本文來自微信公衆號"超悅策略",作者：謝超 黃亞銣 李瑾 黃凱鬆 。原文標題《重回元起，尋蹤貨幣——2020年下半年策略展望》
大勢判斷：貨幣是估值的錨，市場仍低估。預計下半年上市公司盈利增速逐季回升，2020年全A盈利增速1.8%、全A非金融盈利增速-7%。從政策經濟週期的角度看，企業盈利是一種貨幣現象，通常兩者對於市場估值的含義是一致的。不過，在公共衛生事件的衝擊下，今年市場最大的特點是貨幣快速增長的同時，大隔離導致貨幣向EPS的轉化不暢。鑑於伴隨着公共衛生事件緩解和人類應對公共衛生事件的物質保障與技術水平的提升，大隔離並非公共衛生事件必然的結果，展望後市，貨幣向EPS的轉化機制將逐步恢復，進一步結合100年前美國大流感的研究發現，在天災、戰爭等外生災難的衝擊下，貨幣而非EPS可能是市場估值更合適的錨。目前，A股市值/M2約爲28%、歷史分位爲43.7%，仍處於略有低估的狀態。
消費：關注可選消費。一季度乘用車現金流環比改善，最新的供銷數據也表明汽車行業正在曲折復甦，家電行業由PE-G向PB-ROE估值邏輯轉化的態勢越發清晰，除了消費者服務外，可選消費的PB估值基本都在50%以下，具有一定的性價比。
週期：走出至暗時刻，尋找結構性機會。目前，景氣度比較高、估值水平又偏低的性價比較高的週期類行業主要有：上游中的有色，中游的電力設備及新能源，下游的建築、國防軍工。除上述板塊，二級行業中的房地產服務和工程機械值得關注。往後看，預計與基建更相關的基礎化工、建材、機械、輕工更能受益於復產復工，石油、有色等上游超跌的標的在下半年可能會迎來超跌反彈機會。
TMT：技術封鎖短空長多。自上而下地看，隨着物流改善、通脹回落，以及美股恐慌非理性下半場結束、美元指數有望見頂回落，中國的風險溢價有望下降，在風格上利好中小創風格。自下而上地看，消費電子等越發擁有生活必需品屬性，全球電子產業鏈復甦共振難言結束，大博弈意味着貿易摩擦可緩和但技術封鎖難緩和，大博弈越升級越意味着內部政策對衝越堅定，中國的科技投入也會越堅定，有助於增強科創企業創造貨幣化盈利的能力。
金融：下半年表現有望好於上半年。擴表可能對銀行利潤形成支撐，但在經濟增長乏力的背景下，下半年一般貸款利率顯著回升的概率較低，下半年商業銀行的利潤增速仍有可能承受一定壓力，資產端收益率回升空間有限也不利於保險的表現。結合金融板塊和市場仍處於低估水平，下半年板塊表現有望強於上半年。
週期輪動下的修正：在剔除掉市場的系統性影響之後，對M2的彈性大於等於0.5的一級行業主要有：家電、醫藥、食品飲料、電子、計算機、消費者服務、汽車、通信、農林牧漁、建材、國防軍工等11個行業，基本上集中在消費和科創領域。結合上半年的表現看，後續家電、汽車等可選消費有望補漲，石化化工、有色等部分週期品和金融標的有望超跌反彈。
風險提示：病毒出現經驗無法理解的變異;貨幣投放方式出現問題，以至於後續貨幣投放乏力;遲遲無法實現防疫策略轉變的風險。
（編輯：馬火敏）