不是所有資金經理均有在股市大跌期間為投資組合增持股票。 自2月以來，一眾華爾街大行及投資者的決心受到前所未有的考驗。新型冠狀病毒的迅速蔓延，令美國經濟和股市頓時陷入空前的危機。大市基準 標準普爾500 指數的價值在短短33日內大跌 34%，同時美國失業率由3.5%的50年低位飆升，至近90年前經濟大蕭條以來的最高水平（截至2020年6月的失業率為13.3%）。
一般來說，股市調整及熊市的出現往往是投資者活用手上資金的好時機。畢章，標普500 指數過去每次調整後，相關跌幅均會被隨後的牛市大反彈完全抵銷。
事實上，在疫症期間大部份億萬富豪均有把資金投資於高增長業務，但同時亦有部份選擇沽出一些名牌價值股。在美國證券交易委員會存檔的13F持倉報告顯示，下列三隻價值股均於新冠病毒疫症爆發後捱沽。
Alphabet (NASDAQ:GOOGL) 第一隻意外地榜上有名的股票是Google和YouTube母公司Alphabet (NASDAQ:GOOG)(NASDAQ:GOOGL)，這家廣告巨頭在首季不太得到富豪投資者的歡心。Appaloosa Management的David Tepper將其Alphabet 持股減少了17%，而由Leon Cooperman領導的 Omega Advisors亦有作出減持 。
為何Alphabet 會被唾棄？最大原因應該是公司主要靠廣告賺取收入，其首季銷售額為412億美元，當中有338億美元來自廣告業務。這在經濟好景時會很有利，但企業在經濟衰退時通常會削減廣告開支。隨著多個州份的非必要商業設施因防疫需要而被勒令關閉幾星期至幾個月，市場預期Google的收益在短期將大受打擊。
但必須留意的是，美國和全球經濟的擴張周期歷時遠比衰退周期長。這對Alphabet來說是利好因素，意味公司的廣告收入應可長期保持強勁，只是偶爾會因經濟出現短暫倒退而受挫。
此外，Alphabet其他收入來源的增速顯著高於其廣告業務。例如，在疫症肆虐下的首季，Google Cloud的銷售額較去年同期上升了52%，可見其毛利能力遠高過Alphabet的核心廣告業務。展望未來三年，能推動Alphabet現金流大幅增長的相信會是這些附屬業務，所以起碼從未來營運現金流來看，Alphabet屬於一隻價值股。
通用汽車 另一隻在首季被億萬富豪拋棄的價值股是汽車製造商通用汽車(NYSE:GM)。Greenlight Capital的David Einhorn已將其公司持有的616萬股通用汽車股票沽清，而Jim Simons的Renaissance Technologies 亦對所持133萬股通用汽車股票平倉。Ken Griffin的Citadel Advisors也沽出了216萬股，將其在通用汽車的持倉削減22%至781萬股。
為何這些投資者要對通用汽車的投資煞車？在上述非必要商業設施的關閉令下，零售行業普遍遭殃 ，不過通用汽車的情況就較令人擔憂，原因有兩個。第一，其產品價格較昂貴，而且不是日常所需用品，所以在失業率急升的背景下表現堪憂。雖然聯儲局表明低借貸利率將維持至2022年底，但消費者也未必願意花錢購買貴價產品。
至於第二個問題，是通用汽車的財政狀況完全談不上穩健。Morningstar Research Services汽車股票策略師David Whiston接受 Detroit Free Press專訪時指出，在因新冠病毒疫症而停擺期間，估計通用汽車每日要白白燒錢1.3億美元。今次疫情恐嚴重窒礙通用汽車的短期再投資計劃。
而最慘的一點也許是，在疫症爆發時，汽車市場本來就已呈弱勢。無論從預期甚至是歷史市盈率來看，通用汽車的估值確實並不昂貴，但要看到底特律的汽車工業重拾興旺可能要等很多年。
富國銀行 最後一隻於首季被富豪資金經理開刀的股票是作為貨幣中心銀行的富國銀行 (NYSE:WFC) 。由Larry Fink掌舵的貝萊德沽出了290萬股，而大鱷索羅斯旗下的索羅斯基金（Soros Fund Management）亦全數沽清所持的285,630股富國銀行股票。
除油氣行業外，沒有行業比銀行股在疫症引發的大跌市中受挫更嚴重。銀行屬於周期性行業，在經濟衰退時通常表現遜色。由於聯儲局決定於2022年底前將聯邦基金利率維持在接近歷史低位，在貸款拖欠比率很大機會上升的背景下，銀行淨利息收入的增長潛力有限。面對上述因素夾擊，富國銀行這類股票顯著下滑。
但與Alphabet一樣，這隻股票對有耐性的投資者來說仍有價值可尋。雖然富國銀行仍在實施因2016-2017年爆出造假帳醜聞而推出的補救措施，但過往經驗顯示，銀行客戶往往對公關危機比較善忘。筆者完全相信富國銀行在可見將來要吸引富裕客戶並不困難。
此外，其股價較帳面值的折讓率是自逾十年前金融危機以來最大，追求價值的投資者現時想買入富國銀行只需付出其帳面值的 69%。而且即使富國銀行需為保留現金而將股息減半，其全年股息率仍達3.7%。簡單來說，筆者預計沽出這些股票的富豪投資者將為他們的決定而失望。
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Alphabet 行政董事 Suzanne Frey 是 The Motley Fool 董事會成員。
The Motley Fool Hong Kong Limited(www.fool.hk) 2020
