花旗(C.US)、富國銀行(WFC.US)和摩根大通(JPM.US)將在週二(7月14日)公佈財報時，拉開本週美國銀行股二季度財報序幕。
銀行估值創歷史新低
智通財經APP獲悉，2020年7月美國銀行業估值處於30年低位。銀行業目前的低股價有形賬面值比(Price to Tangible Book Value)是長期投資者持有優質銀行股的有力理由。下圖顯示了1990年至2020年7月10日美國25家大型銀行股價有形賬面值比(PTBV)的中位數變化。
來源：Ycharts
消極的市場普遍預期：不確定性太大
近期將進入歷史上銀行股最重要的財報季，但分析師們對於該行業盈利和股息的預期仍存在不確定性。如下表，大多數銀行分析師對預期毫無頭緒，第二季度每股收益預期高低值差很大。
2020年Q2盈利預期與去年同期比較
來源：美銀美林、Ycharts
股息風險
如果按市場普遍預期的盈利計算，銀行業分紅顯然有風險。下圖顯示了各銀行2020年Q2股息與同期盈利普遍預期的對比。如果二季度盈利與市場普遍預期一致，紅色標出的銀行股可能將立即面臨股息風險。
來源：Ycharts
富國銀行此前曾宣佈將削減股息，當前其股息爲51美分。第一資本信貸(COF.US)6月29日的新聞稿則對其派息計劃隻字未提，該公司尚未公佈三季度的派息計劃。
相比之下，紐約梅隆銀行(BK.US)、美國銀行(BAC.US)、Citizens Financial Group(CFG.US)、高盛(GS.US)和摩根士丹利(MS.US)則對肯定未來派息發出強烈聲明，且均維持三季度股息不變。
花旗集團、摩根大通、五三銀行(FITB.US)、道富銀行(STT.US)和美國合衆銀行(USB.US)紛紛發表公開聲明，維持三季度及以後的股息。
亨廷頓銀行(HBAN.US)、發現金融(DFS.US)、美國運通(AXP.US)、地區金融(RF.US)、PNC金融(PNC.US)、KeyCorp(KEY.US)、美國製商銀行(MTB.US)、Truist Financial Corporation(TFC.US)肯定了第三季度的股息但沒有公開談及三季度以後的股息。
銀行撥備
對於銀行來說最重要的東西就是信貸質量。隨着信貸質量的下降，銀行股的盈利和股價也會下滑。
銀行投資者需要監控的關鍵指標則是撥備。下圖顯示了自2006年以來美國銀行的季度撥備和扣款淨額。
值得注意的是，2020年一季度銀行的計提準備金爲530億美元，高於2019年四季度的150億美元。今年一季度銀行撥備因引入CECL(即當前預期信用損失模型)而受到拖累，CECL是確定充足貸款或租賃損失準備金的新會計準則。
據悉，銀行分析師對二季度銀行需要提取多少撥備的看法不一，導致了銀行股二季度盈利預期差距懸殊。
市場普遍預期可能過於消極
如之前圖表所示，分析師對二季度銀行股盈利的普遍預期相當負面。
不過，有三個理由認爲分析師對於二季度銀行股盈利的普遍預期可能過於消極。
首先，銀行風險高管和銀行監管機構可能對經濟的發展持"觀望"態度。這種觀點得到了第一季度低額扣款和美國政府前所未有的干預措施的支持，而政府採取的措施爲消費者、企業、銀行和經濟重回正軌贏得了時間。
其次，新的會計準則也可能支持看漲觀點。許多大型銀行在第一季度從CECL計提的撥備大增，在貸款餘額沒有大幅增加或信貸組合沒有大範圍惡化的情況下，可能會抑制進一步增加撥備的需要，這一點從扣款額度大幅增加就可以看出來（銀行業總計250多億美元，高於第一季度的150億美元）。
第三點，也可以說是支持看漲觀點最重要的因素是，大多數大型銀行已經宣佈計劃在第三季度繼續派息。銀行要想宣佈在第三季度繼續不間斷地支付股息，銀行風險/財務高管和監管機構必須堅定認爲第二季度的撥備支出將是適度的，因此盈利足以支持派息。
另一方面，看空觀點認爲，由於二季度GDP縮減至歷史最值，撥備必須大幅增加。在這種情況下，二季度全銀行業的撥備支出將連續兩個季度增至500億美元以上，這個水平反映在分析師對銀行股二季度盈利的最壞估計中。
然而，雖然銀行股二季度盈利可能會被證明好於市場普遍預期，但現實則不然，因爲公共衛生危機影響下的經濟最終將損害消費者以及企業的資產負債表和償債能力。當這種情況發生時，銀行將不得不蠶食貸款/租賃損失準備金，因此未來必須增加撥備。
二季度財報還需關注的4個因素
延期付款
在公共衛生危機影響下的經濟的早期階段，銀行監管部門給予了銀行很大餘地以幫助借款人。因此，銀行投資者應密切關注各家銀行的延期付款情況。預計一些銀行的利率將達到兩位數。這些銀行尤其有可能在未來幾個季度大幅增加撥備。延期費率超過10%的銀行尤其令人擔憂。
非利息支出
智通財經APP瞭解到，疲軟的信貸組合不僅會導致更高的撥備和貸款沖銷，還會導致非利息支出的激增。如下圖所示，需注意2020年第一季度非利息支出的行業趨勢。市場預計第二季度非利息支出將同比增長10%，因爲銀行很可能在這一不確定時期產生了非常規支出。
PPP貸款收益
如下圖顯示，銀行業收入持平。市場預計銀行收入將顯著受益於PPP貸款費用。(包括富國銀行在內的幾家超大型銀行最近宣佈計劃將PPP貸款所得收益 "再投資 "回社區，即增加與PPP收入相稱的非利息支出)。
根據PPP貸款相關數據，錫安銀行、庫倫佛寺銀行(CFR.US)和Live Oak Bancshares, Inc. (LOB.US)這三家銀行似乎發放了超大型PPP貸款。得益於PPP貸款收益，這三家銀行的盈利都有可能超過預期。
存款
美聯儲、美國財政部、聯邦存款保險公司(FDIC)和部分政客等政策制定者在當前的危機中做得比2008-09年金融危機初期好得多。與當時不同的是，政策制定者行動果斷，迅速避免使用煽動性語言。
因此，公衆對銀行安全性和穩健性的擔憂也沒有四處瀰漫。市場預計銀行的存款水平將在第一季度的勢頭上再接再厲。強勁的存款水平對銀行流動性至關重要，而流動性決定了短期銀行的健康狀況。在利息收入仍然受到低利率影響的情況下，強勁的存款增長也將有利於銀行的資金成本。
結語
綜上所述，銀行股第二季度的盈利總體上可能會好於市場普遍預期，但銀行高管們對近期的展望仍較爲謹慎，可能不會那麼鼓舞人心，因爲未來仍存在許多不確定性。也正因如此，市場預計短期內銀行股估值仍將處於歷史低位。