以「羽絨服專家」作標榜的波司登（SEHK：3998）是中國羽絨服廠商，除經營自家品牌服裝，更為第三方品牌提供貼牌加工服務。過去一年中國零售市場因中美貿戰及經濟放慢遇挫，而今年首季爆疫情，但波司登仍在「疫市」實現雙位數增長，賣羽絨有幾賺錢？波司登值得投資嗎？
逆市中收入及盈利保持增長 羽絨服需求本已具周期性，過去一年中美貿易緊張，加上新冠疫情下外出旅遊兼消費意欲於去年末季及今年首季大減，羽絨服銷售理應更加波動。然而，面對著眾多不利因素，波司登的業務幾乎免疫，收入按年增長17.4%至122億元（人民幣．下同），毛利則增加21.7%。期內經營溢利為16億元，同比增長有16.6%，年內溢利增幅則為18.9%。
分銷渠道佔比仍穩定 集團在逆市實現穩定增長，相信可歸因於集團的分銷渠道穩定。集團在期內所產生的分銷開支達43億元，同比增幅為24.3%，開支增加主要用於加強品牌及渠道建設。不過，分銷開支佔收入比重只提升了2個百分點至35.1%，反映營銷效能穩定。
批發銷售模式或有「水份」 然而，波司登的品牌羽絨服業務有約37%銷售額源於批發，而這部分在2020年度所產生的銷售增長額達10億元，比自營銷售的6.7億元銷售增長更高。換言之，不利經營環境中波司登的銷售情況未必如帳面收入所展示般穩強，只是批發貨品的實質銷售情況未有反映在集團帳目之上（批發涉及補貼及回購或未反映）。事實上，集團自營銷售的同比增長只有13.5%，遠較批發銷售的41%增幅為低。
線上渠道銷售大增 除線下渠道發展，集團在期內開拓線上銷售業務的成績理想。按銷售額計，集團核心品牌在天貓雙11及雙12均為行業第2名，年貨節及超級品牌日則為行業第1名。在2020年度，波司登在線上渠道銷售所得收入達23億元，同比增長26.7%。值得留意的是，定價1,800元以上產品的銷售佔比擴大了6個百分點至20%，反映品牌升級策略成效。
結語 波司登在疫市表現穩定，更在線上渠道取得進展，惟銷售數據或因其批發業務擴張而未能如實反映銷情，投資者需保持審慎。
編輯:Cyrus Li
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