貴州茅臺 (SS:600519)(SHSE:600519) 是A股市場市值最高的股票，截至7月31日為止，市值已超過2.1萬億元(人民幣．下同)，股價較年初大幅上漲約44%，近12個月市盈率升至高達48倍。然而，仍然有三個原因，投資者不宜低估這隻「A股之王」的潛在上升空間。
1. 直銷渠道佔比大幅提升 貴州茅台公布了上半年業績，在疫情下展現其抗風險能力，總收入456.34億元，按年增長10.84%；淨利潤226.02億元，按年增長13.29%，兩個核心指標同時保持雙位數增長，相信公司的全年增長目標(收入及利潤增長10％)可以輕易實現。
而公司直銷渠道佔比的持續提升，為業績提供了充分的「安全墊」。上半年，茅台直銷渠道收入51.53億元，按年增長221.6%，佔總收入的比重大幅提升逾7個百分點至11.7%；批發渠道收入則為387.59億元。削減經銷商的步伐繼續，上半年再減少327家經銷商，至2,051家。
茅台一直被指存在渠道囤貨的現象，經銷商囤貨，令市面上的茅台酒更稀缺，價格進一步上漲，而經銷商眼見價格上漲，於是又繼續囤貨等待升值，陷入惡性循環。
因此，茅台近年努力實施「去經銷商化」的戰略，以降低經銷商的中間成本，及更易管控零售市場的價格，長遠來看，現時僅11.7%的直銷渠道佔比肯定還會繼續上升，取回經銷商「奪去」的利潤，而這還未考慮到茅台自身提價的空間，故未來利潤增長的確定性極高，解釋了為何市場如此喜歡這股。
2. 內地消費復甦 內地經濟和消費力有望穩步復甦，亦令茅台股價在未來難有較深的回調。作為較早受疫情衝擊的地區，內地有望率先走出困境(First in first out)，其第2季度GDP已由負轉正，錄得3.2%的正增長。
縱使消費及零售相關行業仍然落後，上半年社會消費品零售總額跌逾11％，反映疫情防控令具接觸性的消費活動減低，但隨著各地封鎖措施鬆綁，民眾逐漸重返工作崗位，社交聚會、商務宴請等消費場景恢復，將支持白酒在內的消費行業。而民眾近月居家抗疫所省下的開支，可能積累一股報復式的消費力，刺激白酒這類非必須消費品的需求。
3. 品牌溢價 具投資屬性 至於茅台的估值是否合理？先看看白酒行業裡另外兩支前列份子，五糧液(SZSE:000858)過往12個月市盈率約45倍、瀘州老窖(SZSE:000568)則為36倍左右，考慮到茅台的龍頭和品牌地位，以及更強的業績確定性，市場願意給予茅台48倍市盈率的估值，絕對有其道理。
茅台另一個享有高估值的原因，是其與一般消費品不同，除了供飲用之外，亦具有投資和收藏的「金融屬性」。一般消費品會隨時間貶值，例如汽車、手機每年推陳出新，舊一代產品的價值便會下降，但茅台酒存放時間愈長，品質愈高，相當於沒有存貨問題。再者，茅台酒由原料到出廠至少需時5年，且不能大規模擴產，在供應稀缺下，價值便更加凸顯。
愚人結語 貴洲茅台2014年至2019年的淨利潤年複合增長為22%，考慮到今年上半年增速只有約13%，市場現時給予約48倍市盈率的估值，相信部分涉及板塊重估的因素，股價再依靠估值提升而再上漲的空間不大。雖然如此，投資者仍可用更長線的目光看待此股，靠公司未來的盈利增長來賺取收益。
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本文所提供的信息僅供一般參考之用，並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者 Dennis Au 沒持有以上提及的股票。
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