內地提出「內循環」刺激內需，滔搏(SEHK:6110)勢將受惠。
滔搏(SEHK:6110)是內地最大體育用品零售商，經營超過8,000間門店，主力銷售Nike(NYSE:NKE)及Adidas(ETR:ADS)產品，佔整體收入87.5%，經營模式有如香港的運動家或允記一樣。滔搏控股股東百麗國際在6月向獨立方配售2.7億股或4.46%股權，因而滔搏股價曾遭一輪調整，由高位12元水平回落。
不過，百麗減持後仍持有滔搏78.45%股權，集中度依然非常高，按整體比例看亦只是輕微減持，可能只是百麗背後控股股東高瓴資本的日常投資操作。況且高瓴資本近期亦有減持華潤啤酒(SEHK:291)、新東方教育(NYSE:EDU)及好未來(NYSE:TAL)等，可見滔搏並非其唯一減持對象。至於後市，滔搏有望乘著內需概念及國際賽事在疫後恢復，令股價隨時再次起跑。
1.內地體育市場增速加快 內地居民收入一直上升，加上中產升級，令名牌運動品牌大受歡迎。內地的人均體育開支由2014年的16.4美元增至2018年的28.8美元，增幅跑贏英、美、日等主要經濟體。況且市場不斷擴大，根據調研公司Euromonitor的數據，行業規模未來5年可保持9%的年均複合增長率，在2023年增至650億美元，僅次於美國。
現時內地運動服裝店由滔搏及寶勝國際(SEHK:3813)兩家獨大，2018年兩者的市佔率分別為15.9%及11.6%，而其他零售商都在2%或以下。在龍頭主道整個市場的情況下，國際品牌可以合作的對象其實不多。況且滔搏與Nike及Adidas已經合作多年，相集團可乘著兩大品牌產品在內地越來越受歡迎，利好本身的業績表現。
2.引入數字化管理 普羅大眾買一對數百元的運動鞋一般會到實體店一試，網購平台對滔搏的影響未及其他行業般大。不過滔搏仍積極投入數字化管理，例如配置RFID芯片在每一款鞋上，記錄消費者的試穿時間、頻次等，以數據指導日常運作及銷售策略。
滔搏並於2018年引入TopFans會員計劃，除了一般購物積分換領外，附加周邊增值配套，例如球鞋保養、體育培訓、球衣發售、收藏家分享等，又舉辦上海國際馬拉松及「粉絲」見面會等，加強顧客忠誠度及提升購物體驗。過去成果都幾顯著，註冊會員人數按年大增91.5%至2720萬，截至今年2月底止，會員的店內零售總額比例達91%零售總額。
3.財力較對手強 滔搏的經營活動現金流淨額按年大增近1倍至64.48億元(人民幣‧下同)，期末現金按年增近長5.3倍至28.24億元，財力較對手寶勝為強，此外滔搏去年度的庫存周轉天數約為120天，較寶勝的150天為少。
滔搏的毛利率按年增長0.3個百分點至42.1%，較寶勝的34.1%毛利率高，反映滔搏更有力向兩大品牌爭取到更多的支持及優惠。至於現價市盈率上雖則較寶勝國際高，但考慮到有龍頭效應及營運表現優秀，故略高一點仍然合理。
結語 滔搏的營運及管理效率都較對手強，而且與品牌商Nike及Adidas合作多年並有深厚的關係，由其毛利率較低已可見一斑。整體市場方面，內地居民收入上升及中產升級會令市場規模愈來愈大，明年補辦的東京奧運及2022年北京冬奧更會成為業績增長的催化劑，值得趁低吸納。
編輯:Yan
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