全球新冠肺炎疫情問題持續，但中國疫情率先緩和，經濟逐漸復甦，三大電商阿里巴巴（SEHK：9988）、拼多多（NASDAQ：PDD）、京東（NASDAQ：JD）均發布了今年首季業績。整體而言，三者業績表現跟市場預期卻有不少出入，要買應點揀？
1.營業收入比較 在營收方面，京東依然穩守第一，這跟其以自營電商為主的商業模式有關，集團營收來源主要是銷售商品直接衍生的收入，而非好像淘寶、天貓、拼多多等依賴平台廣告費及服務費。但亦因此限制了京東的盈利空間，以致營收雖然稍高於阿里，但盈利卻有7倍的差距。
| 彭博綜合預測1月至3月業績 | 公司公布的1月至3月業績 | |||||||
| 營收(億元人民幣) | 同比變動(%) | 盈利(億元人民幣) | 同比變動(%) | 營收(億元人民幣) | 同比變動(%) | 盈利/(虧損)(億元人民幣) | 同比變動(%) | |
| 阿里 | 1070.38 | +14.5 | 160.85 | -28.5 | 1143 | +22 | 222.87 | +11 |
| 京東 | 1366.7 | +12.9 | 11 | -84.9 | 1462 | +20.7 | 30 | -9.09 |
| 拼多多 | 49.69 | +9.3 | (26.7) | -93.6 | 65.4 | +44 | (31.7) | 虧損擴大130 |
按季營收而論，三間企業營收大約倒退至去年第二季的水平，看似同進同退，但阿里的營收本來逼近京東，今年首季卻被拉開了，而拼多多去年末季營收幾乎翻倍增長的成績也抹去了。
在營收增速上，京東雖然一直墊底，但在穩定性上卻勝一籌，而阿里及拼多多均見增長放緩的趨勢。
| 營收（億元人民幣） | 營收同比增速（%） | |||||||||||
| 2018年第4季 | 2019年首季 | 2019年第2季 | 2019年第3季 | 2019第4季 | 2020年首季 | 2018年第4季 | 2019年首季 | 2019年第2季 | 2019年第3季 | 2019第4季 | 2020首季 | |
| 阿里 | 1173 | 935 | 1149 | 1190 | 1615 | 1143 | 41.3 | 51 | 42 | 39.8 | 37.7 | 22 |
| 京東 | 1348 | 1211 | 1503 | 1348 | 1707 | 1462 | 22.4 | 20.9 | 22.9 | 28.7 | 26.6 | 20.7 |
| 拼多多 | 57 | 45 | 73 | 75 | 108 | 65 | 379 | 228 | 169 | 123 | 90.9 | 44 |
2.活躍用戶比較 在年度活躍用戶方面，只有阿里呈增長放緩的疲態，而拼多多則保持一貫的高水平，活躍用戶數突破6億之餘，與阿里的差距已拉近至不足1億。另外，京東在疫情期間有出色的物流表現，令活躍用戶數增速顯著加快。
| 年度活躍用戶（百萬） | 同比增速（%） | |||||||||||
| 2018年第4季 | 2019年首季 | 2019年第2季 | 2019年第3季 | 2019第4季 | 2020年首季 | 2018年第4季 | 2019年首季 | 2019年第2季 | 2019年第3季 | 2019第4季 | 2020年首季 | |
| 阿里 | 636 | 654 | 674 | 693 | 711 | 726 | 23.5 | 18.5 | 17.0 | 15.3 | 11.8 | 11.0 |
| 京東 | 305 | 311 | 321 | 334 | 362 | 387 | 4.1 | 2.8 | 2.2 | 9.5 | 18.7 | 24.6 |
| 拼多多 | 419 | 443 | 483 | 536 | 585 | 628 | 71.0 | 50.3 | 40.6 | 39.1 | 39.8 | 41.7 |
3.費用率比較 不過，拼多多雖然在營收及用戶數都有較快增長，但結果是虧損擴大，原因在於集團在廣告、促銷及補貼的投放持續加大，期內銷售及市場費用率達111.6%至72.97億元（人民幣・下同），同比增加49.2%，另外，一般及行政費用和研發費用分別同比增長43.3%及120.8%，令經營費用率高達139.2%。很明顯，拼多多不僅在營收規模上與另外兩者有幾何級差距，其經營模式亦遠未至健康及成熟。拼多多在財報後宣布，其「百億補貼」項目將繼續進行，亦即是繼續「燒錢換增長」。
相比之下，京東及阿里的費用投入克制得多。京東整體經營費用率僅13.8%，同比及環比均輕微改善；阿里整體經營費用率 26.8%，同比減少0.9個百分點，環比則增加5.6個百分點。
三者經營取向各異 雖然同為電商，但三者的切入點其實各有不同。阿里着眼於其流量池，於是聚集了眾多新品和品牌，並持續維持流量增速和探究流量如何更好變現，近年戰略放在用戶下沉和本地化布局方面，冀吸引更多客流，同時深耕其方方面面的需求。
京東比較像是一個零售商嫁接互聯網能力，一直加固自身護城河。在對內方面，京東加大對倉儲基礎設施的建設，捨卻以往外租形式，改以拿地自建倉儲的模式，降低長期成本；對外以用戶體驗提升作為核心考核指標，通過強管控，實現品牌品質保證，為客戶提供即時性物流體驗的方針獲得了眾多一二線的粉絲用戶。
拼多多則是線上版的Costco，在商品運營、用戶管理、品牌引入等方面入手，不斷收集客戶的需求，向其推薦有可能喜歡的商品，冀提升消費者的復購率。
投資結語 綜合而論，阿里的經營模式成熟，盈利能力亦佳，但集團着眼流量的擴張，現有客戶的轉換成本不高，如疫情期間就有所流失，甚或流向了物流能力優異的京東。不過在市場空間未飽和前，阿里應能保持穩定且良好的增長，長線投資者可考慮。
京東營收規模大，物流能力亦能培育上一二線的忠誠客戶群，加上重資產模式亦提升了財務穩健性，只是同時亦限制了其盈利空間，增長速度穩定但偏慢，適合較保守型的投資者。
拼多多正值成長期，增長潛力最大，但財務是三者之中最不穩健，風險最高，進取型投資者須經常留意其業務消息。
編輯:Yan
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本文所提供的信息僅供一般參考之用，並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者Jack Yip沒持有以上提及的股票。
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