瑞聲科技（SEHK：2018）曾經是港股大牛股之一，但其後在行業低潮中股價由高位插至剩餘四分一。不過在5G換機潮之下，集團能夠否極泰來嗎？
瑞聲近年的業績可說是乏善可陳，連續兩年營收及盈利雙降，盈利跌勢更是比營收嚴峻，而且有劣化趨勢。今年首季集團盈利僅5300萬元（人民幣・下同），同比大跌8%。期內，聲學業務仍未有止跌跡象，營收14.2億元，同比跌24.3%；毛利率跌6.8個百分點至26%。不過，這業務亦是受到疫情影響，出貨量和產能利用率都有所下降，防疫復工帶來了額外非經常性生產成本和經營性費用。
| 2017年 | 2018年 | 2019年 | |
| 營收（億元人民幣） | 211.19 | 181.31 | 178.84 |
| 同比變動（%） | 36.2 | -14.1 | -1.4 |
| 盈利（億元人民幣） | 53.25 | 37.96 | 22.22 |
| 同比變動（%） | 32.3 | -28.7 | -41.5 |
| 毛利率（%） | 41.3 | 37.2 | 28.6 |
聲學業務增長乏力，原因歸根究柢還是智能手機業務的飽和現象所致。疫情延遲了5G普及化，期待已久的5G換機潮遲遲未至，但縱然最終能迎來換機潮，也只是短期利好因素，聲學業績可能只會是曇花一現的璀璨，瑞聲估值難以因而上升，對股價上漲幫助有限。
光學業務增長勢頭驚人 聲學業務靠不住，但瑞聲早已「撈過界」，着手部署光學業務。去年更是錄得高達94%的營收增速，增速是舜宇光學（SEHK：2382）的2倍、更是大立光電的4倍，令瑞聲僅僅一年就搖身一變成為全球鏡頭供應商三甲。
疫情的拖累亦無阻瑞聲光學業務的強勢增長，該業務今年首季營收2.45億元，同比大升61.7%，營收佔比由2019年首季的4%升至7%，同時毛利率亦有提升。目前瑞聲已在芬蘭、丹麥、捷克、日本、新加坡及中國多個省份城市，初步完成了全球範圍內的光學研發和製造佈局。
5G對光學市場的帶動比聲學更大，因為不單止智能手機換機潮，5G技術在汽車、遊戲及醫療等領域的應用亦加大光學產品的需求。瑞聲在光學業務的低基數疊加5G可望延續高增長一段時間。
光學技術緊追舜宇、大立光電 雖然起步較晚，但瑞聲的光學產品升級迅速，緊追舜宇及大立光電，其塑膠鏡頭已打入主流Android 系客戶，不但4P及5P鏡頭技術實現規模化量產，連6P鏡頭亦已開始量產並交付。截至今年首季，瑞聲塑膠鏡頭的平均出貨量已達到每月6000萬，穩居全球鏡頭供應商第三位。與舜宇及大立光在今年2月的各自每月9,000多萬，雖然還有距離，但瑞聲表示更高規格的7P鏡頭將於今年第三季度實現量產，有望進一步滲透市場，並不會落後於舜宇及大立光。
除了追趕舜宇大立光，瑞聲還在光學技術上反超前領先市場的野心。隨著要求不斷提升，塑膠鏡頭的性能天花板漸漸浮面，設計難度增加，良品率下降，相信 8P大概已經是塑膠鏡頭的極限。故此各大企業近年開始著手玻璃鏡片，其更輕薄，擁有更好的透光性、更高的折射率、更強的穩定性，是塑膠鏡頭的高級替代品。
而瑞聲更是在此之上，掌握了晶圓級玻璃鏡片量產技術，是全球目前唯一掌握此技術的企業，其在形狀設計的彈性比普通玻璃鏡片更大，可匹配不同的手機或電子設備的設計。
據瑞聲表示，其光學業務的中長線發展目標是千億規模，亦即是目前整體營收約 6倍，當然途中是否一帆風順仍不可知。而且光學業務的增長性雖然強勁，但今年受疫情影響，加上光學業務的研發投入，瑞聲年內業績難以出現高增長。
不過瑞聲業績觸底回升的確定性高，疫情的影響在市場中大致上已消化，股價的下行空間較低。估值上較舜宇便宜，若瑞聲在光學技術上有進一步發展，有望迎來估值重整，只是時間成本可能較大，長線投資者可考慮。
| 現價市盈率（倍） | 預測市盈率（倍） | 股息率（%） | 股東權益回報率（%） | |
| 瑞聲 | 23.3 | 20.69 | 0.8 | 11.5 |
| 舜宇 | 30.3 | 23.34 | 0.7 | 31.8 |
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