內地疫情緩和令內需回穩，消費者對營養食品需求增，同時要求更高，令高質乳製品股及奶粉股再受追捧，究竟如何二選一？
必需品消費股即使受疫情影響，但憑藉其穩定的剛需，及其防禦性在市況調整中表現仍亮眼。尤其是基本消費板塊如乳製品及配方奶粉，畢竟中國人口多，不少年齡階層的人有喝奶習慣，以作為吸收蛋白質和鈣質來源。
筆者將介紹以下兩間公司，主要受惠內地對乳類產品需求，其中蒙牛乳業 (SEHK:2319) 和H&H國際 (SEHK:1112) 具有高知名度，亦受投資者歡迎。兩者的投資價值如何? 大跌市後是否仍值得投資？
乳製品巨頭vs高端奶粉新貴 蒙牛乳業為內地領先製造及分銷乳製品商之一，產品組合包括液態奶（超高溫牛奶、牛奶飲料和乳酪）、奶粉及其他芝士產品。蒙牛制定今年起三年發展戰略，要推進澳洲併購業務和東南亞業務整合協同，令公司進入增長期。
另一方面，H&H國際主力發展高端兒童奶粉及成人營養食品，生產七歲以下兒童的配方奶粉、護理用品及成人營養食品及用品。最近亦進行了多項海外品牌收購，在母嬰產品及保健品行業力拓海外，另外推動海外品牌回到內地進行本土化銷售。
兩間公司於3月發表全年業績，比較如下：
（百萬元．人幣） 蒙牛乳業 H&H國際
收入 79,029.90 10,925.20
毛利 29,678.60 2,222.20
毛利率 37.60% 66.20%
經營活動淨現金 6307.2 2175.5
每股基本盈利 1.049 1.57
資料來源：公司業績文件
過去兩個年度，蒙牛的銷售收入組成變化不大，去年液態奶、奶粉分別佔總收入86%及10%，而中國市場份額約為20%。
另一方面，H&H國際主要收入來源是嬰兒 (63.5%) 與成人 (36.5%) 營養與護理食品，嬰兒產品主要目標消費市場在中國，而成人產品主要目標消費市場則在中澳兩國。
蒙牛及H&H各有優勢 從兩間公司資料，蒙牛的收入及經營現金流規模大很多，但按產品種類比較，H&H國際旗下產品更多元化，由於公司主打高端食品，所以毛利率高於蒙牛。需要注意的是，蒙牛乳業有良好的營業槓桿，利潤增長速度比收益增長快很多，成本基礎更穩定所致。雖然H&H國際為發展業務並鞏固市場領先地位作出了大量海外品牌收購，不過因蒙牛擁有更大經濟規模效益，因此從盈利的角度來看，蒙牛乳業是兩者中較安全的選擇。
另外，蒙牛及H&H的預測市盈率分別為23.79及19.22倍，估值都不算便宜，但H&H國際市盈率較低，而股息率高於蒙牛，看起來是上上之選。但其實蒙牛乳業品牌在國內經營較為出色，毛利率的成長性亦較可觀，所以筆者認為蒙牛乳業跌市後反彈機會更多。
結論 現時兩者都是消費股（必需品類）理想選擇。對於穩健型投資者，蒙牛乳業較可取，因為其品牌有領導力，加上公司有利潤增長和財務優勢。不過對於追求潛力，並且可以承受風險和波動性的投資者而言，H&H國際更加適合。因為H&H雖然規模較小，但進行大量收購，未來有能力將收益倍升。投資者必須留意H&H品牌整合過程能否帶來可觀回報，不要只看它的高增長和較高股息而買入。
編輯:Cyrus Li
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