自2018年以來，中國乘用車銷量年比年下降，但豪華車銷量卻在上升。狹義乘用車銷量從2017年的2420萬輛下滑至2019年的2070萬輛，豪華品牌汽車銷量從2017年的261萬輛增至313萬輛。
其中，以豪華車銷售爲主的汽車經銷商在資本市場出現不同的局面，今年以來，美東汽車（01268）、中升控股（00881）股價一路上揚，但也有正通汽車（01728）、廣匯寶信（01293）一路下跌，可謂冰火兩重天。
截至2020年6月4日收盤，正通汽車報價0.99港元，市值僅爲24.3億港元，不到2018年高峯的時期的一成半。
目前，正通汽車的PE只有3.3倍，而汽車經銷商板塊的PE爲15.2倍。不受資本市場青睞的正通汽車，到底面臨着哪些困局？
2019年營收、淨利雙雙下降
得益於國內汽車消費更新換代，持續升級的大環境，豪華車市場在2019年繼續保持快速增長態勢。2019年主要豪華汽車品牌累計銷售298萬輛，同比增長6.5%，而正通汽車卻在2019年出現營收、淨利雙下降的情況。
智通財經獲悉，正通汽車2019年業績低於市場預期，由於年內新車銷售下降，全年營收同比下降6.2%至351.4億元。
細看正通汽車的營收來源，可分爲新車銷售、售後服務、金融服務及其他業務。
2019年，新車銷售營收爲285.64億元，同比下降約9.4%。其中，豪華及超豪華品牌汽車銷售的營收爲259.86億元，較2018年同比下降約8.4%，佔2019新車銷售收入的91.0%。
售後服務、金融服務、其他業務營收均取得同比增長。售後服務營收爲47.71億元，同比增長約10.2%；金融服務收入爲9.1億元，同比增長7.9%；其他業務營收8.9億元，同比增長18.7%。
毛利方面，2019年毛利爲38.18億元，較2018年下降約14.9%，毛利率約爲10.9%，較2018年的12.0%下降了約1.1個百分點。
正通汽車2019年總營收、毛利雙雙下降的同時，公司的費用控制仍顯不足。銷售、管理費用率合計下降0.1個百分點至7.1%，財務費用率上升0.6個百分點至3.1%。
其中，在開業網點數同比下降5家至135家的前提下，銷售及分銷開支約增至11億元，較2018年增加約6.1%。員工數量雖同比減少13.1%至10729名，但員工成本增長12.1%至9.92億元。
而且，正通汽車融資成本也在攀升，2019年融資成本爲10.76億元，較2018年的9.1億元增長18%。
綜合毛利的大幅縮減，加之費用控制的不足，直接導致公司2019年淨利潤同比下降45.8%至6.6億元，總資產回報率也直接腰斬，降至1.49%，在港股汽車經銷商企業中墊底。
新車銷售拖累盈利，售後、金融服務增速放緩
從業務板塊來看，2019年正通汽車歸母淨利潤下降45%，主要是因新車銷售毛利下降較多造成的。
2019年，新車銷售業務毛利爲11.32億元，同比下降約41.2%，新車銷售毛利率由6.1%下降至4.0%。其中豪華及超豪華品牌汽車銷售的毛利爲11.12億元，同比下降約41.2%，豪華及超豪華品牌汽車銷售的毛利率從6.7%下降至4.3%。
智通財經獲悉，正通汽車全國129家新車銷售網點中，2019年新車銷量爲103220臺，同比下降約8.3%，豪華及超豪華品牌銷量爲81735臺，同比下降約5.4%。
其中，寶馬品牌爲其貢獻32%的銷量，奧迪、沃爾沃、路虎貢獻33%的銷量。由於部分地區實行國六標準，對國五車輛清庫存，加上奧迪、沃爾沃、路虎產品週期偏弱，終端折扣偏大，導致整體新車銷售整體毛利的降低。
另外，正通汽車在2019年面臨着短債到期的壓力，據2019年報透露，正通汽車在2017年10月24日發行一筆6.1億元公司債，年息爲7.9%，於2019年10月到期日前全部贖回。
根據其中報顯示，截止至2019年6月30日，公司現金及三個月內到期的銀行存款爲37.7億,三個月內的應收款爲12.38億元，三個月內的貿易應付款爲46.9億元。公司的現金及三個月內的應收款並不能覆蓋住三個月內的貿易應付款及這筆債務，爲了應對款項，勢必要加快資金的迴流。
事實上，正通汽車爲了應對流動性壓力，對新車銷售業務進行調整，雖然補充了流動性缺口，但同時帶來了新車毛利率大幅下降。
再看售後服務業務,期間累計實現服務151.77萬臺次，同比上升約17.1%，由於單車均價在下滑約6%，所以售後收入僅增長10.2%至47.71億。同時，毛利同比增長約6.7%至21.38億元，佔總毛利佔比爲56%，但毛利率較2018年下降了1.4個百分點，爲44.8%。
金融服務方面，該分部2019年可呈報溢利爲5.3億元，同比減少14.7%。其附屬公司東正金融於2019年在港交所主板上市，根據東正金融財報顯示，由於報告期內受宏觀市場環境影響而導致資金成本增加，以及手續費及佣金淨收入下降，其2019年淨利潤爲3.89億元，較2018年下降14.1%。
此外，由於2019年市場融資環境的不利影響，淨息差下降0.65個百分點至4.83%，平均計息負債成本上升0.47個百分點至6.56%，也爲金融板塊造成較大的盈利壓力。
最大的問題：流動性危機
擺在正通面前最大的問題仍是流動性危機。
截至2019年底，公司流動資產約爲241.4億元，較2018減少3%；由於貸款及借款增長，導致流動負債同比增長8.5%至258.2億元，流動比率也由1.05降低至0.93，而港股中六家汽車經銷商企業的流動比率均值爲1.17。
而且，公司單是未來一年內需償還的貸款及借款就有170億元，截止至2019年12月31日，公司的現金只有15億，較2018年減少了14億，限制性存款爲21億，一年內可收回的貿易應收款及金融服務應收款總計爲65.7億，但這些仍不足以償還1年內到期的債務。
存貨方面，截至2019年底，正通汽車還擁有價值34.8億元的存貨。存貨週轉天數爲40.6天，雖然較2018年下降3.4天，但與同行相比，正通汽車的存貨週轉天數處於偏高水平。
根據正通汽車公告，公司在發今年一月及二月共發行1.73億美元債券，所得款項淨用於還債及企業營運，到期年息爲12.0%。由此可見正通汽車對資金的渴望程度。
1月6日，穆迪就對正通汽車的企業家族評級及這筆美元債作出“B2”評級，評級展望“穩定”。短短4個月過去，於5月12日，穆迪將其企業家族評級和高級無抵押債務評級降至“B3”，評級展望爲“負面”。
報告表示，正通汽車的流動性很弱，該公司嚴重依賴短期融資。公司的現金/短期債務從2018年底的19.1%降至2019年底的8.6%。同時，槓桿率從2018年的5.9倍增至2019年的6.6倍，並且預計未來12-18個月，公司的槓桿率將保持在7.0倍以上。
穆迪副總裁兼高級分析師Roy Zhang更是表示：評級下調正能反映出正通汽車2019年經營業績弱於預期，財務靈活性降低的情況。
今年以來，公共衛生事件的爆發，對汽車零售造成較大沖擊，據中汽協的數據顯示，1-4月，全國乘用車共銷售443.3萬輛，同比下降35.3%。
而正通汽車在湖北擁有20家門店，佔其在華門店總數的14.8%，這些店面在2、3月份的停擺，也爲其今年上半年的盈利帶來不確定性。
如此看來，正通上半年的業績並不明朗，流動性風險明顯，何時解決還未可知。
