新冠肺炎疫情帶動了不少醫藥股股價上漲，但主要從事醫藥分銷的國藥控股（SEHK：1099），與醫藥企業業務差之毫釐，股價表現謬之千里。國藥股價由2018年45.65元高位腰斬至今年7月27日的18.7元，國藥出現趁低吸納的好時機了嗎？
盈利能力受政策及疫情影響 國藥控股主要從事醫藥分銷、醫藥零售、在中國分銷醫療器械、從事藥品、化學試劑及實驗室用品的製造與銷售，是內地最大藥品和醫療保健產品批發與零售商。集團過去幾年業績表現穩步上揚，2015至2019年營收年複合增長率(CAGR)16.78%，盈利CAGR為13.47%，毛利率保持8%至9%水平。
不過自從近年國內推出「兩票制」、「醫保控費」和「帶量採購」政策，縮窄了藥物分銷零售的利潤空間，國藥過去兩年盈利增速放緩至單位數增長。
今年首季疫情肆虐，醫療機構的銷售收縮，全國性和區域性「帶量採購」又持續推出，藥品和醫療器械降價，加上用於防控疫情的成本上漲，國藥今年首季營收同比微跌0.8%至944億元（人民幣・下同）；盈利大跌29.1%至8.12億元；毛利率亦降至7.7%。
多元化布局優勢浮現 隨著內地疫情基本受控，藥品分銷業務相信會反彈，據國家統計局數據，6月份限額以上中西藥品類的零售額同比增長9.7%。業務的回升有望令國藥的毛利率回升。
值得留意的是，國藥為應對政策局勢，對生產經營作出相應調整，完善傳統醫藥分銷業務網絡布局，以及推動零售業務和醫療器械兩個戰略性板塊發展，而今年首季營收只是微跌，正正反映調整對策見成效。
此外，集團醫藥零售板塊去年收入198億元，同比大升約34%，增長動力主要來自併購達致規模擴張。另外，疫情亦促進了集團在線醫療服務發展和推動慢性病的長期處方實施。
這一來加快推動處方藥從醫院終端外流到零售藥房終端，順應國家醫藥分家政策，促使分銷企業實行批零一體化經營模式，以及向下游渠道和跨區域發展，帶動藥品零售企業連鎖率進一步提高；二來促進醫保與零售藥房直接結算。而具實力和品牌效應的大型藥品流通企業能繼續進行併購快速擴張，國藥此板塊料能保持高增長趨勢。
短期股價上升催化劑 另外，集團醫療器械板塊去年收入693億元，同比升40%。集團於2018年完成收購內地最大醫療器械分銷公司中國科學器材的60%股權，有助鞏固其在行業的領先地位及實力。
內地對高端醫療器械的需求快速上升，集團料將進一步增加在低線城市的醫院覆蓋，加上內地醫療機構自3月起恢復營運，相信板塊增長趨勢將提速。
除了業務復甦，國藥短期內亦有望因新冠肺炎疫苖推出而催化股價增長。據悉，國藥的控股股東中國醫藥集團旗下研究所研製的疫苗I/II期臨床試驗結果顯示，該疫苗安全性良好，無嚴重不良反應。雖然還需要更多臨床證據驗證，但初步結果有利該產品爭取在發病率仍然較高的地區，展開進一步試驗，加快臨床III期進度。國藥集團董事長劉敬楨表示新冠肺炎疫苗年底或可上市。
長線增長空間遜同業 不過，國藥始終與一般醫藥研發企業不同，分銷性質在國內環境的盈利空間有限。零售藥房板塊和醫療器械板塊現時合共只佔集團總營收約2成，日後能否支撐集團業績高增長的確定性亦甚微。
國藥預測市盈率約7.1倍，近年市盈率平均約14倍，加上股息率3.5厘，在低估值下有買入的空間，但長線增長性則遜於其他的醫藥巨頭，較適合保守型投資者作中線持有。
編輯：Yan
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本文所提供的信息僅供一般參考之用，並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者 Jack Yip沒持有以上提及的股票。The Motley Fool Hong Kong Limited(www.fool.hk) 2020
