波音(Boeing) (NYSE: BA)股票於2020年的表現可謂一塌糊塗，單在3月，受到疫情掀起的市場拋售潮拖累，股價已蒸發一半。自5月初以來，看好波音的投資者已勝券在握，波音股價在短短六週內升逾60%。
投資者通常不會買入市值超過1,000億美元的公司，生怕波動連連，但波音與其所服務的航空公司一樣，業務受到新冠肺炎疫情重擊。
才數個月前還在醉心於擴展大計的航空公司為了掙扎求存，不得不削減和停飛航班。但是，五月漸露曙光，種種跡象顯示旅遊業已谷底反彈，航空公司開始重整旗鼓。在危機初期損失慘重的波音股票也順勢而上，收復部份失地。
BA資料由YCharts提供。
在最近的交易日，波音的股票走勢波瀾起伏，隨著外界對航空業務穩健狀況的看法不斷轉變而狂升暴跌。不過，儘管股價波動，在3月趁低吸納的投資者仍可獲得豐厚的回報。筆者以下將剖析波音目前的形勢，以及在其重拾升勢之際入手股票是否為時已晚。
業務已穩定下來…… 波音堪稱航空航天業界翹楚，不僅與空中巴士(Airbus)雙雙壟斷全球商用飛機的銷售，還坐擁龐大的國防和航天業務，用作補充其商業部門。
可是，4月伊始，投資者憂慮波音是否有足夠的現金抵禦新冠肺炎疫情。波音於首季就燒掉47億美元，兼且取消派息，年內還有近100億美元的債務到期，另有130億美元的定期貸款將在2022年初到期。
圖片來源：波音。
波音於4月底舉借250億美元的新債務，總算釋除了對其存續能力的疑慮。雖然是次借貸為未來數年增加超過10億美元的年度利息支出，但仍可能比政府救助的苛刻條款更為可取。
該公司目前擁有400億美元的現金以及100億美元的未用信貸額，可助其渡過難關，甚至試圖支撐其供應商。波音理應有充足現金抵禦拖垮其航空公司客戶的第二波疫情衝擊，因此成功吸引新的投資者買入股份。
……但復甦需時多年 波音股價已然反彈，惟業務表現仍然欠佳。波音於5月僅錄得9宗訂單，同時有18宗訂單取消。該公司截至月底的積壓訂單量為4,744架飛機，創2013年以來新低。
問題多籮籮的737 Max佔積壓訂單總量近80%，在取消訂單浪潮中首當其衝。該款飛機發生兩次致命空難事故後，自2019年3月起停飛至今。一旦飛機重新獲得認證，便可大致解決波音的「燒錢」壓力，製造商亦可陸續移走已建造好但始終無法交付的飛機庫存。
儘管航空公司因應需求調整航班時間表，令飛機需求低迷，但無礙波音於第三季度讓該款飛機重新投入服務的決心。在2019年前，波音曾設想將737 Max的產量加推到每月57架之多，現在卻只求2021年能達到每月31架的產量。即使疫情消退、航空公司恢復增長，但波音在危機當前為求「保命」招致額外債務，必令其日後購置新飛機時受到掣肘。
圖片來源：波音。
波音公司也在縮減部份大型飛機的生產規模，包括787夢幻客機和777等主要用於國際航線，並且航空公司可能於往後多年都不會大量需要的機種。
在此環境下，比737更細、可讓航空公司以具成本效益的方式服務二級市場的的飛機型號，就可能成為「搶手貨」。空中巴士就有A220這款飛機出售；反之，在接近新冠肺炎疫情高峰時，由於波音決定放棄與巴西航空工業公司(Embraer)達成的40億美元交易，因此幾乎無能為力。
把所有因素加起來，投資者應預期銷售下滑的局面在疫情過後仍將持續，在最壞的情況下，下行軌道更可能延續至少五年。
現在為時未晚，倒是太早入貨。 波音已盡其所能絕處求生，但要加速復甦卻心有餘而力不足。由於市場恐慌情緒蔓延，加上外界幾乎認定航空公司難逃破產厄運，令到波音的股票於今年初被過度拋售，當下仍未見很多利好因素。
波音的國防業務在過去兩年多次取得令人矚目的勝利，可惜無法及時將這些計劃的全部收入落袋為安，以抵銷商業領域的劣勢。與此同時，該公司在737 Max調查期間被「踢爆」充斥「隱瞞文化」的尷尬真相後，仍在努力挽回聲譽，並由新上任的行政總裁接棒掌舵。
波音仍然實力雄厚，擁有可觀資產。筆者幾敢肯定，現在買入波音並願意死守到商業航空業蕭條落幕的投資者最終可大撈一筆。不過，鑑於波音面臨重重挑戰，以及外界預期航空業復甦需時多年，筆者預料許多行業的復甦步伐來得更快，相信在未來數月，您仍有很大機會可按目前的交易價格買入波音。
即使縮窄到商業航空領域來看，由於產品組合和客戶群有所不同，有些公司的復甦速度也可能超越波音。故此，筆者認為在未來三到五年，波音股票難以跑贏這些股票。
如果筆者現在手持波音股票，筆者或許會繼續 「長揸」，靜候復甦佳音。不過，既然目前市場不乏更佳的選擇，筆者就不見得為何要趕著立即買入波音股票。
延伸閱讀
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The Motley Fool Hong Kong Limited(www.fool.hk) 2020
