必瘦站或醫思醫療 那隻愈變愈靚？

做生意要成功，其中一竅門就是懂得賺女人錢，數百元一枝唇膏，以至動輒萬元計美容療程，女為悅己者容，女士們可以去多盡？撇除疫情因素，化妝品、護膚品及美容都是賺到盤滿缽滿的行業。

可惜面對疫情肆瘧，連女人錢都不易賺，本地消費股龍頭之一莎莎（SEHK:178）去年慘蝕逾5億元，但凡事總有例外，繼瘦身熱潮之後，多得都市人對「童顏」、「逆齡」外表的迷戀，催生了醫學美容蓬勃發展。必瘦站（SEHK:1830）剛公布了3月底上全年業績，盈利仍升13%，免疫力強，而行家醫思醫療（SEHK:2138）3月底全年業績盈利亦只跌兩成，究竟是女士們愛靚大過天，還是兩間公司於淡市中顯實力？現價又是否令投資者心動？

1.必瘦站盈利有抗疫力 必瘦站在2003年成立，並於2012年上市，公司起初以纖體業務為主，後來引入更多美容服務及無創醫學美容，於本港有9間分店，業務遍及內地、澳門及澳洲多個城市。

其實疫情對公司非零影響，去年度下半財年公司賺1.17億元，較上半財年賺2.429億元，大跌52%，估計是受社會事件及疫情影響消費意欲，而下半財年盈利按年亦跌26%，反映盈利有下跌趨勢。

集團業務性質以收款為主，有「現金牛」性質，去年度經營活動所得現金淨額按年增42%至6.44億元，不論是新舊客戶非只使用一次服務，療程是有持續需求，公司收入財源滾滾。所以即使去年必瘦站收入只升4%，不單盈利仍升，純利率由27%升至29%，反映朝向醫學美容高增值發展正確，因毛利夠深。

展望未來公司收入及盈利增長，受制於要香港有無大型爆發，如果全球疫情不受控，美容業仍會受活動限聚影響，公司收入難免受累。

不過，更重要的是，去年集團「金蛋」仍是來自香港業務，佔總營業額74%(1)，海外業務佔比不重。公司於內地已發展十年，內地仍未佔收入半壁江山。即使早年提出分析中國及澳門業務於內地上市，以及有大型收購意向，但都是只聞樓梯響。公司仍集中於香港，未來發展受制於單一市場周期影響。再加上傳出公司銷售手法不時被詬病，公司已澄清不強迫客人消費，投資者宜留意。

此外，市場人士不時提出，去年五大客戶佔總銷售額約1.3%, 最大客戶佔總銷售額0.5%(2)，即有客戶每年消費逾600萬元，令人嘖嘖稱奇。

2.醫思醫療道出動人增長故事 集團於2005年成立首間醫美中心後，業務持續壯大，根據Frost & Sullivan的報告，按去年收入計算，集團續為本港最大醫療服務機構(非醫院)。以銷售量計算為最大醫學美容集團，業務享有經濟規模效益。

集團主要經營三大範疇，包括醫療（佔收入32%）、美學醫療（佔40%）以及美容及養生（佔21.5%）(3)，受到社會事件，消費放慢及疫情影響，去年下半財年盈利較上半財年跌逾5成，跌幅與必瘦站相若。不過，下半財年盈利按年跌卻46%，跌幅較必瘦店為大，相信是由於集團經營的醫療及美容業務有替代性，客戶於疫情期間有其他鄰近家居選擇。而必瘦店業務集中瘦身及整容，療程有綑綁性，盈利變相有抗跌力。

醫思的賣點不止於醫學美容，業務更為多元，醫療業務屬主力之一，包括在港兩家旗艦店及內地6家診所在內，共經營56家診所及服務中心。集團去年收入有19億元，較必瘦站為12.4億元為多，規模更大。

更重要的是，集團訂立了拓展大計，擴大及深化醫療保健及養生業務，物色潛在收購或透過大灣區業務自然增長，計劃未來三至五年內開30至50間分店，包括但不限於美學醫療、脊椎治療，牙科及兒科服務。未來五年力爭將收入規模由目前19億元，提升3倍至60億元。

３.必瘦站Vs醫思醫療

#資料來源:公司年報、經濟通及AASTOCK

投資結語 從上表可見必瘦店的過去數據「完勝」醫思，反映集中高毛利業務，不過隱憂是收入增幅不大，而必瘦站股價由3月底位1.44元，抽升逾1倍至7月7 日收市價3.12元，向前看現價只宜承受高風險投資者追入。

反觀，雖然醫思過於去盈利及ROE增幅不及必瘦站，或因業務種類多難轉身，但整體增長仍亮麗，尤其於收入方面。配合醫思未來增長故事，若果收入再倍翻，盈利拉升進程未完。集團除了高消費的醫學美容，更有低消費民生性醫療、美容及養生業務，人口老化及疫情過後對業務有利。更何況集團向外指，今年次季業務已見復甦。按4.23元收市價計算，較3月底位3.15元，只抽升逾3成，醫思適合較保守長線投資者持有。

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