智通財經APP獲悉,今年是黃金行業併購交易頻繁的一年,迄今爲止,已經有10宗相關交易,交易價格從21.1美元/盎司到182.83美元/盎司不等。根據常識,現金流爲正的黃金生產商將在收購中獲得高估值,但最近情況並非如此。同時,預計在金價走勢強勁的情況下,收購價格將創下新高,而事實也非這樣。所有轄區黃金勘探商的收購價格都與2017年持平。
本文將探討不同領域交易價格差異,以更好地瞭解哪些領域的交易價格是合理的,以及哪些領域是需要小心的。
黃金生產商
到目前爲止,已經看到四筆併購交易:Argonaut收購Alio黃金(ALO.US) ,Endeavour Mining 收購Semafo,SD Gold收購TMAC Resources,紫金礦業收購Guyana Goldfields。
2020年年初,黃金生產商每盎司交易價格的4週期移動平均值爲173.78美元/盎司,金價爲1,473美元/盎司。然而,這四筆收購的平均交易價格爲37.19美元/盎司,金價爲1,720美元/盎司。因此,金價17%的上漲導致了生產商每盎司交易價格超過70%的下跌。這表現出巨大的反差,也許可以部分歸因於2019年完成的交易質量高,而2020年完成的交易質量較低。不過,這仍是一個鮮明的對比。
確定每盎司交易價格的一個重要因素是總利潤,維持成本高的生產商因估值低迷而被收購。最近的例子是Guyana Goldfields,TMAC Resources和Alio黃金。這三個公司的平均總維持成本爲1458美元/盎司,相對於行業平均水平而言是令人震驚的,三家公司的收購平均價爲27.44美元/盎司,遠低於黃金生產商在收購中的長期平均水平。
同時,行業中以成本低而著稱的公司,如Atlantic Gold和Richmont Mines (RIC.US),均獲得了高額溢價,平均價格爲200.88美元/盎司。顯而易見,在1級轄區中成本低於800美元/盎司的生產商可以輕鬆獲取200美元/盎司的估值,但高成本生產商則無法得到超過50美元/盎司的估值。
總而言之,當談到黃金生產商時,支付超過50美元/盎司的價格購買以高於1150美元/盎司的成本開採的黃金不是沒有任何意義的。這也不是說他們暫時不能在高於這一估值的情況下進行交易,但這些公司的風險通常較高,成本如此之高通常是由於運營等問題所致。
因此,投資者應該專注於以成本低而估值高的生產商。
黃金勘探商-所有轄區
在黃金勘探領域也存在着大量的併購,尤其是在全球所有轄區。然而,儘管黃金價格比2017年上漲了400多美元/盎司,但黃金勘探的價格並未再創新高,峯值爲107.25美元/盎司,低於2017年5月創下的107.53美元/盎司。4週期移動平均值此後跌至63.71美元/盎司,僅略高於2016年和2018年的水平,而金價接近1250美元/盎司。這種巨大的差異表明,不論金價上漲多少,都沒有理由向全球勘探公司支付最高價,因爲競購者沒有買單,而且很少有非生產性資產的競價戰。
一些投資者可能會認爲這是不正確的,最近經常聽到這種說法:某些勘探商的價值至少是200美元/盎司,因爲幾年前金價較低時,他們價值100美元/盎司。不幸的是,這種想法是錯誤的,通常是爲了誘使投資者向已經估值很高的勘探商付出更多。
事實是,在所有轄區中,勘探商的實際價值仍低於100美元/盎司。如果將過去20筆黃金勘探商的收購價平均下來,其公允價值接近70.00美元/盎司。
因此,在您競標一家今年上漲500%至1000%而大多數競購者都不會看兩次的黃金勘探商前,確保您支付的價格不超過70.00美元的/盎司。唯一的例外是,如果它是極其難得的高質量資產,且預計成本低於750美元/盎司。
黃金勘探商-1級轄區
黃金行業中還有一個領域是求購者所渴望的,且是過去九個月中每盎司交易價格的4週期移動平均值創下新高的唯一領域。該領域是1級轄區的金礦勘探商,即那些尚未在加拿大、美國和澳大利亞地區生產的公司。
如下圖所示,Ramelius Resources收購Spectrum Metals 之後,4週期移動平均值在2020年第二季度創下111.89美元/盎司的新高。儘管此後的4週期移動平均值有所下降,但目前其交易價格仍保持於三個領域中最高,這表明1級轄區中最具吸引力的資源需求旺盛,而且沒有被競購者低估。但該領域中的收購具有一個關鍵特徵:90%的收購項目要麼擁有高品位資源,要麼擁有300萬盎司以上的黃金;因此,不要指望大力推廣初級礦場來獲取估值。
幸運的是,有幾家公司符合這個條件,而它們的交易價格遠低於最近此領域的交易價99.25美元/盎司。它們是Marathon Gold, Integra Resources ,以及Skeena Resources。這些公司的估值都低於65.00美元/盎司,而庫存都超過375萬盎司黃金,符合過去頂級收購目標的要求。因此,可以在大幅修正後買入這些公司,它們顯然是有價值的,如果能夠在疲軟時買入,將獲得更大的價值。
儘管一些投機商正爭先恐後地競標一些最差的初級勘探商,即使從它們身上迄今已看到了500%的回報,但一些頂級公司的交易價格也超過了合理估值,而投機者在追逐熱錢時卻將他們拋在了腦後。這裏的風險是,許多熱門品牌,例如Freegold Ventures 和Tudor Gold正被低於標準的資本推高,且不再以有吸引力的估值交易。因此,對於那些在該領域尋求價值的人來說,關鍵是高利潤的黃金生產商的定價錯誤,以及擁有世界一流資產的1級轄區勘探商的定價錯誤。
如上所述,Marathon Gold目前很適合買入,而Integra Resources和Skeena Resources將在進行大幅修正後回到高價值區域。對於剛接觸此領域的投資者而言,即使在1級轄區,也不要爲任何勘探商支付超過85美元/盎司的價格,除非它真的擁有世界一流的資產,且具有數百萬1.5克/噸標準以上黃金庫存的潛力。