因雲業務備受看好的金蝶國際(SEHK:268)，股價迄今爆升150%，不過，公司近日卻突發盈警，令市場感意外，盈警後的金蝶是不宜沾手，或是一時失手，金蝶仍值投資嗎？
金蝶國際料上半年將虧損2至3億元（人民幣．下同），而去年同期為賺1.1億元，究竟出現什麼問題？
三大轉虧原因 首先，公司發展和推廣訂閱式雲產品，以及停止銷售部分ERP軟件許可產品，令整體收入按年跌5至10%，至介乎13.37億元至14.11億元之間。
其二是公司持續加大對雲產品，尤其是新一代核心產品「金蝶雲．蒼穹」的研發投入。其三是疫情的爆發，對公司中小微企業市場業務產生不利影響。不過，筆者認為公司通告中卻透露一些細節，令表面是發「盈警」，其實可能暗藏「盈喜」。
喜訊一：雲服務佔比達標 金蝶去年已指出，今年是雲轉型關鍵決勝一年，管理層亦早定下2020年實現雲業務收入佔比達60%的目標。上半年雲服務收入介乎約7.7億至8.25億元之間，按年增長40至50%，即佔整體收入約55%至60%。而去年全年僅為39.5%。這意味雲業務收入佔比已提早於上半年達標。
喜訊二：「雲．蒼穹」高速增長 公司透露「金蝶雲．蒼穹」上半年新簽合同逾1.5億元，新簽客戶包括中國電投、中國航信、順豐、新奧燃氣（SEHK:2688)、中興新雲等。
而「雲．蒼穹」去年的新簽合同逾2億元，上半年差不多獲得去年全年合同量，對全年增長感樂觀。要知道「雲．蒼穹」是金蝶在2018年才推出企業級 PaaS+SaaS平台，並於2019年更新2.0版本，但已經吸納了不少國企級的大企業客戶，證明質素有保證，加上其屬於內地首款自主可控的雲平台，可見金蝶已搶佔行業先機，在這個廣闊無邊的新市場闖出一片天，為公司帶來新增長點。
金蝶國際估值是否過高？ 金蝶於7月10日收報19.3港元，市值暴增至643億港元。可是股價至今累升1.5倍或讓投資者卻步。即使如此，金碟旗下有企業資源管理計劃（ERP）業務、雲業務及投資性物業業務，粗略地以分部估值法（SOTP）為金蝶的雲業務估值後，發現公司市值暴漲並非無道理。
金蝶雲上半年收入按年增長40至50%，雖未知下半年增速有否減慢（因去年全年雲收入增長54.7%），但保守估計，若全年維持上半年增速的中位數45%，2020年金蝶雲收入應可達19億元。
考慮到疫情令企業加速數字化，資本市場口味改變，對高增長、受惠疫情的科網股給予較高溢價，再者金蝶雲收入強勁增幅。所以，以較進取的25倍市銷率（P/S）計算，得出475億港元的估值，而這數字還未計算金蝶的收入比重更多的ERP業務和其他資產。所以估算公司整體價值仍高過逾600億港元市值。
投資結語 面對雲業務增長持續，公司現市值非過高，放眼金蝶長遠潛力的投資者，應趁低逐步吸納作長期持有，不失是一個好選擇。但也要留意雲服務收入會否出現減速，因金蝶亦要面對同業競爭。
編輯:Cyrus Li
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