今年的“618購物節”，興起了直播帶貨潮流，天貓平臺當天累計下單額達6982億元，是去年同期GMV的近4倍，直播帶貨功不可沒。據報道統計，在天貓平臺，有超過600位總裁登上淘寶直播，其中包括華爲、蘇寧易購、聯想及歐萊雅等知名品牌。
此次直播帶貨，全國高端民營醫院龍頭，和睦家醫療也參與其中，和睦家總裁吳啓楠進行了直播帶貨，成績斐然，約200套和睦家孕產代金券180秒內售罄，兩個小時的直播，和睦家創下淘寶醫療服務類店鋪自營直播GMV最高紀錄。和睦家於淘寶618總銷售額同比增加了近5倍，遠超過淘寶平臺水平。
投資者對和睦家可能不太熟悉，該公司曾於1994年登陸過美股市場，但2014年進行了私有化退市，之後很少在一級及二級等融資市場有消息，2019年底被新風天域收購，新風天域更名爲新風醫療（NFH.US），今年才完成“借殼上市”，時隔6年再次迴歸到二級市場。
不過市場未給予和睦家合理的估值，目前市值低於淨資產水平，根據相關行情軟件，該公司PB值爲0.9倍，而美股醫療設施行業PB值超過4倍，該公司估值遠低於行業水平。當然，估值低並不代表價值低估，和睦家基本面是否有支撐其價值低估的證據，仍需要我們進一步探討。
Q2或將恢復增長
和睦家最早追溯到1984年，其母公司美中互利成立，1994年登陸美股市場，1997年和睦家醫療成立，同時誕生旗下第一家醫院北京醫院，自開業以來其營業收入一路高歌猛進，三年就實現了盈虧平衡。之後和睦家相繼在上海、廣州、天津及青島等地開辦醫院，目前運營7家醫院，總註冊牀位700餘張。
和睦家這幾年收入穩健增長，2019年收入24.5億元，近三年複合增長率爲15.71%，2020年受衛生事件影響，收入有所下滑，不過以季度看，排除此次Q1影響，季度收入有不斷走高的趨勢。該公司在報告中稱，從2月底開始，患者數量的持續恢復，業務持續恢復正常增長，Q2恢復增長預期較高。
和睦家的收入來源於其運營的醫院資產，主要分爲一線城市資產和二線城市資產，同時一二線資產也分爲運營性資產和擴張性資產。一線運營資產包括北京朝陽和上海浦西，擴張性資產包括廣州、上海浦東、北京大屯及深圳，二線運營資產包括天津、青島及北京康復，目前尚無二線擴張性資產。
2020年Q1，該公司運營性資產受到了比較大的影響，患者推遲或取消了非緊急醫療服務，且政府在大流行期間採取了各種預防措施，影響了醫院和診所運營，但擴張性資產住院量繼續增長，錄得增長24.1%，使得收入增長了18.1%。不過擴張性資產收入貢獻目前仍較低，期間爲15.2%。
該公司的核心收入爲一線運營資產，主要爲北京朝陽和上海浦西兩家醫院，這幾年收入貢獻雖然有所下降，但目前仍高達70%以上，Q1貢獻爲70.1%，其中北京朝陽醫院貢獻超過50%，爲業績增長核心。
實際上，該公司業績獲得穩定增長主要得益其業務發展模式，主要分爲兩個方向：一是有序擴張一線城市運營資產，二是採取輕資產發展戰略，減輕資本開支負擔，使得有更多的運營資金利用在盈利的資產上。
各項資產及模式
北京朝陽醫院爲和睦家最重要的資產，發展時間較長，運營模式較爲成熟，也是和睦家業績核心。
該醫院於1997年開業，2012-2014 年經歷兩次擴建，擴張後建築面積34448平方米，現有診室239個，衛星診所8個，是所有和睦家醫院中規模最大的一個，服務科室涵蓋婦產科、兒科、外科、骨科及內科等，同時也設有檢測中心。
在服務費用定價上，不同的科室以及服務項目定價不同，主要收費項目包括診療費（四種類型）、成人及兒童急診診療費、住院診療費（六種類型）、Laboratory 檢驗費用、Hospital Nursing Service 護理費用、Diagnostic Imaging 影像檢查費用、Room Charge 病房費用以及General Package Service套餐費用。
北京朝陽醫院多年紮根北京，在當地已具有一定名氣，定位中高端客戶，收費項目也普遍得到患者接受。2019年，該醫院收入13.02億元，佔比收入53.14%，近五年收入複合增長率14.75%。2019年擁有牀位93個，單牀收入1400萬元，近五年複合增長率近10%，反映了該醫院整體服務費用的提升，以及患者的認可。
北京大屯醫院作爲擴張性資產，定位婦兒醫院，將於2020年底開業，註冊牀位有 200 張，專做婦產兒科業務。婦產科收入一直是和睦家最大的收入來源，2019年收入貢獻22%，北京朝陽醫院也涉及，投資者可能擔心會有內部競爭，實際上，北京朝陽已發展爲綜合性醫院，預計將更多相關資源分流到新的專業性醫院中。
上海浦西醫院情況並不是很理想，這幾年收入增長停滯，主要爲產能瓶頸限制了收入增加，2019 年10月，浦西醫院搬遷到19172平方米的新址（原址面積僅爲 5886m2），收入得到恢復性增長。2019年，該醫院收入爲5.09億元，收入佔比20.8%，同比增長3.5%，恢復至2016年的水平。
和北京兩家醫院協同分工的發展模式一致，上海浦東醫院作爲擴張性資產，於2018年開業，總面積 28471平方米，註冊牀位 100 張，和浦西醫院協同分工。其他一線城市擴張性資產中，廣州醫院於2018 年開業，按照國際醫療衛生機構認證聯合委員會（JCI）標準建設，總面積 69003平方米，註冊牀位有105張。
值得注意的是，深圳醫院是新風天域收購和睦家之後，大力支持發展的擴張性資產之一。2019年1月，新風天域完成收購深圳和睦家的土地資產，同時和睦家也將獲得新風天域集團位於深圳市中心總面積6.4萬平方米的醫院資產的獨家經營權。深圳和睦家負責運營，通過管理合約模式獲得收入。
深圳模式無疑開啓了該公司輕資產擴張計劃的探索，將採用先參股再收購模式，原先二線城市的青島、天津及北京康復資產投入過大，短期效益見效果較慢，貢獻EBITDA需要一定的時間。而通過輕資產擴張，前期無需過多資本開支，同時通過管理費獲得穩定收入，等項目發展成熟了，還可以通過收購注入到上市公司中。
盈利彈性較大
和睦家各項醫院資產發展穩定，目前仍由北京朝陽醫院和上海浦西醫藥作爲業績及EBITDA的核心貢獻，而成立較晚的醫院，也逐步實現業績釋放，擴張性資產項目收入貢獻逐年提升。以前資產投入過大，因項目存在建設週期及經營週期，成長及盈利見效慢，預計該公司未來將以輕資產發展模式，加速擴張性資產佈局。
和睦家在行業具有一定的優勢，該公司爲國內最大的多專科醫療服務集團，以2018年收入計，收入規模是排第二和美醫療的2.2倍。
從技術水平上看，該公司目前已經獲得了 JCI 和CAP 的認證，前者是國際上最廣爲推崇的醫院質量標準，而後者是美國病理學會對臨檢實驗室進行的認可活動，參照了美國臨檢中心（NCCLS）的業務標準和操作指南。從行業看，國內有這雙證的屈指可數，和睦家可以說資歷最老。
此外，和國內其他同行不一樣的是，和睦家走高端路線，價格對患者服務的需求敏感性很低，且從往年看，年單張牀位收入持續走高，一定程度上，表明患者對價格的高接受度，以及低敏感性。該公司重視人才培養和招攬，根據相關研報，相比普通公立醫院，該公司主任醫師年收入稅前高出50-60%倍，稅後高出20-30%。
和睦家業務基本面良好，可能困擾投資者的爲目前虧損的問題，實際上，該公司盈利彈性很大，主要影響盈利的兩個項目，員工成本及折舊攤銷均存較大的下調空間。
該公司重視人才，所以員工成本一直都很高，往年都超過55%，然而從行業上看，成熟性的醫院普遍在40%左右，下調空間超過10個百分點，而折舊攤銷主要由於這幾年擴張性資產投入，2019年大幅度增長，費率達到14.1%，削弱了盈利水平。未來該公司採取輕資產擴張模式，折舊攤銷對利潤影響將大幅度降低。
綜上看來，和睦家業務發展穩健，不考慮衛生事件影響（Q1），北京朝陽持續貢獻核心業績，上海浦西恢復性增長，擴張性資產業績逐步釋放，即使在Q1期間擴張性資產收入仍實現雙位數增長，未來採取輕資產擴張模式，該項資產將成爲業績亮點。該公司在行業中具有優勢，盈利彈性大，而目前估值很低，值得關注。
