滲透率，國內HNB菸草製品滲透率有望達到25%，同時HNB菸草製品對香精的需求或爲傳統菸草的多倍，公司作爲國內菸草用香精龍頭受益最顯著，有望實現營收翻倍。
不過，鑑於該新型產品的敏感性，當前的電子煙行業仍然處於嚴監管之下，地方監管部門一直在行動，電子煙市場專項整治行動持續開展。近年來，國家菸草專賣局與國家市場監督管理總局對電子煙市場規範化持續加強監管力度，保護未成年人的態度持續鮮明，手段措施不斷細化，並明確指出旨在爲推動行業的高質量發展。
但就目前而言，電子煙市場規範仍將持續，隨着不良產能的持續淘汰，行業持續規範，龍頭效應凸顯，纔有望迎來新的轉機。