生物醫藥板塊是今年的打新重點，原則上每一家生物醫藥類企業都值得參與。只是在一些更好的公司中下更大的注、投入更長的時間去研究和分析。
事實上，選擇新股也需要有幾個維度，比如優先選擇18A的新股、醫療器械類的公司，當然也有一些成熟的藥企在申請港股IPO，多說一句，成熟藥企投資的是線性增長預期，18A投的是爆發增長預期，之前寫過一篇投資18A的關鍵就是看技術可獲批+商業化可爆發。
看了港交所披露的A1表中18A的公司，目前尚未上市的只有細胞免疫療法的永泰生物、眼藥公司歐康維視。前一段IPO的沛嘉醫療-B(09996)、康基醫療也都是很好的公司，技術路徑和產品都很有特點。
最快上市的應該就是永泰生物了，認真研究了永泰的管線和技術路徑，專門諮詢了圈子裏做腫瘤的一些朋友，發現永泰生物還是很有特點的，很符合“行業大+壁壘高+競爭格局好”的投資標的要求，可以概括爲：細分市場第一家+技術已驗證+市場獨佔3-5年。
具體來說，永泰是細胞免疫療法第一股，和當前上市的PD-1走了不一樣的技術路徑；核心產品披露能夠在2021年有條件上市，產品技術路徑在國外得到過驗證；細分行業裏市場獨佔，未來3-5年之後纔可能有競爭對手。
這幾個點很符合我對標的企業的認知，最近復宏漢霖-B(02696)之所漲勢喜人，除了研發實力等基本面繼續向好外，更多是依靠商業化的實現、海外市場的進度刺激。
因此，投資要做到的是模糊的正確，而不是精確的錯誤。本文試圖從估值的邏輯把生物醫藥企業的估值做一些測算和分析，希望對投資者們有所幫助。本次分析是簡化的模型，畢竟很多數據屬於不可獲得的數據，更是無法準確預測的數據。以還未上市、且當前披露最接近真實情況永泰生物做個舉例，以供參考。
一、簡易DCF估算法
大家都知道DCF這種估值方法是考慮了藥品商業化後每年的經營活動淨現金流，再進行折現，實際上公司的現金流具體數據很難準確預測，即使是公司的老闆也很難預測的準。所以，我們可以用簡化的DCF法進行估算。
估算的第一步就是計算，公司的淨利潤；再按照每年10%的折現率進行估算。
具體而言，公司的淨利潤=公司收入X淨利率
假設1：淨利率的估算：按照整個大生物製藥的淨利率25%測算，一般新藥的淨利率高一些，老藥隨着競爭增加，淨利率會有所降低，並且具體年份的淨利潤還受到當年的研發投入的影響，我們按照均值25%估算好了。
假設2：公司收入的估算：公司收入=中國肝癌患者人數X細胞製品市場滲透率X永泰市場份額佔比X平均每人支付金額X客戶適用率。
對於醫藥股，我們只能看大數，而無法計算具體某一年的數。因此，假設幾種場景和可能性。
這種線性外推即使考慮到3年後進入醫保的情況，比如進入醫保折扣導致價格下降50%的情況，依然每年淨利潤能夠在第5年15億元、第8年20.9億元。
在保守情況下，按照每年15億的淨利潤，能夠維持住5年，三年淨利潤合計75億元；如果按照12%的折現率，公司市值應該爲125億。
二、市場法估算
市場法的假設場景是市場上需要有同類型業務的上市公司，區域、業務類型、商業模式等很像，如果行業裏沒有同業務的公司其實很難比較。
比如，對於永泰而言，如果和復宏漢霖、沛嘉、君實生物等公司比較其實就不太恰當，因爲大家的產品差異較大。
站在全球同類型業務的公司對比，結合行業研究發現，在日韓都有細胞免疫療法的上市公司，有媒體報道說韓國的Green Cross Cell Corporation（O31390.KS），產品和永泰生物的EAL技術路徑一致，當前市值35億港幣左右。
但是中國的肝癌人數是韓國肝癌人數的20倍，按照價格和功效一致的可比法，那永泰的市值應該是韓國公司的20倍達到700億港元。不同的人可能會給這個數再打個折扣，但折扣後的估值依然很值得期待。
投資和定價是每個投資者自己的事情，不怕貴、就怕產品和業務不好，沒有足夠的成長性纔是最大的風險。
三、歷史估值法
根據公司的招股書披露，公司多次融資，先後引入了上市公司、產業投資人、投資機構等，2019年6月投後估值爲42億。
爲什麼2019年較2018年估值大幅增加呢？核心原因是公司2018年核心產品進入了II期臨牀階段，新藥企業有個不成文的規定，每進入一個臨牀階段，身價至少翻倍。
從一個公司估值溢價分析的角度，按照中性預測的50%溢價率，公司的估值應該爲63億元，但考慮到商業化本身的推進速度，估值應該會遠高於50%，百億市值不是夢。
生物醫藥企業目前是歷史上最受歡迎時期，與其等待、不如投身其中。實際上，隨着商業化推進，第一批18A公司在實現收入和利潤後開始去掉“-B”，比如百濟神州、信達生物，在這個期間公司的股價更是屢創新高。
行情來源：智通財經
選擇生物醫藥新股的關鍵是：技術可獲批、商業化可以儘快實現。只講研發、不講商業化，那就是耍流氓，上市的目的就是要商業化變現；只講商業，不講研發就是沒有長期未來，管線情況是考量要點。
與能夠解決社會大需求的企業同行，讓我們做時間的朋友，順便在股市掙點小錢。
免責申明：文章只提供股友討論，不得構成投資建議，筆者不持有上述任何港股。股市有風險，投資需謹慎!
