「電子煙第一股」思摩爾(SEHK:6969)為全球霧化設備代工龍頭，於2019年以收益計，佔據全球市場份額的16.5%。由於公司所在的賽道在港股市場獨特，且擁有穩定的大客戶及行業龍頭地位，為未來業績增長帶來很強的確定性，故深受投資者歡迎。以招股價12.4元上市後，股價一度飆升190％至高見36元。公司亦不負眾望，上市10天便發出盈利預告，料經調整純利升約四成。
上半年經調整純利升約四成 思摩爾於7月20日發出盈利預告，預期上半年經調整純利12.86至13.31億元（人民幣．下同），按年上升38.1%至42.9%。若扣除非經常性損益12.31億元，包括可轉換優先股公允價值虧損10.2億元，可轉換承兑票據公允價值虧損3,800萬元，上市費用2,500萬元，股權激勵費用1.49億元，公司料盈利將按年下降89.1%至94.0%。
不過，除了員工激勵計劃有關的以股份為基礎的付款開支以外，由於其他金融工具的公允價值變動，都為非經常性和非現金性質，故此管理層亦表明，在審閱集團表現時，並未在內部將這些視為關鍵運營或財務指標，故計算經調整純利，以消除該等項目的影響，可更好地反映和比較經營業績。
業績處高增長 市場空間龐大 思摩爾無容置疑是一隻高增長股，近年收入和盈利增長速度驚人，收入由2017年的15.65億元，升至2018年的34.34億元，及2019年的76.11億元，兩年內累計升幅達386%；經調整純利由2017年的1.89億元，升至2018年的7.35億元，及2019年的22.65億元，兩年累升近11倍。
從行業賽道，市場前景而言，據招股書引用弗若斯特沙利文的資料，全球電子霧化設備市場的市場規模自2014年的18億美元快速增長至2019年的67億美元，複合年增長率達29.7%，且預期將以27.7%的複合年增長率進一步增長至2024年的227億美元。
而思摩爾的增長速度有望快過市場平均水平，因其市場份額正在上升。於2019年，全球電子霧化設備製造商中，只有思摩爾的市場份額在增加，由2018年的10.1%升至2019年的16.5%，由原本領先第二名0.4個百分點，2019年已領先第二名10個百分點，反映行業集中度正在提升，而思摩爾的產品獲得市場認可。
投資結語 思摩爾的業績在高基數之下，每年的增長料難以再維持倍數計的升幅，在估值上，該股7月21日收報31.8港元，市值轉換為人民幣約1,648億元，按管理層指更反映經營業績的經調整純利計算，19年往績市盈率約為72.8倍；假設今年增長四成，20年預測市盈率則會是52倍。
筆者認為，思摩爾現價已經反映今年甚至明年的估值，一旦市況調整，或其跨國電子煙業務遇上法規變動等政策風險，股價隨時高處不勝寒，故保守策略是在回調時才考慮吸納。長遠來說，預期人民健康意識提高下，電子煙只會逐步搶佔傳統捲煙的市場份額，如出現短期政策風險反會是吸納良機，總的來說，思摩爾這口電子煙在資本市場中「吸」得過。
編輯:Cyrus Li
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