近日眼科醫療新股歐康維視（SEHK：1477）上市，對中簽落空的投資者而言，仍值得於市場買入？抑或轉買同業希瑪眼科（SEHK：3309）、德視佳（SEHK：1846）更佳？
雖然同屬眼科醫療市場，但三者的業務重心各異。歐康維視專研醫藥產品、德視佳提供視力矯正服務、希瑪眼科提供眼科服務及銷售視力輔助產品及醫藥產品，而眼科服務的比重佔逾九成。
三股業務市場大不同 在國內眼科疾病很普遍，但治療率卻很低。研究普遍預期，眼科醫療市場未來數年會保持逾10%的複合增長率。而且眼科是一個高度專業化領域，入場門檻很高，所以競爭不見激烈。2015年以來，中國僅有7種眼科新藥獲批；而國內能提供視力矯正服務的高端眼科機構，目前能看到的亦只有愛爾、希瑪、德視佳。所以三者都處於高增長、競爭不大的優質市場。
值得注意的是，歐康維視不僅是一隻新股，還是一間頗新的企業，2018年5月成立，公司歷史不過兩年零兩個月。因此，歐康維視目前並未進行商業化，現沒有任何收益可言，去年虧損更同比擴大逾 5倍，兩年合共虧損逾 15億元（人民幣．下同）。
歐康成立只2年 商業模式顯優勢 虧損嚴重的歐康維視卻依然獲得市場青睞，原因之一在於中國眼科醫藥市場未來高增長的預期。另一原因相信是看上了集團的商業模式。歐康維視主要引入海外藥物並將其在國內商業化，產品的價值更具體可靠。
目前集團產品管線中有16個產品處於開發階段，其中有10個產品是通過授權引進獲得，授權方包括日本再生醫療公司SanBio、中韓合資企業匯恩蘭德、美國生物制藥Eyepoint、法國公司Nicox、日本SENJU。在研產品數目不少，一旦商業化有望業績爆發性增長。
同時，歐康維視的 VIC 模式亦得市場垂青。VIC 即是即「VC（風險投資）+IP（知識產權）+ CRO（研發外包）」 相結合的新藥研發模式，起源於美國並且成為最有效的新藥研發的模式，優點很多。簡單而言，VIC 順應了社會化大分工的底層邏輯，將產業中的核心要素都專業化，VC提供資金、CRO提供研發支持、科研機構提供專利技術，具有很高的資本利用率，可以把所有的投資放在項目產品上，不會把投資放在不動產上。
但集團股價曾升逾兩倍，上市初期股價波動較大，而下一輪估值釋放要等待在研藥物的新發展成果。集團核心藥「OT-401」已進入III期臨床試驗，有望 2022上半年提交申請，並於下半年展開商業化。投資者可待股價喘定後小注買入，但要注意時間成本可能亦較大。
希瑪 vs 德視佳業務比拼 希瑪與德視佳業務重複度較高，兩者都有高端私人定制醫療服務，同時在地級市縣域的視力矯正手術服務市場，都有不俗的優勢。業績增長速度上，希瑪去年營收 5.76億元，同比升 34%；德視佳約 3.92億元，同比升 14%，而過去幾年希瑪的營收增長都高於德視佳，但前者毛利率持續下降，後者則保持升勢。
| 2017 | 2018 | 2019 | ||
| 希瑪眼科 | 營收增長（%） | 25.2 | 38 | 34.2 |
| 毛利率（%） | 43.5 | 34.8 | 33.2 | |
| 德視佳 | 營收增長（%） | 21.6 | 16.2 | 14 |
| 毛利率（%） | 35.5 | 40.5 | 41.4 |
而德視佳去年 10月在港上市，招股書明確說明用於歐洲收購6家診所，大陸新開15家診所，每年3家，將成為全球最大的眼科連鎖集團之一。而新開診所，拖累了年度利潤率，加上去年的上市開支，令德視佳年度輕微虧損，PE因而為負數不具參考價值，且集團股價走勢偏弱。相反希瑪近期升勢凌厲，PE 已逾 200倍。
相比之下，希瑪眼科近期股價波動較大，德視佳短期股價應該會持續疲態，但隨着之後 5年在中歐兩地的布局進展，估值有龐大的提升空間。對長線投資者而言，德視佳目前的價值作指標更佳。
投資結語 對於上述三隻眼科股，建議待歐康維視股價回穩後小注買入。至於德視佳現價不高，對長線投資者買入值博率高，因長遠估值有很大增長空間。
編輯:Cyrus Li
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The Motley Fool Hong Kong Limited(www.fool.hk) 2020
