奶粉龍頭中國飛鶴（SEHK：6186）去年11月上市後股價持續走高，即使今年3月市場因新冠肺炎疫情幾近崩盤，飛鶴股價依然扶搖直上，較招股價升逾9成。惟5月中旬起，飛鶴股價升勢稍見放緩，會否是上車的好時機？
國內奶粉業市場收縮憂慮 內地人口政策雖然由「一孩」放寬至「二孩」，但2015至2019年新生嬰兒數目依然持續減少，去年新生兒人數僅1465萬，為58年以來最低的年份。這現象令市場對嬰幼兒配方奶粉前景感到憂慮。
不過，根據弗若斯特・沙利文的數據，同期嬰幼兒配方奶粉市場的零售總額有7.2%的年複合增長率，銷售增長亦達到約4%。原因是人均奶粉消耗量上升，由2015年每月1.8罐升至2019年的2.2罐。可是人均奶粉消耗量不會無止境增長，而根據國家統計局數據，介乎15至39歲的育齡女士將於截至2025年的10年間減少近4成，新生兒人數預料會保持跌勢，導致嬰幼兒配方奶粉市場亦會跟隨收縮。
雖然新生兒人數的跌勢難以扭轉，但奶粉市場近年拓展至涵蓋3至6歲幼童的4段奶粉市場。有研究預計該市場潛在規模有望在未來幾年增長到830億至1300億元人民幣之間。
過去幾年，飛鶴的營收及盈利高速增長，雖然因為基數增大而導致增長勢頭放緩，但毛利率及邊際利潤率年年上升，盈利增長保持高於營收增長，反映盈利能力持續增強。而且償債能力亦有加強，去年資產負債率43.4%，同比跌7.8個百分點；流動比率2.3倍，速動比率2.2倍，經營活動衍生現金流淨額亦保持優化，財務穩健。
飛鶴的投資價值
| 2017年 | 2018年 | 2019年 | |
| 營收同比變動（%） | 58.1 | 76.5 | 32 |
| 盈利同比變動（%） | 178.2 | 93.3 | 75.5 |
| 毛利率（%） | 64.4 | 67.5 | 70 |
| 邊際利潤率（%） | 19.7 | 21.6 | 28.7 |
加強線上營銷 雖然疫情對集團線下銷售點構成壓力，但嬰幼兒奶粉屬高頻剛需產品，而且飛鶴近年持續加大在天貓、京東等線上主流電子商務平台的銷售，集團於今年2月9日全面率先開啓線上直播模式，線上直播的用戶量更勝於線下推廣活動，疫情對集團業績影響有限，反而有助催化集團線上營銷發展。
加上集團產品組合豐富，除了嬰幼兒配方奶粉，還有涵蓋成人及學生乳製品，超高端及高端產品等。作為國產品牌龍頭，飛鶴亦有望快速滲透下沉市場，保持業績高增長。
結語 飛鶴增長前景明朗，現價市盈率26.9倍，在合理水平。股東權益回報率高達30.2%，總資產回報率17.1%，在業內高水平，值得投資者候低收集，長期持有。
編輯: Yan
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本文所提供的信息僅供一般參考之用，並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者 Jack Yip沒持有以上提及的股票。The Motley Fool Hong Kong Limited(www.fool.hk) 2020
