以自由現金流作為估值指標不太可靠。 在全球多地封城抗疫之下，沒有多少公司的受惠程度高得過Zoom Video Communications (NASDAQ:ZM)。隨著在家工作成為常態，不少僱主均採用Zoom的技術進行視像會議，而消費者亦會用Zoom與親友維持聯繫。
Zoom的成功從其首季（截至4月30日止）業績數字得到充份印證。期內收益較去年同期急升169% 至3.282億美元；擁有超過十名員工的客戶數目大增354%至約265,000；而在去年首季才達到基本收支平衡的淨收入則升至2,700萬美元。
除收益增長令人眼前一亮之外，Zoom的自由現金流亦備受矚目。公司的自由現金流在首季達到2.517億美元，而去年同期僅報1,530萬美元。儘管Zoom把近77%的收益轉化為實實在在的現金，
大家也不要單看自由現金流就斷定其越來越離譜的估值屬於合理，了解公司現金流增長背後的真正原因亦十分重要。
自由現金流的不足之處 Zoom賣的是軟件服務計劃，意味公司需要預先撥出銷售和市場推廣的前期開支，以吸納訂戶從而為公司累積收益。雖然淨收入就許多企業來說均屬合理的盈利指標，但對於訂戶制軟件公司則往往低估了真正的盈利能力。若Zoom不再增加且縮減銷售和市場推廣開支，那麼隨著訂戶繼續付費使用服務及成本下降，公司的淨收入將急速上升。
就SaaS（軟件即服務）公司來說，看淨收入可低估其盈利能力，相反看自由現金流則往往會高估公司的盈利能力，而且部份情況下更可能嚴重高估。問題就在於，行訂戶制的公司是先向客戶收費才提供服務。這將在資產負債表上入賬為遞延收益。若公司的客戶數目不斷增加，其遞延收益結餘亦會隨之上升，因而帶動現金流增長。
由於公司確實有收到錢，所以這是真正的現金流，不過以此作為盈利能力指標就不合理。例如，公司可將服務計劃由月費制改為年費制，這樣的話即使公司在業務上沒有任何變化，其遞延收益連帶現金流也會有短暫性的明顯增長。
受企業用戶急增所帶動，Zoom首季的遞延收益較去年同期躍升3.22億美元。這就是其自由現金流大幅增加的主要原因。假如Zoom不再增加銷售和市場推廣開支，其遞延收益亦會停止增長，到時上述的自由現金流也會隨之消失。
要判斷Zoom真正的盈利能力，需同時看其淨收入和自由現金流。無論任何指標均反映Zoom是一家有賺錢能力的公司，但用自由現金流數據就肯定高估了公司的盈利能力。隨著Zoom的增速放緩，其自由現金流也將回落至零增長。
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