國泰航空（SEHK：293）可謂香港旗艦航空公司，惟新冠疫情為航空業帶來災難性衝擊，近年業績本已積弱的國泰預期2020上半年將錄得重大虧損。早前公布的供股計劃已在7月15日除淨，到底此前未沽貨的投資者應否供股？趁低吸納國泰又是否可取呢？
新冠疫情打擊沉重 國泰在新冠疫情前的業務表現本已頗為失色，自從2016年錄得由盈轉虧，集團近幾年業績一直未能重返昔日水平。潛在原因是廉航持續搶奪傳統航空公司市場份額，這讓淨利潤率本已偏低的國泰航空受累於規劃不經濟。
今次新冠疫情更令國泰航空業務陷困境，國泰在較早前公布供股計劃時已曾透露集團自今年2月以來每月錄得25-30億元現金虧損。集團最新預期中期業績由去年的13億元盈利轉為虧損約99億元，當中包括16架預期無法在明年夏季前投入服務的航機資產減值。
供股再投資不可取 對於除淨前仍持有國泰的投資者可獲發每11股供7股的供股權。小股東不供股的代價是其股權將會被已承諾供股的大股東嚴重攤薄，但其實供股所帶來的得益亦不見得會很吸引。國泰目前營運虧蝕情況仍未有止境，最近本地更爆發第三波疫情，全面復航遙遙無期。
然而，國泰仍要支付不少營運必要開支，如向無須上班的機組人員支付底薪。今次供股的最大目的，其實是要幫助國泰籌集資金應付這些經常性現金開支。換言之，股東選擇供股所得到的只是其於一家不賺錢之餘更面臨無期虧損的生意的權益不被攤薄，實質無法為股東製造價值增長，只是讓供股股東投入更多資金去延續目前的價值損耗。
趁低追國泰不可取 目前國泰估值在疫情摧殘下顯得相對便宜。到底現價低估值的國泰是否值博，散戶投資者可以參考一下傳奇投資者巴菲特曾經領悟的教訓——“the importance of being in businesses where tailwinds prevail rather than headwinds”。目前，國泰所面臨的逆風無異是相當之強烈，逆風甚至強烈到足以令國泰停頓，而逆風會否緩和，何時緩和均為未知之數。換言之，集團的潛在虧損空間難以預測，而資產減值及現金損耗對集團估值的影響可以相當顯著。例如今次國泰預期將錄得的虧損，撇除資產減值影響後仍為去年同期溢利的5.8倍。除非疫後航空復甦至更勝疫前水平，否則國泰難以在短時期內彌補疫市所流失的企業價值。此外，國泰仍要在日後就資本重組計劃所發行的優先股撥出鉅額資金作贖回，否則五年後要開姑支付年利率為7.00%的優先股分派。
結語 國泰目前面臨的營運困境仍未有曙光，無論是供股或低吸，將更多資金投入一檔業務風險非常高的生意並非明智之舉。
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