2015年是中國藝術品電商元年，artpollo、寺庫藝術、大咖拍賣、易拍全球等藝術品電商層出不窮，但今日回頭看，大部分企業已消失不見。
不過，其中也跑出了兩家黑馬。2017年時，香港大公文交所(TKAT.US)成功在美國上市，打響了藝術品電子化交易平臺登陸資本市場的第一槍。
而今，又一家藝術品交易平臺即將在納斯達克上市。據智通財經APP瞭解，於2019年11月12日首次向SEC遞交招股文件的東方文化(OCG.US)在5月29日第五次更新了招股材料，距上市僅一步之遙。
事實上，東方文化自2018年3月開始運營，從開業至今欲上市，僅用了27個月時間。在最新的招股材料中，東方文化將發行股份的數量上調至506.5萬股，每股4美元，欲籌資2026萬美元。這較F-1文件中以4美元每股價格發行250萬股的募資額翻了一倍多。
上調發行股份數量的背後，東方文化有靚麗業績作爲強力支撐。智通財經APP發現，2019年時，東方文化的收入爲1344.94萬美元，同比增長151.26%，淨利潤爲908.8萬美元，同比大增246%。
不過，亮眼業績背後，東方文化的疑點也不少。
四大服務
自2018年3月開始運營的東方文化，其通過香港的子公司中國國際資產與藝術品交易有限公司和HXDAX有限公司提供藝術品的在線平臺交易服務，而網站www.ocgroup.hk是其在線交易平臺的重要組成部分。
據招股書顯示，截至2019年，東方文化在線交易平臺上可交易的收藏品、藝術品或商品共有115種，包括郵票、硬幣、繪畫、玉雕、茶等。公司計劃將交易產品進一步擴張至書法、雕塑、珠寶、古董傢俱等產品。
通過在線交易平臺，東方文化提供四大服務，其一是上市服務。根據合同，客戶會將藝術品或收藏品陳列在東方文化的交易平臺上進行出售，而平臺會收取2.3%至5.3%不等的上市服務費，合同服務時間平均約爲三個月。對於首次掛牌的商品，標準上市服務費用則從1%至6%不等。
其二是交易服務。用戶可對平臺上的藝術品進行交易，但平臺會對每筆交易雙向抽傭0.15%至0.3%，即每件產品完成交易時抽取0.3%至0.6%的手續費。
其三是營銷服務。該業務是東方文化對客戶的藝術品進行宣傳、推廣或促銷等一系列營銷服務，並從中收取一定費用。
其四是其他服務。該業務包括IT技術支持和代理商推薦服務。代理商推薦服務指的是向某些商人或代理商提供諮詢和培訓服務，並從中產生收入。
從東方文化的在線交易平臺所提供的服務來看，這與股票、期貨、現貨的交易所十分相似，僅僅是交易的產品有所不同。但從業績來看，東方文化則要暴利的多。
收入、淨利潤大幅增長
2019年，東方文化的收入爲1320.3萬美元，同比增長150.5%。總收入大增的背後，四大業務均錄得收入高增長。其中，上市服務收入同比增長449%至150.16萬美元，這主要是因爲平臺上列出銷售的物品從2018年的53種翻倍至2019年的115種。
交易服務的手續費收入則同比增長278%至474.26萬美元，這主要是因爲平臺中的活躍交易者增多，使得交易量、交易額大幅增長。2018年時，平臺中的活躍交易者爲3.8萬名，但至2019年時，已增加至9.1萬名，同比增長近140%。活躍交易者的增多帶動交易數量從2018年的1500萬筆大增至2019年的6500萬筆，總交易價值亦從4億美元升至15億美元。
營銷服務收入則同比增長80%至672.97萬美元，這是因爲2019年平臺爲客戶推廣了60種新上市的收藏品或藝術品，較2018年時的43種有所增加。其他收入則同比增長423%至47.55萬美元。
值得注意的是，交易服務和營銷服務是東方文化的主要收入來源，2019年時，該兩大業務所佔比例分別爲35.3%、50%，合計85.3%。而上市服務收入所佔比例爲11.2%，其他收入佔比則相對較低。
由於東方文化所提供的服務大部分於線上完成，屬於輕資產運營模式，其毛利率也錄得較高水平。智通財經APP發現，2018、2019年時，東方文化的毛利率分別爲92.1%、91.8%。
2019年時的毛利率雖稍有下滑，但其淨利率卻從2018年時的49.79%提升至2019年時的68.83%，這主要是因爲營業費用的漲幅遠低於收入增速，2019年營業費用僅同比增長43.72%。且2019年時錄得10.88萬美元的投資收益。
在收入大增，毛利率穩定，淨利率明顯提升的情況下，東方文化2019年錄得淨利潤908.79萬美元，同比大增246%。
正因爲業績的爆發式增長，東方文化的財務結構得到明顯改善，2018年時，東方文化的資產負債率爲41.11%，但至2019年時，該比例已下降至10.97%。
香港大公文交所的“表率”
不過，在靚麗的業績數據下，東方文化的疑點也不少。其一，大增的活躍交易用戶與縮減的營銷、銷售開支形成鮮明對比。2019年時，東方文化在線交易平臺上的活躍交易用戶爲9.1萬名，較2018年時的3.8萬名同比大增140%，但當期內的銷售及營銷費用卻從2018年的162.7萬美元大降59%至67.5萬美元。
東方文化對此解釋爲由於平臺有能力吸引更多的交易者，因此減少了對外部的營銷推廣。事實上，藝術品在線交易平臺市場的競爭也相對劇烈，2015年至今，倒閉的藝術品在線交易平臺並不在少數，而且國內藝術品在線交易的市場規模也於2019年有明顯收縮，同比下滑達10%。在這樣的行業環境下，東方文化減少營銷開支卻能用戶大增，其模式讓人深思。
其二，平臺交易的投機風氣嚴重，這或造成一定風險。據招股書數據顯示，東方文化2019年時的活躍交易用戶爲9.1萬名，產生的交易筆數爲6500萬筆，即使一年365天全可交易，每個活躍用戶一天的交易筆數接近2筆。這對於藝術品、收藏品這樣流通性相對較弱的交易品而言，如此活躍的成交只能說明投機風氣嚴重。
看似亮眼業績的背後，或許已隱藏了風險，打響藝術品電子化交易平臺登陸資本市場第一槍的香港大公文交所(TKAT.US)便是如此，其上市後表現讓人大跌眼鏡。該股於2017年成功在納斯達克上市，上市前業績也十分亮眼，從2014-2016年，該公司的收入由3700萬港元增至約1.5億港元，年複合增長率超過100%，且同期的淨利潤年複合增速高達115%。
但上市首日便成了香港大公文交所股價的歷史高點，隨着業績“大變臉”，其股價一瀉千里。僅僅兩年時間，從10.1美元跌至0.35美元，跌幅達96.5%。
東方文化是否會重演香港大公文交所股價暴跌戲碼?時間將會給出答案。
