上市前被極度看好的驢跡科技（01745），不僅上市首日破發，其後市值更是連連閃崩，目前仍處於腰斬狀態。
智通財經APP瞭解到，作爲中國最大在線電子導覽提供商的驢跡科技，以2018年的交易總額計佔到了市場份額的86.2%，可以說是該領域壟斷性龍頭公司，再加上此前上市時交出2016-2018年營收增速超21倍的財務數據，公司基本獲得了市場較高的認可，有着獨角獸“美譽”。
不過於正式登陸港股資本市場的2020年1月17日，驢跡科技卻是以較2.12港元發行價下跌10.38%的破發狀態迎來開局，當日共計5.3億港元資金離場，換手率高達20.13%。
然而破發僅是故事的開端，公司股價在上市第二個交易日小幅回升2.1%之後遭到連續重挫，1月21日起的8個交易日累計跌幅高達43.8%，1.09港元的收盤價已經逼近腰斬了。之後股價雖然有所回升，但又遭遇公共衛生事件的爆發，驢跡科技再度迎來跌跌不休，在2月18日至3月19日的23個交易日內，公司股價再度收穫累計45.5%的跌幅。
股價經歷兩波重創的驢跡科技股價仍在底部區域徘徊，雖然隨着國內旅遊市場環境向好或許會帶動公司股價出現回升，但公司財務數據暴露出的那些問題沒有解決的話，市場資金仍會有所顧忌。
行情來源：智通財經
華麗外表之下的隱憂
身處高增長行業的絕對龍頭位置，驢跡科技確有被高看的資本。智通財經APP瞭解到，弗若斯特沙利文報告顯示，中國旅遊市場的總規模由2014年的約3.68萬億元增至2018年的約5.97萬億元，複合年增長率爲12.9%，預計中國旅遊市場的總收益將增長至2023年的約9.36萬億元，自2018年起計的複合年增長率爲9.4%。
由於移動互聯網及在線旅遊服務的普及，中國在線旅遊市場的交易額由2014年的約0.46萬億元增加至二零一八年的人民幣1.41萬億元，複合年增長率爲32.5%。預期中國在線旅遊市場的交易額於2023年將達到2.64億元，自2018年起的複合年增長率爲13.4%。而再細分到智能電子導覽領域，2018年的市場規模爲3.4億元，預計到2023年規模將增長至22.8億元，自2018年起的複合年增長率更是高達46.3%。
驢跡科技上市之初提交材料匯中顯示，公司截至2019年6月30日開發共12913個在線智能電子導覽，包括2086個覆蓋海外景區的在線智能電子導覽。智能電子導覽覆蓋中國（包括香港、澳門及臺灣）旅遊景區，包括中國259個AAAAA級旅遊景區及2021個AAAA級旅遊景區，以及覆蓋日本、韓國、澳洲、意大利等海外旅遊景區。公司以2018年的交易總額計，可佔到的市場份額高達86.2%，是行業內的絕對龍頭。
同時，驢跡科技業績的高速增長，也在印證其強大的潛力。智通財經APP瞭解到， 2016年、2017年及2018年，公司分別實現收入1347.9萬元（人民幣，下同）、7161.3萬元、3.02億元，2018年營收規模已經是2016年的21.4倍，年複合增長率高達362.7%；同期毛利分別達到643.2萬元、3419.8萬元、1.41億元，2018年毛利總額是2016年的20.9倍，年均複合增長率達到357.4%；同期淨利潤分別爲384.3萬元、2556.0萬元、9978.3萬元，2018年是2016年的25倍，年複合增長率逼近了4倍。
然而身處壟斷性、高增長行業多項優勢的驢跡科技，2019年上半年毛利率出現較大程度的下跌，卻是讓投資者看到擔憂的地方。智通財經APP瞭解到，2019年上半年公司營收、毛利和淨利潤分別爲1.83億元、7640.8萬元、5188.1萬元，同比增速分別爲187.3%、169.9%、236.7%，相較於2018全年321.3%、312.8%、290.4%的同比增速雖然有所下滑，但考慮到規模因素其實市場是接受的。不過逐漸有規模優勢的驢跡科技，2019年上半年整體毛利率卻由2018年同期的44.5%降至了41.8%，公司給出的說法是其他無形資產攤銷增加使得銷售成本大幅上漲。
對於其他無形資產攤銷，公司表示是由於合作的旅遊景區迅速增加，公司將數據收集和部分內容製作外包給內容提供商，內部內容製作成本和向供貨商採購成本計入其他無形資產，並按版權可使用年限5至10年進行攤銷。2016-2018年及2019年上半年，該部分成本佔收入比重分別爲3.4%、5.0%、4.2%及8.9%，2019年上半年出現大幅增長，拖累了毛利率表現。而且公司其他無形資產已經由2016年的900萬元增加至2018年的2.08億元，2019年上半年進一步增加至 3.41億元，對未來業績增長潛在壓力已經越來越大。
這個或許是造成驢跡科技上市以來跌跌不休的一個主要原因，而且公司最新的2019年財報數據，進一步加深了市場的擔憂。
2019年業績披露，全面增長但增速下滑
驢跡科技2019全年業績雖全面增長，但增速卻是下滑。智通財經APP瞭解到，公司2019全年實現營收、毛利和不計上市開支的淨利潤分別爲5.42億元、2.32億元和1.79億元，相較於2018年同期的3.02億元、1.41億元和1.06億元而言分別增長79.6%、64.6%和68.6%。同比增速不僅相較於2018全年的321.3%、312.8%、290.4%而言有着巨大差距，就連上半年187.3%、169.9%、236.7%的同比增速也相差甚遠。
同時，前文提及的其它無形資產問題，2019年還在加劇。智通財經APP瞭解到，驢跡科技2019年其他無形資產攤銷成本達到了4332.7萬元，相比2018年同期1263.8萬元增長了242.8%，另外具備壟斷性優勢的公司與在線旅遊平臺分成成本也同比增長了81.2%，超出了營收增速，使得公司2019年銷售成本同比大幅增長92.7%至3.09億元，因此公司2019年毛利率水平同比下降3.9個百分點至42.9%。
並且，公司資產數據中的其它無形資產積累，還在大幅增加。數據顯示公司2019年其他無形資產共有5.54億元，規模是當年3.09億元利潤規模的1.8倍，而且相比於2018年同期的2.08億元增長高達166.7%，遠超2019年68.6%的淨利潤增速，常年加速積累的無形資產已經對公司業績增長帶來了明顯的隱患。
綜上而言，即使當下國內旅遊環境已經出現明顯改善，市場對旅遊板塊預期也在逐步提升，但是對於自身內部問題沒有解決的驢跡科技而言，要想有一個長牛行情或許還有些爲時尚早。