本文來源於“國信金融研究”微信公衆號，作者爲國信證券經濟研究所銀行團隊。
01市場表現回顧
5月份中信銀行(00998)指數下跌2.0%，跑輸滬深300指數0.8個百分點，月末銀行板塊平均PB(MRQ)收於0.73x。上月首推組合月算術平均收益率-0.6%，相對滬深300收益率0.6%，相對行業指數收益率1.4%。
02行業重要動態
(1)中國銀保監會發布《關於保險資金投資銀行資本補充債券有關事項的通知》。從《通知》內容來看，主要是放寬了保險資金投資的資本補充債券發行人條件，從而使得更多小銀行可以成爲符合條件的發行人。從銀行角度而言，《通知》有助於支持中小銀行多渠道補充其他一級資本和二級資本。
(2)銀保監會發布了《商業銀行互聯網貸款管理暫行辦法(徵求意見稿)》。目前銀行互聯網貸款規模不大，《辦法》主要是預防銀行無序開展相關業務的風險。整體來看，我們認爲《辦法》若能實施，有利於銀行業互聯網貸款業務的平穩健康發展。
03本期專題：降息對銀行影響的測算
我們在2019年報和2020年一季報綜述中，對今明兩年的銀行淨息差走勢進行了定性展望，此處我們根據銀行的資產負債重定價結構，對其進行定量的測算。
我們的測算基於如下思路和假設：
(1)今年處於貸款基準利率向LPR切換過程中，貸款合同可能會有修改，但我們仍然假設存量貸款的重定價日與2019年報披露的相同;
(2)我們假設貸款按LPR、存款按存款基準利率重定價，同業資產、同業負債和發行債券(發行債券大部分都是同業存單)按3個月Shibor重定價，證券投資按五年期國債收益率重定價;
(3)我們假設銀行未來的資產負債結構保持不變。同時不考慮新增資產負債的影響;
(4)由於資產負債的重定價需要一定時間，比如2018年市場利率大幅上升並維持高位到2019年底，部分資產負債利率並非在2018年就立即上升，而可能要等到2019年底到期後才重定價，因此有可能會出現兩年前的某次利率大幅波動，對今年的淨息差產生影響的情形。基於這一考慮，所以我們會考慮兩年前的利率變動情況，因此對於今明兩年淨息差的測算，基於如下四個重要時期的利率變化假設：2018年三季度Shibor和國債利率大幅下降、2020年初Shibor和國債利率大幅下降、2019年9月LPR下降、2019年11月LPR下降、2020年2月LPR下降、2020年4月LPR下降。關於下降幅度，我們假設第一次Shibor/國債收益率降幅爲140 bps /50bps，第二次爲140 bps /100bps，降息時點分別假設在當年的第6.5個月和第2個月末;LPR每次降幅根據“短期LPR降幅×1/3+中長期LPR降幅×2/3”測算，四次降幅分別爲1.7、5、6.7、13.3bps，降息時點分別爲LPR下降當日。存款基準利率假設維持不變。
在上述假設下，我們測算得到上市銀行整體(16家老銀行合計)2020/2021年淨息差將下降3bps/5bps，按2019年財務數據靜態測算，將使得淨利潤增速下降2.4/4.0個百分點。淨息差的定量測算降幅比我們之前定性評估的要小很多，我們認爲主要原因是之前定性評估時採取了更爲嚴格的假設，比如假設今明兩年貸款、資產等全部完成重定價，但實際中由於部分資產期限很長，可能要等到好多年之後纔會重定價。此外，一些假設方面的擾動也會有較大影響，尤其是嚴苛的假設，因此此處的結果僅供參考。
分類型銀行進行統計，使用國有行/股份行/城商行淨息差降幅的算術平均值看，2020/20201年國有行淨息差降幅最大，平均下降6bps/6bps;股份行由於有較多的同業融資，淨息差或不降反升，2020/20201年分別上升5bps/1bp;城商行則分別小幅下降0bp/1bp。
04主要盈利驅動因素跟蹤
(1)行業總資產規模同比增速有所上升。商業銀行4月份總資產同比增長11.9%，環比上升1.1個百分點，其中大行、股份行、城商行總資產增速環比分別提升1.1/1.1/1.2個百分點。
(2)貨幣市場利率大幅下降。1)上月十年期國債收益率月均值3.12%，環比上升47bps;Shibor3M月均值1.51%，環比下降64bps。拉長時間來看，長期利率比較穩定，但同業利率大幅下降，利好同業融資較多的中小銀行;2)最新LPR 1Y報價3.85%， 5Y4.65%。
(3)工業企業償債能力繼續回落。4月份全國規模以上工業企業利息保障倍數(12個月移動平均)環比下降10個百分點至562%，自2018年初以來持續回落，我們估計工業及批發零售業貸款不良生成率仍有上升壓力，但考慮到兩者在銀行貸款中的佔比已經大幅下降，因此銀行整體不良生成率預計僅小幅上升。我們同時注意到工業企業虧損面持續擴大，意味着企業之間利潤分化可能較大，我們認爲大行資產質量壓力相對更小。
05投資建議
目前銀行板塊估值處於歷史低位，基本面雖有壓力但沒有大幅度地下滑，因此我們維持行業“超配”評級不變，並重點推薦估值極低、盈利穩定的大型國有行，包括工商銀行(01398)、農業銀行(01288)、郵儲銀行(01658)等。同時也推薦其他基本面優異的中小銀行，包括常熟銀行等。
06風險提示
若宏觀經濟大幅下行，可能從多方面影響銀行業，尤其是經濟下行時期貨幣政策寬鬆對淨息差的負面影響等。
07關鍵圖表
（編輯：張展雄）
