京東集團—SW（SEHK:9618）正式在港掛牌，投資者炒作京東回歸港股這個投資主題已成過去式。回歸基本面，京東顯得遜色，因為拼多多（NASDAQ:PDD）不但已經跑贏由劉強東掌舵的京東，更威脅由馬雲創辦的阿里巴巴—SW（SEHK:9988）。
京東以每股226元上市，近日最高升至239元。以現時股市這麼有效率看，倘如果上市公司是好，首日已經大幅上升。惟京東首日上市僅升1.2%，說明短期而言在投資者心目中已經是合理價。因為京東早在2014年在美國納斯達克上市，要買入京東的投資者早已持倉滿滿，再沒有理由等到京東上市才買入額外股份，故投資者炒作京東上市這個投資主題已經成為過去式。
京東採取直銷模式（direct sales model），購入商品後再在網上銷售，主要賺取貨品一買一賣的差價。這個商業模式和亞馬遜類似，亦有別於阿里巴巴的市集模式（marketplace model），後者獲不同的品牌商與零售商在天貓及淘寶平台上開設網上商店。阿里巴巴則向淘寶、天貓客戶提供網上營銷服務，以賺取客戶管理收入。
拼多多GMV增長快過京東 電商公司其中一個最重要的營運指標為成交總額（Gross Merchandize Value，GMV）。然而，拼多多增幅已經超越京東。單純以絕對值計，2017年、2018年及2019年期間，以成交總額（GMV）計，內地第二大電子商貿平台京東的GMV分別為12,945億元人民幣、16,769億元人民幣及20,854億元人民幣，絕對數值仍然大幅領先拼多多。事關後者同期的GMV分別為1,412億元人民幣、4,716億元人民幣及10,066億元人民幣。
然而，投資者最關注是增長動力，京東GMV升幅由2017年接近100%，跌至去年的24.4%，亦稍稍優於2018 / 2019年度阿里巴巴GMV升幅18.8%而已，更遑論拼多多仍然維持三位數百分點增長這個勢頭（見圖）。從GMV增長這個角度看，拼多多已經跑贏了京東；GMV其實是營業額的領先指標，只要變現率維持不變，營業額可同步上升，也是去年10年拼多多市值超越京東的重要原因。
成馬雲心頭之痛 拼多多GMV強勁增長已經開始構成對阿里巴巴的威脅，成為阿里創辦人馬雲心頭之痛。因為拼多多電商平台有獨特營運模式，第一個殺著是用戶直通製造商模式（C2M Model），拼多多將網民需求和生產商連接，可以免除中間商食差價，得以做到產售價便宜，以滿足下沉市場的消費需求，下沉市場是指三線以下的城市。
消費者變打工仔幫股東跑數 另一個殺著是併單功能；併單功能是要集合一定的訂單才可以享受到折扣優惠。倘差一個人才能夠享受折扣，消費者會動員親戚朋友參與拼單。換言之，拼多多利用網民執平貨的心理，間接讓網民成為跑數的推銷員。
拼多多的商業模式受惠於經濟不景氣下的消費降級主題。全球都有如此現象，像美國主打低端消費的Dollar General（NYSE: DG）股價屢創新高也是類似的主題。正值中概股回歸港股熱潮，投資者不妨飲頭啖湯買入在納斯達克上市的拼多多，等待其落實回歸港股計劃，相信期間股價將會錄得不俗的升幅。
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