作爲小米生態鏈的一環，雲米科技（VIOT.US）迎來了2020年發佈的第二張財報，和第一張財報不同的是，此次財報利潤腰斬。
智通財經APP瞭解到，雲米科技發佈Q1業績，期內實現淨收入7.66億元，同比增長13.2%，超預期（管理層預期Q1收入同比持平），股東淨利潤爲0.18億元，同比下滑56.9%，Non-GAAP淨利潤0.31億元，同比下滑41.5%。該公司預期2020年Q2淨收入在12.5-12.8億元之間，同比增長約7.7%-10.3%。
雲米科技是一家從事智能家電行業的高科技公司，是小米物聯網生態鏈中負責淨水器+大廚電部分的重要合作伙伴，該公司於2018年9月份登陸納斯達克市場。上市以來，該公司股價波動比較大，於2019年2-4月有一波上漲，漲幅近一倍，而後開始走熊，目前股價較發行價跌去40%。
值得一提的是，雲米科技依然保持強勁的成長能力，近三年收入複合增長率高達130.7%，2020年Q1即使受到衛生事件影響，收入仍實現雙位數的增長，且和其他高成長的公司不同，該公司這幾年都處於盈利狀態。而該公司市場估值很低，PB爲1.96倍，PE（TTM）爲9.5倍，這是否被低估了呢？
“輕”資產高增長
智通財經APP瞭解到，2013年，小米抓住物聯網時代的窗口，大舉進軍IoT生態鏈行業，通過自產及與生態鏈企業合作的方式構建自身的IoT與生活消費產品體系，2014年5月，雲米全屋互聯網家電成立，構成小米生態鏈中的一環。2015年1月，雲米獲得A輪融資，參投企業包括小米以及紅杉資本和晨興資本等機構大佬。
和衆多小米生態鏈中的企業一樣，在雲米和小米的合作中，雲米主要負責產品技術研發、工業設計和外包生產環節，一般挑選優質代工廠生產，而小米則主要負責銷售部分，主要通過線上的小米商城以及小米之家等平臺。雲米的收入主要來源於BOM產生的收入及小米售後50%的毛利潤分成。
在過去幾年，雲米業績實現高成長，2017-2019年，收入分別增長179.3%、193.36%以及81.49%，2020年Q1實現13.2%的增長，Q1相比於之前增長放緩很多，主要爲受衛生事件的影響，開工延遲以及需求量下降。該公司收入目前仍主要依賴於小米渠道，但貢獻度有下降的趨勢，2019年小米渠道收入貢獻45.4%，較2017年下降39.3個百分點。
雲米以智能淨水器產品切入市場，2015年7月發佈第一款小米淨水器，之後研發和生產自主品牌的智能家電產品。從目前的收入結構看，智能淨水器佔比逐年下降，2019年收入貢獻爲22.92%，2020年Q1進一步下降至14.1%，而2017年貢獻曾高達65.4%。智能廚房及其他智能產品收入貢獻持續提升，2020年Q1，該部分收入增長13.6％，收入貢獻56.75%。
雲米採取輕資產生產模式，即將絕大部分產品製造業務外包給製造商，僅在自有工廠組裝淨水器的某些關鍵組件和高端產品。該公司每件產品都有專門的代工企業，比如冰箱由美菱代工，洗衣機由創維及惠而浦代工，淨水器由新寶股份及阿波羅代工等。外包生產可以降低資本開支，節省下的現金流可以用於研發。
2020年Q1，該公司非流動資產僅爲1.71億元，扣除長期存款，僅爲1.11億元，佔比總資產4.5%。此外，該公司銷售渠道採取全渠道零售（F2C模式），即消費者在線上或線下體驗店下單購買產品，工廠生產後不經過經銷商，直接通過物流體系送達終端消費者。
截止2020年3月，該公司線下體驗店有1500家，較2019年底減少了200家，線下網絡的鋪設採用第三方招商的輕資產模式，線下體驗店投入的資金量不大，Q1期間經營活動受到衛生事件影響。該公司線上直銷渠道涵蓋天貓、京東、蘇寧易購、小米有品第三方線上平臺以及自有云米商城移動應用程序和微信小程序。
2020年Q1，使用雲米的家庭用戶數量超過370萬家，同比增加超過170萬家，較2019年底增加超過50萬家。可見，即使受到衛生事件影響，該公司品牌產品仍受到消費者的青睞，吸引增量消費者。
保持盈利狀態
上文談到，雲米以“輕”生產及銷售模式，節省了較大的資本開支，而節省下來的資金或大部分投入研發。智通財經APP瞭解到，該公司研發費用2017-2019年複合增長率爲83.32%，2020年Q1增長62.2%，期間研發費用率7.7%，較2019年增加3.29個百分點。
雲米科技通過研發投入，迅速拓展產品品類，SKU數穩步提升，此外，依託小米擴充油煙機、掃地機器人及冰箱等品類，進一步補充家庭IOT產品組合，滿足消費者多元需要。值得注意的是，在保證成長的同時，該公司也實現了常年正向盈利。
由於生產代工模式，生產成本可控性較差，且或由於均衡利益關係，該公司的毛利率水平有所下降，2019年爲23.28%，較2017年減少8.22個百分點，但淨利率保持增長，2019年爲6.28%，較2017年增加5.26個百分點。2020年Q1，受衛生事件影響，毛利率及淨利率都有比較大的下降。
2020年Q1，該公司經營現金也受到了比較大影響，現金及等價物爲4.46億元，較2019年底下降了54%，減少的現金或部分轉移至短期投資及存款中，這兩項合計爲7.46億元，較2019年底增加了3.7億元。期間，該公司還掉了2019年底的0.96億元短期貸款，目前沒有有息債務，整體負債率僅爲42.55%。
估值是否被低估？
綜合上文，雲米的基本面良好，業務上高速發展，依託於小米生態鏈，通過加強研發費用支出，打造自主品牌產品矩陣，目前收入逐步由小米品牌過渡到自主品牌貢獻爲主。其生產及銷售模式均採取“輕資產模式”，代工生產，通過第三方招商佈局線下網絡，大大降低的資本支出，爲銷售及研發費用帶來充足的使用空間。
從行業上看，我國IoT智能家居市場保持着雙位數的增長，IoT智能家電產品的滲透率持續提升，根據相關研報，2022年參透率將達到59％。該公司重研發，家庭消費者認可度高，且對小米渠道的依賴度逐步降低，通過打造自有渠道以及拓寬更多的第三方渠道，推動業績持續高增長。
雲米在高成長的同時，也保持了正向盈利，淨資產穩步增長，且該公司財務非常健康，目前已經沒有了有息債，整體負債率較低，可用現金（現金等價物及存款和投資）超過10億元，佔比總資產近50%，有足夠抵禦衛生事件風險及後續發展的資金實力。
針對於該公司股價持續走低的情況，2020年3月份，雲米實行回購計劃，擬在未來12個月內回購以美國存託憑證形式發行的A類普通股，總金額不超過1000萬美元，充足的現金流爲回購計劃提供支撐。同時，通過回購計劃，一方面說明股價被低估，另一方面也可以表明管理層對公司發展的信心。
