今早開盤前，國泰航空(00293-HK)，以及其主要股東太古(00019-HK)和中國國航(00753-HK, 601111-CN)突然宣佈臨時停牌，待宣佈内幕消息。有市場消息指，這或與香港特區政府救助國泰航空有關。
中午休市時，國泰航空公佈了一項390億港元資本重組建議，並於明早復牌：
1）國泰航空向香港特區政府財政司司長法團全資所有公司Aviation 2020 Limited，發行優先股，總認購金額為195億港元。前三年年利率為3%，第四年為5%，第五年為7%，五年後為9%，每半年付息一次。國泰航空可以隨時贖回全部或部分優先股。
此外，國泰航空向Aviation 2020 Limited發行可認購其股份的認股權證，五年内有效，每股行使價為4.68港元（可予調整），較國泰航空停牌前收市價8.81港元折讓46.88%。Aviation 2020 Limited可認購不超過4.17億股國泰航空股份，總行使價約為19.5億港元（可予調整）。
2）供股：現有股東每持有11股現有股份獲發7股供股股份的基準，按每股4.68港元的認購價供股25.03億股供股股份，集資117億港元。
供股價較國泰航空停牌前收市價折讓46.88%，國泰航空最近10個交易日平均收市價8.27港元折讓43.41%，較其截至2019年末的股東應佔每股資產淨值（NAV）15.96港元折讓70.7%。
供股完成後，國泰航空的已發行股份數將由原來的39.338億股，擴大至64.372億股，擴幅為63.64%。
3）Aviation 2020 Limited向國泰航空提供78億港元過渡貸款，後者可於協議日期（2020年6月9日）起不超過12個月内提取一筆或多筆貸款，每筆貸款於提款日後18個月到期，年利率為香港銀行同業拆息率（HIBOR）+1.50%+每次提款時支付的預付費用。
重組建議安排及影響
也就是說，國泰航空通過向現有股東供股集資117億港元，同時特區政府承諾認購價值195億港元的優先股，並提供過渡貸款78億港元，從而國泰航空可獲得390億港元。扣除這一資本重組可能產生的費用合共約1億港元（由國泰航空承擔）後，國泰航空或可獲淨收益約389億港元，將用於一般公司用途。
另外，國泰航空還向特區政府發行較當前市價具有深度折讓的認股權證，可再獲資金19.5億港元。
假設所有供股股份均已獲接納，且Aviation 2020 Limited悉數行使所有認股權證，則這家特區政府所持有的全資公司將持有國泰航空的6.08%權益，為其第四大股東，而第一大股東太古的權益將由45%，攤薄至42.26%；第二股東中國國航的持股將由29.99%，攤薄至28.17%；第三股東卡塔爾航空的持股將由9.99%，攤薄至9.38%；其他股東的權益則由15.02%攤薄至14.11%，見下圖。
另外，三大股東太古、中國國航和卡塔爾航空已承諾按約定認購供股股份，且在90個公歷日内不出售、轉讓所持權益，且太古將繼續為國泰航空的控股股東。Aviation 2020 Limited將可在優先股未贖回或在過渡貸款未償還前，有權任命兩名觀察員參與董事會會議，並有權對接管理層和了解信息。
也就是說，三大股東承諾最起碼在90日内維持持股，而特區政府可委派兩名人員監察國泰航空的運營。
香港特區財政司司長陳茂波表示，這次投資並不意味著特區政府入主國泰航空，政府無意長線投資，也不會參與日常營運。投資主要來自土地基金目前在外匯基金投資組合中的資金，預期内部回報率（IRR）為4%-7.5%，高於土地基金過去6年的平均回報率3.7%。
國泰航空的自救措施
除了以上大股東與特區政府聯手拯救措施外，國泰航空的董事局計劃實施新一輪高層減薪，以及第二輪員工自願性無薪假。管理層計劃在2020年第4季之前向董事局建議國泰集團的最佳規模及形式，在考慮屆時的市場前景成本結構後進行優化。
另外，還計劃將客運運力削減97%，推遲訂購新飛機，以及決定安排較舊的飛機提前退役，期望以此保存現金。
國泰航空的荊棘坎途
連虧兩年之後，國泰航空終於2018年扭虧為盈，而且在2019年上半年因為油價下跌而錄得不錯的收益。2019年7月，這家控制了香港中高端客航市場的航空公司完成收購香港廉價航空公司香港快運，一下子掌控了香港這個國際大都會的低中高客運航空以及全部貨運航空市場，正是志得意滿。
然而，下半年尤其第四季香港社會運動，導致整個地區旅遊業幾乎停擺，國泰航空也不例外，業務深受打擊，惟得益於利潤微薄的過境旅客以及低油價，國泰航空於下半年仍能錄得淨利潤。
2020年上半年新型冠狀病毒疫情，令全球大部分國家實施嚴格的旅遊限制，乘客停止商務旅遊和國際旅遊，旅遊需求跌至前所未見的水平。自身沒有境内航線網絡、完全依賴跨境旅遊的國泰航空深受打擊。
見下圖，今年2月起，運力大幅下滑，同時客運率亦暴跌，4月數據更是跌至駭人聽聞的地步，兩航空公司於4月份僅載客1.3729萬人次，同比下跌99.6%；運力下跌97.3%，乘客運載率按年下跌了62.3個百分點，至僅21.7%。
國泰航空指，雖然採取了多項措施務求節省支出，但其客運收入仍跌至去年水平的1%，意味著自2020年2月以來每月虧損現金25-30億港元。根據該公司提供的數據，今年截至4月為止，國泰航空及國泰港龍已錄得未經審核的虧損45億港元，而該公司預計，其財政前景至少在未來幾個月仍然非常黯淡。
從下圖可見，國泰航空的主要乘客來自歐美和中美洲，而這些地區現時正受到疫情的嚴重影響，相信短期内難以恢復旅遊需求，國泰航空的前景不妙。
儘管當前油價處於歷史低位水平，中國復工復產狀況良好，但由於其他國家仍處於封閉狀態，就算國泰航空能部分復航，也難以覆蓋維持運營所需的巨額現金流出。截至2019年末，國泰航空持有流動資金148.64億港元，以上述之虧損速度，頗難支持下去，特區政府以及大股東的救助來得正是時候。
全球航空業都因為疫情經歷至暗時刻，而航空股更成為巴菲特心中的痛，但恐怕最痛的是在他割肉認虧後，航空股開始反彈——股市總是跟著預期走。
國泰航空掌控香港幾乎整個客運市場，關乎民生、經濟，這次特區政府介入提供支持，可以說是預期之内，應該可以恢復市場的信心。
總結
1946年至今，國泰航空伴著香港走過了74年的風雨與輝煌。在此刻，面對疫情與不確定的前景，有一點是可以肯定的：獅子山下勤勞的人們鬥志不會斷。
「披荊斬棘的挑戰，光輝不眷戀」，但願這顆東方明珠終將趕走陰霾，在祖國強有力的支持下展現萬丈光芒，而這家擁有許多時代印記的航空公司終能走出困境、展翅高飛。