第三隻回歸香港上市的中概股——中國第二大電商京東（SEHK：9618）將於本周四正式開始買賣，現正進行暗盤交易。認購反應熱烈，暗盤收市最高升7.3%，投資者應該止賺還是持有？
受限於京東美股表現，京東在香港上市股份的暗盤表現未有驚人升幅，但隨著京東踏入穩定獲利階段，其業務價值有望提升。京東是中國市場第二大電商，僅次於阿里巴巴（SEHK：9988）。論銷售量，由於擁有龐大的自營線上零售業務，京東更是中國市場淨營業額排首位的零售商。
自營業務增長可期 京東自營零售業務的成功歸根究底靠規模。業務擴展時期，電商為求滲透而執行低定價策略，營業額的實質溢利貢獻有限。隨著平台滲透度提高，用戶黏性有所加強，電商逐漸提價，龐大的用戶基礎將帶來可觀的規模經濟效益。京東目前擁有約3.8億活躍用戶，雖然與阿里巴巴旗下電商平台相比仍有一段明顯的距離，但京東去年的經營溢利由虧轉盈，這或意味著其營運模式正走向成熟，並將發揮規模經濟效益，實現可觀增長。
電商平台業務擴張 京東經營的電商平台可讓第三方零售商設店賣貨，而京東則可從中賺取銷售收入，以及為第三方商戶提供服務的費用收入。對於京東而言，服務費用收入貢獻雖然不大，但邊際貢獻卻較豐厚。因為平台營運的成本多屬固定性質，平台商戶規模增長可帶來強勁規模效益。事實上，京東在2015年至2019年間的淨服務費收入錄得了50%複式增長，更勝於貨品銷售收入的32%增長。
財務表現好轉 如上所述，隨著京東的營運踏入成熟階段，財務數據亦持續好轉。上市文件所展示的2017年至2019年業績期內，京東的總收入實現了26.2%複式增長，經營利潤則由2017年的8.4億（人民幣·下同）虧損轉為90億利潤，反映規模經濟效益。展望未來，新冠疫情加速電商滲透下，京東有望保持過去的營業額高增速，進一步發揮規模經濟效益。
止賺還是持有？ 若京東正式開始買賣的表現緊貼暗盤走勢，沽貨守住短期盈利仍無不可。若有意長線持有，投資者要提防中美關係緊張及中國經濟前景不明朗下，京東的自營業務或有較高業務風險。
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