中教控股(SEHK:839) 繼去年10月起股價持續向好，新冠肺炎疫情爆發下，教育股業績仍然亮麗。市場5月開始復甦，教育股包括新高教（SEHK:2001）、中國科培 （SEHK:1890）、中教控股（SEHK:839）及希望教育（SEHK:1765）股價陸續創新高，反映資金轉至業務不太受疫情影響的實體高等教育股。
上述股份中，筆者去年10月的文章「中教控股買起澳洲高等教育集團意義何在？」，看好其外延收購戰略長遠能帶來增長。讓我們看看中教今年的新動態吧。
進一步擴張學校網絡 截至2020年2月底，中教擁有10間學校及18.2萬名學生，上市至今已完成8項收購。上半年純利為4.98億元(人民幣‧下同)，按年增66.1%，收入達13.2億元，增41.8%。疫情對集團影響不大，雖然上半年毛利率受新收購學校拖累下跌0.2個百分點至57.6%，但本學年學費已預付，所以不影響本年學費收入。
下圖顯示中教的高等教育在校學生人數快速增長，高等教育分部的收入是3個分部中佔比最高，截至2020年2月底止半年收入有87.2億元，按年增45.6%。收入大幅增加主要歸因於新增學院，包括山東泉城學院及重慶翻譯，並且在供不應求的省份開展業務。
集團亦成功中標一幅位於肇慶新區地皮用於興建大學校園，於2021年迎接新生入學。此舉將實現中教於大灣區進一步發展，包括繼續收購以擴大學校網絡為策略進一步擴建學生容量。
留意政策風險 雖然中教過去擁有強大的併購能力，加上受惠於銜接學位課程的擴大配額，因此很多大行給其「優於大市」評級，但筆者認為他們忽略了政治風險的要素。
2020年受疫情影響，中教收購規模減速，其外部收購的商業模式料將受到影響，若整年並無新增學校，業績將靠原有學校及過去併表的學校內生驅動，預計影響業績增速並同時增加負債率。
結語 儘管去年併購戰略促進股價大幅上漲，但筆者擔心政策市可能影響中教下半年的外延併購，導致長遠業績不穩定。近期的澳洲旅遊警示是一個例子，這將影響公司收購海外教育機構的意願。
此時此刻中教只能重新聚焦拓展國內或大灣區才能保持發展，因此未來1年集團能否深耕大灣區的學校網絡，並且保持教育質素將決定其股價能否持續強勢。
編輯：Yan
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The Motley Fool Hong Kong Limited(www.fool.hk) 2020
