智通財經APP獲悉，資產組合分析師Bryce Coward日前發表文章稱，美元走弱將會影響人們的投資決策。他還表示，在美元走弱時，投資者應該關注那些過去不受歡迎的領域，比如價值股、小型股、新興經濟體等。
美元指數出現“死亡交叉”
由於美元指數最近出現了所謂的“死亡交叉”，這將是一個很好的機會來審查美元潛在趨勢變化對投資的影響。"死亡交叉"是指50日移動均線跌破200日移動均線的技術圖。這是一種簡單的趨勢指標，但從歷史上看，它在美元進一步走弱之前就已經出現了。
當一些基本面因素暗示美元可能出現更持久的下行趨勢，而不是短期的逆轉趨勢時，“死亡交叉”就出現了。例如:
1)到2020年，美國預算赤字佔GDP的比例可能會達到創紀錄的15-17%。預算赤字佔GDP的百分比與美元的水平高度相關，因爲預算赤字擴大與貨幣貶值有關。
2)美聯儲已明確表示，最早要到2023年纔打算加息，正如美聯儲各理事預測的“點圖”所顯示的那樣。美聯儲可能還將推出更多寬鬆政策，包括前瞻性指引、收益率曲線控制、通脹對稱目標或更持久的量化寬鬆計劃。在其他條件相同的情況下，這些因素推動了美元走弱。
3)問題在於美元兌哪種貨幣走弱?在Coward看來，歐元是美元的有力競爭者之一。如下圖所示，聯邦基金利率和歐洲央行存款利率之間的利差在幾個月的時間內從2.75%降至0.75%，不再對美元起到支撐作用。
4)此外，在應對衛生危機時，到目前爲止美聯儲似乎比歐洲央行創造了更多的貨幣。也就是說，美國貨幣供應量的增長速度快於歐洲。這有利於歐元兌美元走強。
5)最後，美國失業率正迅速升至與歐元區持平的水平。過去，隨着歐洲和美國之間的失業率差距縮小，歐元兌美元就會走強。
綜上所述，美元兌歐元和其他貨幣走弱的可能性似乎比過去幾年更大。這還沒有考慮到一個更加穩固的歐洲政治聯盟的影響。因此，即使美元走弱的趨勢尚未完全確立，目前研究美元走弱對資產配置的影響也是有意義的。
美元疲軟對投資的十大影響
下面的圖表顯示了美元疲軟的10個主要影響。在每個圖表中，在右邊的y軸用藍色標出DXY指數。這樣一來，當藍線上升時，就意味着美元走弱。在左邊的y軸用紅色標出用於比較的資產。
幾個重要的結論包括：
如果美元長期走軟，近年來一直處於領先地位的科技類股不太可能繼續領跑;
在美元下跌的環境下，股票市場中投資者最不看好的領域(價值股、國際公司、小型公司、新興市場)往往表現最好;
在美元下跌時期，硬資產表現優於股票;
在美元下跌時期，信貸表現優於股票。
因此，一旦美元下跌成爲現實，投資者可能需要關注那些在過去十年的大部分時間裏都不受歡迎(無論是名義上還是相對於美國大盤股而言)的投資領域。
1)週期性股票優於防禦性股票
疲軟的美元通常與通脹預期上升和名義GDP快速增長有關。
經營槓桿水平較高的公司(即那些能夠在不迅速增加成本的情況下增加收入的公司)，當名義經濟增長上升，或者可以將更高的投入成本轉嫁給終端客戶時，利潤空間就會擴大。材料行業和工業行業就是屬於經營槓桿水平較高的行業。而公用事業和科技股的運營槓桿水平要低得多，公用事業公司是因爲缺乏定價權，而科技公司是因爲固定資產水平較低。
必需消費品板塊(傳統的防禦性領域)與非必需消費品板塊(週期性更強的領域)是例外。在美元下跌/通脹預期上升的時期，由於必需消費品公司銷售的產品可替代性較差，因此往往比非必需品公司擁有更大的定價權，從而擁有更大的運營槓桿。
2)價值型股票高於成長型股票
在美元下跌時，價值型股票的表現普遍優於成長型股票。不過，需要注意的是，金融類股通常與“價值”相關。在之前美元明顯疲軟的時期，金融類股相對而言表現不錯，部分原因是收益率曲線趨於陡峭(由於通貨膨脹的影響，長期利率高於短期利率)。陡峭的收益率曲線有利於銀行盈利，因爲它們借入的是短期資金，借出的是長期資金。然而，在一個充斥着金融抑制和收益率曲線控制的世界裏，收益率曲線根本不太可能大幅變陡，從而使銀行的總體盈利能力受到半永久性的損害。日本和歐洲的銀行是這方面的研究案例。
3)小型股勝過大型股
與標準普爾500指數相比，由於構成上的差異，小型股指數更傾向於以“價值”爲導向。與大型股相比，小型股的週期性更強，通常具有顯著的內在運營槓桿。在疲軟的美元環境下，降低持有大型股的規模是合理的，無論是增加對小型股指數的配置，還是用資本加權敞口取代等加權敞口。後者的一個好處是，它實際上可以改善投資組合的風險狀況，因爲它可以減少對少數幾隻大市值股票的風險敞口。
4)外國股票優於美國股票。
外國股票，由於組成不同於美國大盤股，從上述類似因素中受益。它們還可以從美元貶值、本幣升值帶來的貨幣升值因素中受益。
5)新興市場股票優於國外發達市場股票。
許多新興市場經濟體是以順週期的方式建立起來的，這與美國經濟相反。新興市場經濟體的通貨膨脹率往往較高，通常有鉅額國際收支赤字(這意味着需要從國外進口資本),他們承擔的債務通常以美元或其他他們不能印刷或者賺取收入的貨幣計價。這些經濟體經常生產大量商品進行出口。
下面概述了一個典型的新興市場國家的順週期事件序列，解釋爲什麼這些股票可以在美元下跌時期表現良好：
1.當地貨幣上漲;
2.外債變得更容易償還，增加了企業和主權現金流;
3.本幣升值增加了企業和家庭的現金流，從而降低了輸入型通脹;
4.以美元計算的大宗商品價格上漲，增加了以本幣計算的企業現金流;
5.由於通貨膨脹率較低，中央銀行能夠降低利率;
6.由於央行降息，經濟增長加速;
7.由於新增的國內儲蓄剩餘增加了投資，經濟增長得以加速;
8.較好的債務和增長狀況導致本幣進一步升值，吸引海外投資;
9.重複以上步驟。
在美元下跌時期，新興市場不僅表現優於美國股市，同樣也比外國發達股市表現出色。
6)選擇最順週期的新興經濟體
那些具有典型的高通貨膨脹和國際收支赤字的國家往往在美元貶值時期表現最好。
7)貴金屬和不動產高於股票。
投資貴金屬複合物(TIPS)的理由是顯而易見。重要的是不要把所有的雞蛋都放在同一個籃子裏。例如，無論美元走勢如何，軟性商品的表現在很大程度上都遜於美國大型股票(而且只是普遍下跌)。
8)銅優於黃金
在美元疲軟時期，銅的表現往往優於黃金，這或許是因爲銅受益於通脹上升和實際經濟增長。
9)債券優於股票
從某種程度上說，通脹傳遞帶來的企業收入增加使償債變得更容易，信貸受益於美元疲軟。
10)高收益債券優於投資級債券
在美元疲軟時期，高收益債券表現最好。
