傳了又傳，支付寶母公司螞蟻集團終於2020年7月20日在社交平台上宣佈，啓動在上海證券交易所科創板和港交所(00388-HK)主板同步發行上市的計劃。
前身為螞蟻金服的螞蟻集團是阿里巴巴(09988-HK)最重要、也是最神秘的資產。彭博指螞蟻集團或通過在香港上市籌資100億美元，而據路透社消息螞蟻集團的市值或為2000億美元，有望成為滬港兩地市場重要的金融科技巨無霸。
企查查的數據顯示，2018年5月27日的Pre-IPO融資中，螞蟻金服的估值為1500億美元，獲得了貝萊德、GIC、淡馬錫、加拿大養老基金、華平投資等活躍於國際VC和PE市場的老司機合共達140億美元的融資。隨後於2018年6月23日獲得太平洋壽險16億元人民幣的戰略投資（在此之前，太平洋壽險已多次參與螞蟻集團的融資）。這是螞蟻集團最近的融資紀錄。
螞蟻集團僅值2000億美元？它的上市對誰最有利？港股投資者能夠把握哪些機會？
支付寶與螞蟻集團
阿里巴巴最初於2004年12月設立支付寶來經營支付服務業務。後來由於央行新規要求在中國境内經營的非銀行支付公司須取得牌照，而這些規則僅適用於中國内資企業，為使支付寶符合僅適用於中國内資企業的具體牌照發放指導意見，阿里巴巴對支付寶進行了重組，於2011年剝離了對支付寶的全部權益和控製權。
在資產剝離之後，馬雲持有支付寶母公司螞蟻金服的大部分權益。在後者完成了多輪股權融資之後，阿里巴巴於2019年9月取得螞蟻金服33%的新發行股份，並將之視為長期投資按33%權益入賬。同時，君瀚和君澳持有螞蟻金服的50%權益，其他股東持有餘下權益。
君瀚所持的螞蟻金服股份經濟利益屬於馬雲、謝世煌（阿里巴巴聯合創辦人之一）、阿里巴巴員工、螞蟻金服及其關聯方和參股公司的員工。君澳的經濟利益則屬於阿里巴巴合夥的部分成員。
螞蟻集團僅值兩千億美元？
在2019年9月23日交易之前，阿里巴巴按知識產權許可協議從螞蟻金服獲取利潤分成，計算方法為費用補償加上螞蟻金服的合併稅前利潤之37.5%，這些收益記錄在阿里巴巴的「其他淨收益」一項。截至2020年3月31日止的財政年度，阿里巴巴與螞蟻集團的利潤分成安排下許可使用費和軟件技術服務費為38.35億元人民幣（約合5.42億美元）。
在2019年9月23日交易之後，螞蟻集團按「權益法核算的投資損益」延後一個季度入賬，也就是說，螞蟻集團前一個季度的33%股東應佔淨利潤記錄到阿里巴巴現季的應佔長期投資損益中。截至2020年3月31日止的財政年度，螞蟻集團按權益法核算的投資收益為53.24億元人民幣（約合7.52億美元）。值得注意的是，由於其延後一個季度入賬的安排，這僅為2019年9月23日之後至2019年12月31日期間螞蟻集團的33%淨利潤。
若按100%權益計算，這段期間螞蟻集團的淨利潤或為22.79億美元，2000億美元估值相當於一個季度外加7天淨利潤的87.76倍。如果分母為全年數據，得出的市盈率或遠小得多。
如果螞蟻集團僅值兩千億，Paypal憑什麽值兩千億？
相比較而言，螞蟻集團的國際同行——在納斯達克上市的Paypal (PYPL-US)估值要高出許多。按財華社估算，Paypal截至2020年3月31日止12個月淨利潤為18.76億美元，當前市值為2099.31億美元，市盈率高達111.9倍。
Paypal的營業收入分為交易收入和其他增值服務，其中交易收入佔總收入的90%以上，截至2020年3月31日止12個月純利率為10.27%。
截至2020年3月31日，Paypal的活躍賬戶數為3.25億，每個活躍賬戶的支付交易額為39.4美元（約合275.60元人民幣）。2019年的支付交易數量為123.61億，總支付價值為7119.25億美元（約合4.98萬億元人民幣）。
根據阿里巴巴的數據，截至2019年6月30日，支付寶及其當地電子錢包合作夥伴的年度全球活躍用戶數約為12億，其中約有9億為中國用戶。我們都知道支付寶為阿里巴巴旗下國内及國際電商業務主要的支付服務平台，單是天貓和淘寶兩個平台的支付服務已經夠忙，還有線下支付、餓了麽等阿里係服務生態、地區行政部門等各種支付需求。截至2020年3月31日止財年，僅淘寶和天貓的GMV（網站成交金額）就達到了7萬億元人民幣。
數字支付服務僅為螞蟻集團其中一項業務，此外還有提供理財、微貸和保險服務的金融科技平台（或佔其收入一半以上），以及致力於通過科技創新能力為全球消費者和小微企業提供普惠金融服務的全球化業務分部。
而根據阿里巴巴的招股書，截至2019年3月底止的12個月，每10名國内年度活躍用戶中，就有7位用戶使用過螞蟻金服提供的數字支付、理財、微貸、保險和芝麻信用這5種服務中的3種或以上。由此可見，螞蟻集團並不僅僅依靠數字支付服務獲利，而是鼓勵龐大的用戶滲透到其不斷開發的服務生態之中，因此未來的發展前景應較Paypal廣闊。
為什麽市場給予Paypal高估值？
有外國投資者說，推動企業科技創新的不是CEO，也不是CIO，而是新冠疫情。
今年疫情讓許多傳統企業認識到科技創新、新經濟形態的迫切需要，不得不奮起改革，以擺脫被科技淘汰的宿命，從智能辦公到遠程會議，從線上購物到無接觸式各種服務，都需要科技企業提供的解決方案和直接服務。再加上美聯儲寬松流動性的推波助瀾，專注於科技股的納斯達克指數夜夜笙歌，一再刷新高位。
Paypal的2020年第一季業績不算理想，自己也承認受到疫情的負面影響，季度收入增長11.87%，但淨利潤卻下滑了87.41%，然而這無礙資本市場對它的追捧熱情，見下圖，股價跟隨市場在最近屢屢突破上市以來高位。
市場給予的估值高，螞蟻集團選擇在這個時候上市也就不難理解。而且在上海科創板和港交所同步，一方面可以獲得科創板的高估值，另一方面也能通過港交所觸達國際資本市場，獲得人民幣和外匯融資，同時提高透明度，一舉多得。
對誰最有利？
首當其衝，當然是阿里巴巴和螞蟻集團的持股員工，身家的提升立竿見影。
此外，持股33%的阿里巴巴應該也能受惠。根據阿里巴巴截至3月末止的2020財年業績，螞蟻集團33%權益的賬面值為907億元人民幣。試想，若螞蟻集團上市時估值重估為2000億美元，33%權益相當於660億美元，約合4617億元人民幣，是否會為阿里巴巴帶來賬面上的正面影響？
港交所也在悶聲發大財。螞蟻集團上市能為其帶來的，除了收入之外，還有名聲，以及聞風而來的國際資本，這些資金有助於加大市場流動性，最終給港交所帶來更多的服務收入。今年中概股回歸年，迎來了京東(09618-HK)和網易(09999-HK)，傳說中未來還將有百勝中國、攜程等等，港交所的前景不容小觑。這也是港交所股價在螞蟻集團宣佈兩地上市之後大漲9.83%，至380港元新高的原因。
