渣打集團(SEHK: 2888)過去十年的表現欠佳。近日因為政治表態而處身刀口上，但渣打股價卻出現抽身，背後有何原因？
雖然貴為領先的新興市場銀行，惟渣打的股價在過去十年（以總回報計算）跌超過70%。了解渣打落後的原因有助投資者更準確地判斷集團未來的潛力。
若然導致渣打落後的原因已經結束或有機會結束，集團的前景便會變得更亮麗，令渣打成爲更佳的投資對象。
有見及此，本文列出渣打表現欠佳的三個原因，筆者並會分析部分不利因素或會消失並為集團股價帶來龐大上升空間的原因。
原因 #1：新型肺炎新型肺炎 新型肺炎爆發對渣打造成衝擊。以2020年首季為例，渣打的信貸減值撥備為9.56億美元，主要是受新型肺炎疫情影響。
因此，渣打首季普通股股東應佔溢利為8.1億美元，較2019年首季的9.17億美元為低。
由於全球資產價格下跌，渣打的整體估值亦有所下降。
原因#2 ：承擔風險較少 渣打過去十年表現落後的另一個原因是，其降低了資產負債表的風險。渣打過往的盈利能力較強，原因是其利用更多槓桿，並發放風險更高的貸款。
在經濟好景時承擔更多風險或者是有利可圖的舉動，但若在經濟不景時承擔更多風險，銀行最終付出的代價可能比盈利更加大。
受大宗商品泡沫爆破影響，渣打在網絡交易活動方面的表現同樣乏善可陳。
原因 #3：法律行為 由於過往崇尚冒險的文化，渣打曾因不當行爲而招致巨額的法律開支。
例如，在2019年，渣打同意就各項違反制裁的行為支付11億美元的罰款。
早在2012年，該行便因違反制裁向美國政府支付6.67億美元的罰款，2014年又因公司監察系統出現問題而須向美國政府支付3億美元罰款。
未來可扭轉形勢？ 雖然降低風險和法律問題等不利因素導致渣打在過去十年表現落後，但我們有理由相信，這些不利因素未來將會得到改善。
在新型肺炎疫情導致經濟停擺後，多個國家已開始重啓經濟，而分析師亦對成功研發新型肺炎疫苗持樂觀態度。
雖然現時利率的確很低，但由於全世界都在推行大規模的貨幣和財政刺激措施，利率隨時間推移可能會上升。
若擴張性政策導致通脹上升，未來利率亦可能會上升，令銀行淨息差有可能擴闊。
經過多年降低資產負債表風險後，渣打總算已解決此問題（在新型肺炎爆發前）。
渣打擁有剩餘資金而無需改善資本緩衝，其於2019年宣佈的10億美元回購計劃便是例子之一，是渣打20年來首次作回購。
由於渣打的11億美元罰款是在現任行政總裁溫拓思(Bill Winters)於2015年上任前出現，集團未來的法律開支可能會下降。
有形股本回報率目標 受肺炎疫情影響，渣打可能還需要一段時間才能扭轉局面，而且網絡交易產生的利潤亦可能難以回到從前的水平，但我們有理由看好渣打未來十年的表現。
在新型肺炎爆發前，渣打自2015年以來每年均提高其有形股本回報率(ROTE)。該行的目標是將ROTE提升至10%，高於2019年的6.4%和2018年的5.1%。該行希望透過削減成本和謹慎地將剩餘資本回報給股東來達到此目標。
渣打目前的市帳率為0.31倍，低於五年平均的0.58倍，為管理層失誤留有空間，且仍有上升的潛力。
愚人總結 受新冠肺炎疫情、承擔風險下降和法律開支影響，渣打股價在過去十年表現落後。
由於上述不少因素都將消失，該行股價有上升潛力，特別是其業務覆蓋新興市場，加上市帳率偏低。
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The Motley Fool Hong Kong Limited(www.fool.hk) 2020
