上市首日市值便已直逼蔚來(NIO.US)，一時之間，關於理想汽車(LI.US)貴不貴的討論此起彼伏。
回想蔚來上市之時，亦是兩個交易日內股價暴漲超93%，結果大漲之後股價一路向下，期間最低跌至1.19美元，較6.26美元的發行價跌超80%。若有投資者在蔚來上市時的高點買入長持，那麼直到今年7月才解套，而這期間已過去21個月之久。
以蔚來的歷史股價走勢預測理想汽車固然牽強，但其中的教訓值得警惕，即火爆的市場情緒在短期內或會將熱門新股推出估值泡沫。事實上，理想汽車的估值在短期內已發生了較大的變化。
2020年6月底時，理想汽車進行了5.5億美元的D輪融資，這也是上市前的最後一輪融資。其中，美團領投5億美元，理想汽車創始人李想跟投3000萬美元。此輪融資過後，理想汽車估值40.5億美元。
而至7月30日收盤時，理想汽車總市值爲131億美元，較一個月前D輪融資時的估值高出223.42%，溢價明顯。理想汽車當前的基本面，能否撐起短期暴漲的估值?
價格優勢與差異化競爭
和蔚來剛上市時一樣，理想汽車目前銷售的就只有一款品牌，即理想ONE。智通財經APP瞭解到，理想ONE價格居於中高端，爲6座及7座的SUV，補貼後全國統一零售價32.8萬元。在配置上，動力三元鋰電池，前後雙電機四驅驅動，NEDC綜合工況續航里程800KM，輔助駕駛可達到L3級別。該車可實現三種方式充電，慢充、快充以及加油發電。
理想ONE於2019年12月份開始正式交付，2020年上半年銷量保持強勢，1-6月的累計銷量分別爲2153輛、2422輛、3869輛、6491輛、8639輛及10473輛。六月份累計銷量突破萬輛在行業中“脫穎而出”，成爲該公司重要的里程碑。而在上半年國內新能源中大型SUV中，理想ONE位居銷量榜首，已成爲中高端新能源汽車銷售主力。
累計銷量快速破萬的背後，得益於理想ONE的價格優勢與差異化競爭。從競品上看，理想ONE功能配置和蔚來ES6差異不大，軸距也相近，但蔚來ES6的三種類型價格均高於理想ONE，即使價格最低的運動版ES6也是35.8萬元。特斯拉的MODEL X也是大六座家庭車，但其價格77萬起步。
而差異化競爭的增程技術則是理想汽車的一大看點。雖然都是電驅動技術，但與特斯拉、蔚來等不同，理想汽車採用了增程器，即有電池又能用油發電，該設計解決的痛點在於，在不能充電的地方，可通過加油的方式產生電，消除續航焦慮。
在新能源汽車發展的早期階段(包括當前階段)，理想汽車這樣的增程技術有其自身的競爭優勢，因爲早期的充電基礎設施服務覆蓋並不完善，出行過遠或出城外或會發生無電可衝的窘境，但增程技術可憑藉已成熟覆蓋的加油站解決長遠續航能力。
可以說，理想汽車，代表着續航的另一種解決方案。而至充電基礎設施服務覆蓋全面或是電池技術取得革命性突破後，理想汽車亦可拆除增程器和油箱，發展成爲純電動車。從這個角度來看，理想汽車更貼合市場用戶的需求，即給予用戶純電驅動的體驗，又可解決當下充電基礎服務設施建設不完善所帶來的續航難題。這也意味着，理想汽車當下的擴張對充電基礎服務設施的依賴程度相對較低，這會不會在一定程度上加速其擴張?
已跨過毛利潤轉折點
在業績表現上，理想汽車與剛上市的蔚來也有較大差別。智通財經APP發現，理想目前已實現了正毛利潤，朝着盈利的路上努力，但反觀蔚來，上市至今除了2018年第四季度錄得正毛利潤外，依舊是在“燒錢換成長”，賣一臺虧一臺。
衆所周知，單車實現毛利潤是車企發展過程中的重要轉折點，在此之後，規模效應的優勢才得以體現繼而快速釋放利潤實現盈利。顯然，理想汽車已跨過了這個節點。
之所以造成此差別，主要得益於理想汽車更注重成本控制，蔚來的全鋁打造雖花錢，但在功能上並無太大優勢，而理想通過製造成本控制，將更多的資金用於研發及營銷。與此同時，理想於2018年12月收購了力帆汽車100%股權，實現了自建生產，對於成本控制更具優勢，而蔚來的生產主要爲代工製造。
而在費用控制上，理想汽車也有一定優勢。據招股書顯示，2020年第一季度時，理想汽車銷售、行政及研發三項費用佔收入的比率爲35.6%，而蔚來的銷售、行政費用便近乎是全部收入。
不過，目前理想汽車仍爲虧損狀態，2020年一季度，股東淨虧損2.3億元，同比縮窄52%。在理想ONE產生收入前兩年，即2018及2019年，該公司累計燒掉了51.3億元，相比於蔚來前期燒掉的成本要少。且理想ONE產生收入後，開始出現毛盈利，隨着銷量放大，實現盈利的預期較強。
月銷售數據難撐當前估值
從差異化的續航增程技術解決方案，到毛利潤及費用控制，理想汽車確實有其優勢之處，這也就不難理解美團(03690)及王興對理想汽車投入的不斷加碼。在2019年8月的C輪融資中，王興個人出資3億美元領投;2020年6月的D輪融資中，美團5億領投;而在此次上市過程中，美團認購3億美元，王興認購3000萬美元，這也就意味着美團和王興一共在理想汽車上的投入高達11.3億美元。
其實，美團對理想汽車的8億美元投資，並不是簡單的財務投資，這意味着雙方在未來有其他戰略合作的可能，而出行作爲美團本地生活服務中的重要一環，一直是美團想發展完善的缺口，投資理想汽車或許便是對未來出行發展的潛在佈局。
當然，大佬們的資本佈局都有較長的週期，且美團、王興等股東的持股成本與現價相比都低很多，因此，對於普通投資者而言，以合適價格買入優質資產仍是首選，判斷理想汽車當前的估值是否合適便顯很有必要。
對於未盈利科技企業而言，以PS估值仍不失爲一種簡單而有效的方式，此處將理想與特斯拉、蔚來做PS估值比較。以wind一致性預期爲參考，特斯拉2020、2021年的收入分別爲309億美元、414億美元，當前市值對應的PS分別爲9倍、6.7倍;而蔚來2020年、2021年的收入分別爲20億美元、35.3億美元，當前市值對應的PS估值分別爲7.25倍，4倍。若取特斯拉與蔚來的平均PS估值作爲理想汽車的參考PS估值，那麼理想汽車2020、2021年的PS估值分別爲8.13倍、5.35倍。
而理想汽車上市首日收盤後的總市值爲139.17億美元，這對應2020年、2021年的收入分別爲17.12億美元，26億美元。由於理想汽車計劃於2022年推出下一代增程式SUV，這便意味着，在2020、2021年，理想汽車的銷售車型爲理想ONE，且理想汽車的收入主要依靠汽車銷售收入，因此，以該車型目前32.8萬(約4.686萬美元)的售價做計算，便能計算出在參考PS估值下2020、2021年理想汽車應該賣出的汽車數量。
通過計算後能發現，在參考PS估值下，2020年理想汽車需要賣出3.65萬輛，2021年需要賣出5.55萬輛。而在2020年時，理想汽車上半年的累計銷量爲10473輛，其中4月爲最高銷量2622輛，5月份爲2148輛，6月份爲1834輛;若要實現全年3.65萬輛的目標，下半年平均每月需售出4300輛。顯然，就理想汽車目前的銷量而言，每月4300輛仍有一定難度，若想支撐當前的估值，需要更爲漂亮的銷售數據。