智通財經APP獲悉，奈飛(NFLX.US)多年來向原創內容投資了數十億美元的現金，長期以來市場空頭批判該商業模式存在根本性缺陷，認爲斥巨資投入原創內容終有一天會摧毀這家公司。不過，奈飛讓看空者失望了。
早在2018年7月，Wedbush分析師Michael Pachter曾稱，奈飛在內容支出方面陷入惡性循環。
晨星(MORN.US)的分析師Neil Macker在2019年3月也發表過相同看法，稱奈飛此前預計將在2019年再燒30億美元，雖然該公司聲稱2020年支出將出現拐點，但過去也聽過他們的類似說辭。
華爾街著名空頭Jim Chanos也在今年1月表示，奈飛2020年的付費總用戶數可能同比增長15%，而2019年同期增速爲20%。2020年奈飛的自由現金流(FCF)仍將爲負24億美元。他認爲，在自由現金流不再成爲市場討論焦點的情況下，這5%的訂閱增速差距將很快成爲市場焦點。
智通財經APP瞭解到，2019年奈飛的自由現金流爲負33億美元，奈飛表示仍然相信2019年是年度自由現金流赤字的頂峯。由於內容製作的延期，奈飛預計今年全年自由現金流爲負10億美元或以下，此前的預期爲負25億美元。
公共衛生事件以及居家令，對奈飛來說無疑是一種不可忽視的影響，讓奈飛一季度新增訂閱用戶達到1580萬，創下歷史新高。與此同時，衛生事件也讓迪士尼(DIS.US)、傳統媒體公司、電影製片廠以及影院生態圈受到重創。
GAAP利潤很重要
市場空頭對於奈飛燒錢的批判卻忽略了一個事實，即在美國通用會計準則(GAAP)下奈飛已經盈利了好幾年，其營業利潤率也在這段時間內實現大幅提升。
跟其他美國公司一樣，奈飛也採用GAAP來覈算折舊和攤銷，但與大多數公司不同的是，該公司現金利潤與會計利潤之間的差異相當大。這並非該公司的劣勢，而是業務的本質。奈飛每年都在向內容投資領域注入數十億美元，其中大部分內容在幾年內都不會提供給用戶。每年製作數百部電影和電視節目需要鉅額的前期支出，而奈飛只用通過付費訂閱收入才能隨着時間的推移收回這些成本。
市場空頭還表示，奈飛投資的內容價值大部分來自於內容最初進入平臺的幾個月。但奈飛最大的優勢之一就是其海量的原創內容庫，如果沒有這種激進的支出策略，這些原創內容都不會存在。特別是對於電視節目而言，奈飛在這方面的內容庫可以讓用戶狂追同一節目或者電視劇好幾季。
根據奈飛一季度的財報數據，淨利潤爲7.09億美元，去年同期爲3.44億美元;營業利潤爲9.58億美元，按營收58億美元計算，營業利潤率爲16.6%，遠遠高於標普500指數中的平均水平，而去年同期爲13%。奈飛的目標是2020年營業利潤率達到16%。
流媒體稱王
公共衛生事件讓一件事變得很清楚——流媒體不僅僅是未來。目前受衛生事件影響而收入下滑的傳統媒體公司，其廣告收入可能在2019年已達到頂峯。而隨着迪士尼的Disney +、AT&T(T.US)的HBO Max和康卡斯特(CMCSA.US)的Peacock等流媒體平臺的推出，現在基本上每個大型媒體公司都擁有流媒體業務。據相關報告顯示，流媒體服務在衛生事件期間獲得大部分額外的電視收視率，並隨着訂閱用戶數的激增，由傳統媒體向流媒體的過渡正在加速。
奈飛將成爲這場全球流媒體過渡的最大贏家。該公司目前擁有近2億付費用戶，這不僅爲內容創作者提供了迄今爲止最大的受衆羣體，也讓奈飛獲得最大的用戶羣，作爲該公司真正的商業優勢。相比之下，Disney+儘管開局強勁，僅僅五個月訂閱用戶就突破了5000萬，但預計到2024年纔會實現盈利，而在GAAP下，該流媒體服務每年虧損預計達數十億美元。
推出以及建立一項流媒體服務是代價高昂且具有挑戰性的。這也是傳統媒體公司抵制了這項服務這麼久的原因，而現在他們將別無選擇。
奈飛並不擔心現金
奈飛管理層一直以來都明確闡述了圍繞原創內容的戰略，以及實現這一戰略必要的現金投入。有些投資者可能不喜歡這種做法，但不能就說這種戰略不可行。儘管每季度奈飛的付費用戶增長有所波動，但該公司還是堅持了這一戰略。而該公司最近一項舉動也表明，其並不擔心現金或用戶流失的問題。
奈飛曾表示，公司將要求一年多沒有使用過該服務的用戶確認是否還想爲流媒體服務付費。如果用戶不確認，奈飛將取消他們的付費訂閱資格。該公司表示，這類用戶在其總用戶數中佔比不到0.5%，而奈飛已將他們的不活躍計入了指引。此舉看似令人費解，但將與這些不活躍用戶及其更廣泛的受衆建立良好的商譽，甚至還可能會鼓勵失效用戶查看平臺上的新內容。
這樣的舉動在採用訂閱會員制的企業中極其少見。像健身房這樣的企業，依靠從不露面的會員來實現營收是出了名的。採用訂閱會員制的企業往往都希望不活躍的用戶懶得取消訂閱會員資格。相比之下，奈飛在把握忠實用戶方面做得很好。
作爲一家不斷滲透流媒體這個新行業的獨特公司，加上股票高估值，奈飛可能將會繼續保持其流媒體王者地位。但關於奈飛燒錢的爭論已經塵埃落定。事實證明這個策略成功了，奈飛的年利潤達到數十億美元，在全球範圍內擁有近2億的付費用戶，幾乎所有公共衛生事件造成的干擾都有利於奈飛的競爭優勢。